农林牧渔行业深度报告：从能繁去化到供需均衡-一头猪能卖多少钱

一头猪能卖多少钱——从能繁去化到供需均衡 —农林牧渔行业深度报告 投资要点 推荐(维持) ▌三层级的驱动因子，构成"趋势—均衡—波动"定价框架 分析师：娄倩S1050524070002louqian@cfsc.com.cn 生猪价格波动可以拆解为三个层级：能繁去化定方向、供需比定量价、短期因子调偏差，共同构成"趋势—均衡—波动"的定价框架。能繁母猪存栏变动经约10个月时滞传导至商品猪供给端。而在均衡价格之外，压栏与抛售构成镜像扰动，冻品库存形成低价蓄积高价释放的"蓄水池"效应，导致实际价格围绕均衡中枢波动。 ▌能繁去化10%是关键拐点，猪价合理涨幅约1倍 供给端是猪周期振幅的决定性变量，能繁母猪存栏的变动直接决定10个月后的商品猪出栏规模。当前能繁存栏自2026年3月进入新一轮去化通道，累计变动-3.74%，去化启动加速。我们预计，在行业现金流压力叠加之下，2026年四季度至2027年一季度能繁去化幅度有望达到10%左右的关键拐点，猪价涨幅一倍左右。观测历史数据，在非瘟过后（2021年以来），在累计能繁去化程度达到10%以上时，行业龙头企业可以达到约1.7-3倍的股价增长。 相关研究 1、《农林牧渔行业深度报告：宠物子 赛 道 有 多 大 ， 能 孕 育 多 大 的 企业》2026-07-212、《农林牧渔行业深度报告：养一头猪要花多少钱——生猪养殖完全成本拆解与未来预测》2026-06-283、《农林牧渔行业专题报告：宠物行业是一门什么样的生意我们选择哪 些赛道》2026-06-12 ▌26年猪价9—12元/kg承压，27年3月有望反转 构建"供/需比"定量分析框架，刻画市场供需的相对松紧程度。基于39个月的有效样本拟合，二次函数对历史数据解释力度最优。模型调整后，我们判断2026年全年猪价大概率在9—12元/kg区间运行，今年整体猪价低于成本，养殖端持续亏损将加速产能出清。2027年3月之后，随着能繁去化效果充分传导至出栏端，猪价有望实质性上涨。 ▌二育和冻品造成短期1-3个月扰动，偏离均衡约1—2元/kg 压栏/抛售行为和冻品库存是影响猪价短期波动的两大扰动因子。压栏在上涨预期下推迟出栏、收缩当期供给，抛售价在悲观预期下提前出栏、释放过剩供给，二者互为镜像；冻品库存在低猪价时吸收供给、高猪价时释放供给，平滑猪价波动。多因子共振将扰动放大至1—2元/kg，持续1—3个月。短期偏离最终会向供需比和能繁去化决定的均衡中枢回归。 ▌风险提示 猪价波动超预期风险；能繁去化节奏不及预期风险；动物疫病风险；饲料原料价格波动风险；冻品库存高位压制风险；政策调控执行风险；实际情况与假设不符风险 正文目录 1、引文..................................................................................42、供给之源：能繁去化与产能周期...........................................................52.1、能繁存栏：猪价领先指标的理论逻辑................................................52.2、能繁去化10%是关键拐点，价格合理涨幅为1倍.....................................63、生猪定价：供需比模型与未来预测.........................................................73.1、供需比模型的构建逻辑............................................................73.2、模型拟合结果与猪价预测..........................................................83.3、今年猪价9-12元/kg承压，明年3月有望反转........................................94、短期扰动：压栏、抛售与冻品库存.........................................................104.1、压栏与抛售的行为逻辑............................................................104.2、冻品库存率的变动影响............................................................104.3、短期扰动猪价1—2元/kg，持续1—3个月...........................................115、风险提示...............................................................................11 图表目录 图表1：影响猪价的因素.....................................................................4图表2：生猪行业的周期属性.................................................................5图表3：累计能繁存栏百分比及猪价（元/KG）..................................................6图表4：过往能繁去化对应主要公司股价变动...................................................6图表5：供/需比数据样本....................................................................8图表6：供需比模型拟合曲线.................................................................9图表7：未来10个月猪价模型预测与调整值（元/KG）...........................................9 1、引文 生猪价格的波动可以拆解为三个层级的驱动因子——产能源头的能繁去化、均衡中枢的供需比、以及短期行为的压栏抛售与冻品扰动。三者共同构成了"趋势—均衡—波动"的定价框架。 大因子：能繁去化——产能源头与趋势方向。能繁母猪的存栏变动通过"配种→妊娠→哺乳→育肥→出栏"的生物学链条，以约10个月的时滞传导至商品猪供给端，决定了猪价的趋势方向。我们判断，能繁去化累计超过10%将触发猪价趋势性反转，且涨幅约为1倍。 中因子：供需比——均衡中枢与价格锚定。我们将月度出肉量（供给）与月度猪肉需求的比值构建为"供/需比"指标，通过对2023年1月至2026年6月共39个月的有效样本进行二次函数拟合，建立了供/需比与猪价之间的定量关系模型。经过模型推算和调整，我们预测今年猪价在9-12元/kg承压，明年3月有望反转。 小因子：压栏、抛售与冻品库存——短期波动与实际偏离。供需比模型给出的均衡价格并非市场实际交易价格。在真实市场中，养殖端的压栏与抛售行为、屠宰企业的冻品库存调节，构成了猪价的短期扰动层。压栏通过延迟出栏减少当期供给、推升猪价，抛售则通过恐慌性提前出栏增加供给、打压猪价；冻品库存在低价时蓄积、高价时释放，形成"蓄水池"效应。这些短期因子合计影响猪价1—2元/kg，持续约1—3个月。 三个层级的逻辑关系可概括为：能繁去化定方向→供需比定量价→短期因子调偏差。在后续章节中，我们将依次展开分析，最终形成从源头到终端、从长期到短期的猪价定价体系。 资料来源：华鑫证券研究 2、供给之源：能繁去化与产能周期 2.1、能繁存栏：猪价领先指标的理论逻辑 猪周期的本质是供需错配，但供给与需求在周期波动中的角色截然不同。需求端由人口基数、消费习惯和季节性节奏决定，年度间波动幅度通常在5%以内，年际变化有限。这意味着需求端不是猪价大幅波动的核心驱动力。 供给端才是猪周期振幅的决定性变量。生猪生产具有天然的生物学周期——从能繁母猪配种到商品猪出栏至少需要10个月，叠加114天妊娠期、育肥期等完整链条，产能调节存在显著的时滞。当行业集中补栏时，10个月后供给集中释放，猪价承压下跌；当行业被迫去化产能时，10个月后供给收缩，猪价获得上涨动力。这种滞后响应导致供给端无法实时匹配需求，从而形成周期性供需错配，驱动猪价大幅波动。因此，要理解和预判猪价走势，须从供给侧入手。 资料来源：江西畜牧兽医杂志，中国建筑科学研究院，华鑫证券研究 在众多供给侧指标中，能繁母猪存栏量是预判猪周期最核心的先行指标。能繁母猪是整个生猪产业链的"源头阀门"，其存栏量直接决定10个月后的商品猪出栏规模。这一传导链条具有高度的确定性——能繁存栏变化→仔猪出生量变化→（约10个月后）生猪出栏量变化→猪价变化。相比出栏量、屠宰量等同步或滞后指标，能繁存栏提供了最长10个月的预判窗口。历史同样验证了这一点，回顾过去的猪周期，每一次猪价的趋势性反转，都对应着能繁存栏的显著去化。其幅度与后续猪价涨幅之间存在稳定的正相关关系。 因此，我们将能繁母猪去化作为分析供给侧的核心变量，其变动趋势和幅度是判断猪周期位置和拐点的关键依据。 2.2、能繁去化10%是关键拐点，价格合理涨幅为1倍 我们选用涌益的能繁存栏环比数据，以2022年2月为0.00%起点进行累计观察。上图展示了2020年2月以来能繁母猪存栏累计变动幅度与猪价走势的叠加关系。紫色代表补栏阶段，橙色代表去化阶段；黄色折线为同期猪价（元/kg，右轴）。 从图中可以看出二者的相关性：2021年6月至2022年4月，能繁存栏累计去化15.67%，猪价在此后触底反弹，从约10元/kg升至25元/kg以上；2022年11月至2024年1月，周期重现，能繁去化到达12.37%，猪价同样经历触底回升。而两 次 补 栏 阶 段（2020.2—2021.5累计补栏15.92%、2024.2—2026.2累计补栏12.81%）则带来猪价的高位回落。当前，能繁存栏自2026年3月进入新一轮去化通道，截至2026年6月累计变动-3.74%，去化刚刚启动，猪价处于低位运行区间。观测历史数据，在累计能繁去化程度达到10%以上时，行业龙头企业可以达到约1.7-3倍的股价增长。 我们判断，本轮能繁去化预计在2026年四季度至2027年一季度累计达到10%左右的关键拐点。前期报告已经提出，能繁去化幅度超过10%均触发猪价趋势性上涨，且涨幅约为1倍。据此推断，2027年3月之后猪价有望实质性上涨。 3、生猪定价：供需比模型与未来预测 3.1、供需比模型的构建逻辑 生猪行业具有显著的周期属性，其核心驱动力来自供给与需求的动态博弈。与工业品不同，生猪生产存在天然的生物学周期——从能繁母猪配种到商品猪出栏约需10个月，供给端对价格信号的响应存在明显滞后；而需求端虽受季节性与节假日影响呈现规律性波动，但总量相对刚性。这种供给弹性大、需求弹性小的结构性错配，使得猪价呈现周期性波动特征。在众多价格分析指标中，我们选择构建"供/需比"作为核心观测变量，刻画市场供需的相对松紧程度，为猪价提供更具解释力的定量锚点（模型内部计算除特殊说明外均采用月度数据）。 ⚫供给端 我们选择月度出肉量的测算来进行统一量化： 月度出肉量=能繁到商品猪×体重折算值×月度供给占比 能繁到商品猪：商品猪对应的能繁产能要考虑从存栏到出栏的转化，各存活率参数随行业养殖效率的变化动态调整。该乘积反映从能繁母猪到可供出栏商品猪的全程存活转化效率，由于猪的生理性特质，从配种到出栏约需10个月（其中怀孕、哺乳所需时间分别对应4个月，1个月），该指标在时间上滞后于能繁存栏