农林牧渔行业深度报告：养一头猪要花多少钱——生猪养殖完全成本拆解与未来预测

养一头猪要花多少钱——生猪养殖完全成本拆解与未来预测 —农林牧渔行业深度报告 投资要点 推荐(维持) 分析师：娄倩S1050524070002louqian@cfsc.com.cn ▌从第一性原理出发，拆解预测行业完全成本 生猪养殖成本的测算本质上是自下而上的拆解过程。本报告基于第一性原理，将商品猪从出生到出栏的完全成本拆解为"饲料成本+仔猪成本+其他成本"三大科目，逐项量化归集： ➢饲料成本采用"横向配方加权+纵向时间加权"双重模型还原真实结转成本； ➢仔猪成本从母猪全生命周期投入出发，经买卖摊销、饲养摊销、社会系数修正层层推算；➢其他成本按月估算计入。 在此基础上，通过育肥成活率将死亡个体的成本分摊至出栏个体，最终汇合为行业完全成本与现金成本，并在基准与极端天气两种情景下展望未来10个月的成本路径。 ▌基准情景：完全成本在12元/kg附近震荡 在玉米、豆粕等原料价格维持当前水平、生产效率自然提升的基准假设下，未来10个月（2026年6月—2027年3月）行业完全成本将在12元/kg附近震荡，中枢约11.82元/kg；现金成本约10.87元/kg。从成本结构看，饲料占比约60%，受原材料波动影响较大，是决定短期成本波动的核心变量；仔猪成本占约20%，其他费用占约20%。 相关研究 1、《农林牧渔行业专题报告：宠物行业是一门什么样的生意我们选择哪 些赛道》2026-06-122、《农林牧渔行业专题报告：生猪行业的“余粮”与“风浪”现金流支撑韧性及估值方法》2026-05-213、《农林牧渔行业专题报告：生猪供需和成本的十万个为什么》2026-05-15 ▌极端天气情景：原材料价格上行推升完全成本0.5—1元/kg，去产能节奏或加速 若全球主要粮食产区遭遇异常气候，玉米价格升至约2.45元/kg、豆粕升至约3.39元/kg，饲料成本将因原料价格抬升而上涨，预计完全成本较基准情景提升0.5—1元/kg，2027年3月可达约12.25元/kg。由于育肥期饲料采用阶梯递增权重模型，粮价上涨的冲击存在传导滞后，成本峰值将延后显现。若同期猪价未能同步上涨，更多企业将跌破现金成本线，行业去产能的节奏或将加剧。 ▌风险提示 猪价波动风险；原材料价格风险；动物疫病风险；模型数据来源风险；计算精确度风险；假设变动风险 正文目录 1、引文..................................................................................42、饲料成本：原料价格驱动的核心变量.......................................................42.1、原料构成与权重..................................................................42.2、饲料总成本......................................................................63、仔猪成本：母猪摊销与生产效率的博弈.....................................................73.1、仔猪平摊母猪买卖价..............................................................73.2、仔猪平摊母猪饲料与其他价格......................................................83.3、单头仔猪成本....................................................................94、基准情景下的成本路径...................................................................94.1、从单头成本到现金成本的转换......................................................94.2、基准情境:完全成本在12元/kg附近震荡.............................................105、极端天气下的成本路径...................................................................115.1、成本峰值抬升0.5—1元/kg，去产能或加速..........................................116、风险提示...............................................................................11 图表目录 图表1：猪饲料配方占比.................................................................4图表2：原料价格波动折线图.............................................................5图表3：两重加权后的饲料单价波动折线图.................................................6图表4：饲料成本走势图.................................................................6图表5：仔猪成本来源示意...............................................................7图表6：后备母猪总花费（元）...........................................................8图表7：单头仔猪平摊母猪买卖价（元）...................................................8图表8：单头仔猪平摊母猪饲料与其他价格（元）...........................................8图表9：单头仔猪成本与修正后成本（元）.................................................9图表10：完全成本与现金成本走势图......................................................10图表11：基准与极端天气下的完全成本....................................................11 1、引文 生猪养殖成本的测算本质上是一个自下而上的拆解过程。一头商品猪从出生到出栏，其完全成本可归结为一个核心等式： 单头商品猪成本=（仔猪成本+饲料成本+其他成本）×相关系数 其中，仔猪成本源自母猪全生命周期的投入摊销——一头母猪从购入到淘汰，其购入价、后备期饲料、动保疫苗、人工水电等全部花费，扣减淘汰残值后，逐级分摊至每一头存活仔猪。饲料成本则分为保育期（7→35kg，基本价格相对固定，比起拆分，总量估计更为准确）和育肥期（35kg→出栏体重，随原料价格与料肉比波动）两段计算，其中育肥期饲料单价采用4个月加权计算，以反映从投喂到出栏的价格传导滞后。其他成本包括疫苗动保、人工、折旧、财务费用及水电等，按月估算计入。 本报告基于第一性原理的成本归集逻辑，对未来10个月行业完全成本进行拆解预测，核心结论如下： 基准情景下，未来10个月（2026年6月—2027年3月）行业完全成本将在12元/kg附近震荡，中枢约11.82元/kg。饲料成本受原材料波动影响较大，是决定短期成本波动的核心变量；现金成本约10.87元/kg，为行业去产能的决策红线。 极端天气情景下（玉米价格升至约2.45元/kg、豆粕升至约3.39元/kg），饲料成本会因原材料价格抬升而上涨，预计完全成本将较基准情景提升0.5—1元/kg，2027年3月可达约12.25元/kg。 2、饲料成本：原料价格驱动的核心变量 2.1、原料构成与权重 猪饲料配方占比如下：67%玉米、15%豆粕、14%麦麸/次粉、4%添加剂。在猪只长肉最快的育肥阶段，饲料配方基本会严格围绕这个中枢比例上下波动。 资料来源：河南畜牧兽医信息网、华鑫证券研究 配方占比设定的逻辑如下： 67%玉米是供应能量的核心。猪的基础代谢、脂肪和肌肉的快速沉积都需要巨量的碳水化合物。玉米被称为“饲料之王”，它是目前能够大规模获取的、最廉价且极易被猪只消化的能量来源。60%到70%的占比，可以保障生猪达到标准日增重的能量底线。 15%的豆粕是提供蛋白质的核心。碳水负责提供能量和长膘，而长瘦肉则必须依靠蛋白质。在所有植物性饲料中，豆粕的氨基酸模型最贴近生猪的吸收需求。15%左右的比例，能够达到育肥猪蛋白质需求的边际效益最大化，少加了猪不长瘦肉，多加了猪吸收不了。 14%的麦麸/次粉提供纤维素，也可缓冲成本。一方面可以提供纤维素，维护肠道健康；另一方面作为面粉加工副产品，能提供部分能量和蛋白，同时以廉价填料稀释整体配方成本，避免纯玉米豆粕组合过于昂贵。 资料来源：wind、华鑫证券研究 生猪饲料成本的测算并非简单的现货价格叠加，其既包含“横向配方加权”，也包含“纵向时间加权”。 横向配方加权：依据生猪的营养需求，如前文所述，我们以“玉米67%、豆粕15%、麦麸/次粉14%、添加剂4%”为基础。通过将这四项原料的当月市场现货价格进行横向配方加权，我们得出“每月饲料单价（元/kg）”。 纵向时间加权：企业在当期报表中反映的饲料成本，并非当月的现货原料价格，而是这头猪在整个生长周期内实际消耗的饲料的结转成本。我们的模型对饲料成本的测算范围是35kg至出栏阶段，这一阶段大约需要四个月的生长周期，因此每一批出栏猪的饲料成本，实质上是前四个月饲料单价的加权平均值。为了还原这一真实成本，我们根据猪在不同生长阶段的采食量特征，对出栏前四个月的“每月饲料单价”进行时间加权，构建了一个阶梯递增权重模型——越临近出栏的月份，采食量越大，权重越高；越早期的月份，采食量越小，权重越低。具体权重分配为：出栏当月40%，前1个月30%，前2个月20%，前3个月10%。 饲料单价=0.4×当月饲料单价+0.3×前1个月饲料单价+0.2×前2个月饲料单价+0.1×前3个月饲料单价 2.2、饲料总成本 生猪在不同生长阶段的消化系统发育程度与采食特征差异巨大，因此，我们的测算模型将其划分为两个阶段：7~35kg与35kg至出栏。饲料总成本即将两段成本加总。 在7-35kg阶段，生猪刚断奶不久，肠胃系统十分脆弱，须采食营养密度高、易消化的教槽料和高档保育料，这一阶段的饲料价格相对稳定，且体重跨度较小，因此我们对该阶段的总饲料费用采用固定值预估，以提高模型的简洁性和可操作性；当生猪跨过35kg门槛进入纯育肥期后，消化系统发育完全，开始大量吞吐基础大宗配方粮。此阶段饲料成本随原料价格波动显著，是成本测算的核心变量，因此采用动态模型逐月计算： 第二阶段的饲料成本=（总体重−35kg）×料肉比×饲料单价 资料来源：wind、华鑫证券研究 3、仔猪成本：母猪摊销与生产效率的博弈 按照第一性原理，一头仔猪的"身价"，就是把生育它的母猪的价值，逐级分摊到这头存活的仔猪身上的金钱。 这个分摊过程分为两个阶段。第一阶段，二元母猪从购入到淘汰，其间发生的买卖价差和后备期（从购入到配种前期的阶段）饲养费用，按母猪一生的总产仔数摊销——这是"仔猪平摊母猪买卖价"。第二阶段，母猪在性成熟后日常生产中每年消耗的饲料、动保、人工折旧等持续性费用，按每年的实际产出摊销——这是