农林牧渔行业深度报告：生猪养殖股配置正当时，多个细分板块景气回升

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 生猪养殖股配置正当时，多个细分板块景气回升 [Table_IndNameRptType] 农林牧渔 行业研究/深度报告 [Table_IndRank] 行业评级：增 持 报告日期： 2022-12-12 [Table_Chart] 行业指数与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com [Table_Report] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] 底部估值叠加2023猪价超预期，生猪养殖股配置正当时 据农业部能繁母猪存栏量变化推算，2023年4月之前，生猪出栏量将呈现逐月环比下降趋势，猪价有望维持相对高位，但期间会受到二次育肥和压栏扰动。2023年5月之后，猪价下行或慢于预期，主要原因是母猪补栏较理性，根据农业部数据，全国能繁母猪存栏量从底部回升仅4%左右，2023年猪价维持高位时间或超预期。在生猪养殖周期底部区域，我们通常选用头均市值作为主要估值方法，目前，上市猪企估值已先于基本面调整到位，二线龙头猪企估值已跌至历史底部区域，一线龙头猪企估值已跌至历史低位。我们认为，在当前估值低谷期，生猪养殖行业配置正当时，i）2023年主流猪企出栏量将进一步提升，头均市值将进一步回落；ii) 猪价回落速度或慢于预期，2023年主流猪企或实现利润同比正增长。 白羽鸡产业链价格有望周期性回升，黄羽鸡行业或维持正常盈利 据我们在白羽肉鸡行业系列报告中所得结论：祖代更新量变化与1年后父母代鸡苗价格、与2年后商品代鸡苗和毛鸡价格有较强的负相关性；父母代鸡苗销量变化与10个月后鸡产品价格、与10个月后毛鸡价格有较强的负相关性。我们由此推断，父母代鸡苗价格上行周期将于2023年5月启动，商品代价格上行周期将于2023年底启动。白羽肉鸡行业受强制换羽等因素影响，供给弹性较大，我们将持续关注强制换羽和海外引种情况。 2020-2021年黄羽鸡行业整体亏损，行业持续去产能，2022年，黄羽肉鸡行业景气度明显回升，商品代毛鸡利润最高达到4.7元/公斤，仅次于2019年高位。2022年第46周（11.14-11.20），黄羽在产祖代存栏142.38万套，处于2018年以来同期高位，黄羽在产父母代存栏1346.3万套，黄羽父母代鸡苗销量105.2万套，均处于2018年以来同期底部区域，2023年黄羽鸡行业有望维持正常盈利。 猪用疫苗景气度明显回升，关注非瘟疫苗进展 2022年6月养殖户逐步进入盈利期，猪用疫苗景气度也开始明显回升。2022年11月，猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为，猪伪狂犬疫苗268.2%、猪细小病毒疫苗263%、腹泻苗150%、高致病性猪蓝耳疫苗109%、猪瘟疫苗83%、猪圆环疫苗6.2%、口蹄疫苗0%、猪乙型脑炎疫苗0%。2022年1-11月猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为，猪细小病毒疫苗18%、口蹄疫苗9.6%、高致病性猪蓝耳疫苗7.8%、腹泻苗-2.3%、猪伪狂犬疫苗-10.5%、猪圆环疫苗-16.4%、猪瘟疫苗-22%、猪乙型脑炎疫苗-24%。据我们测算，非瘟疫苗若商业化应用，有望催生百亿元大单品市场，猪苗空间将显著扩容，我们将密切跟踪非瘟疫苗进展。 玉米、大豆供需紧平衡，转基因商业化稳步推进 美国农业部2022年12月供需报告预测：2022/23年度全球玉米库消比 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 54 证券研究报告 22.1%，中国玉米库消比69.9%，均处于16/17年度以来最低水平；据我国农业农村部市场预警专家委员会12月预测，22/23年度全国玉米结余量或降至279万吨，结余量较21/22年度下降395万吨，国内玉米价格有望维持高位。美国农业部2022年12月供需报告预测：22/23年度全球大豆库消比18.7%，处于16/17年度以来底部区域；由于我国大豆常年进口量巨大，导致国内外大豆价格走势联动性很强，2023年大豆价格有望维持高位。 2019年至今，与转基因种子相关的文件陆续推出，我国转基因玉米商业化渐行渐近。截至目前，大北农、隆平高科、先正达均已获得玉米产品安全证书，由于大北农、隆平高科较先正达更早获得安全证书，从合作伙伴数量和规模层面均处于先发优势；先正达是全球农业科技巨头和中国种业国家队，植保业务全球第一、种子业务全球第三，在未来几年有望逐步体现后发优势；登海种业拥有优质玉米种质资源，种质资源好坏对转基因品种好坏至关重要，有望充分受益转基因玉米商业化。我们预计，大北农、隆平高科、登海种业、先正达将在我国转基因种业商业化进程中脱颖而出，继续推荐种业龙头。 宠物赛道持续扩容，国产市场未来可期 2010-2021年，我国宠物消费市场规模从140亿元大幅攀升至2490亿元，年复合增长率高达29.9%，且在疫情期间表现出一定的消费韧性。海外出口方面，受海外客户库存周期调整以及高通胀因素影响，近期宠物食品出口承压。国内市场方面，2022年“双十一”期间宠物消费维持高景气，天猫平台宠物市场销售额同比增长30.2%，“猫”经济表现亮眼，国产品牌越来越受到宠物主认可。目前我国养宠渗透率、宠物消费水平均低于世界主要养宠国，随着养宠数量的增加、养宠观念的改变以及电商渠道的不断发展，国产品牌有望崛起，推荐中宠股份、佩蒂股份。 风险提示 疫情；猪价下跌超预期；鸡价反转晚于预期。 推荐公司盈利预测与评级： 公 司 EPS（元） PE 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 温氏股份 0.98 1.93 1.26 18.6 9.4 14.4 买入 天康生物 0.47 1.74 2.35 18.4 5.0 3.7 买入 牧原股份 2.79 5.68 4.37 17.5 8.6 11.2 买入 圣农发展 0.43 0.81 1.8 55.9 29.7 13.4 买入 海大集团 1.82 2.61 2.95 32.8 22.9 20.2 买入 回盛生物 0.50 1.57 2.22 44.2 14.1 9.9 买入 科前生物 1.02 1.51 1.63 24.9 16.8 15.6 买入 普莱柯 0.70 0.94 1.23 38.4 28.6 21.8 买入 中宠股份 0.51 0.67 0.85 39.02 29.88 23.46 买入 佩蒂股份 0.75 0.80 1.02 23.97 22.48 17.62 买入 资料来源：wind，华安证券研究所（收盘价2022年12月9日） [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 54 证券研究报告 正文目录 1 2022农业指数跑赢大盘，板块配置居中............................................................................................................................ 8 1.1 农业板块跑赢沪深300指数7.92个百分点 ..................................................................................................................... 8 1.2 农业板块低于标准配置0.1个百分点 ................................................................................................................................ 9 1.3 子板块分化，渔业表现最优.............................................................................................................................................. 10 2 底部估值叠加2023猪价超预期，猪股配置正当时......................................................................................................... 11 2.1 猪周期回顾 ......................................................................................................................................................................... 11 2.2 能繁母猪存栏回升约4%，补栏相对理性 ....................................................................................................................... 14 2.2.1 能繁母猪存栏回升约4% ........................................................................................................................................... 14 2.2.2 补栏相对理性，倾向于短期收益 .............................................................................................................................. 16 2.3 生猪疫情处于低位，猪肉进口量回归正常 ...................................................................................................................... 18 2.3.1 封控对猪价影响有限 .................................................................................................................................................. 18 2.3.2 生猪疫情处于低位 ...................................................................................................................................................... 20 2.3.3 猪肉进口量回落至正常水平 ...............................................................................................................