www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业点评报告 ●农林牧渔行业 2022年02月05日 [table_main] 公司点评报告模板 生猪养殖板块配置正当时！ ——“读懂猪周期”系列报告七 农林牧渔行业 证券简称 中粮糖业 推荐 维持评级 核心观点：  生猪养殖行业投资安全边际高，下行风险可控 我们把新一轮猪周期的起点定在一次探底的时间，即2021年10月（当时周度价格最低点10.78元/kg）。该价格基本接近14、18年的一次探底价格，分别为10.45元/kg、10.01元/kg。但需要注意一点，本轮猪周期当中的养殖企业所面对的养殖成本是大幅上升的，那么也就意味着这样的底部价格带来的是绝对深度亏损（比之前两次亏损幅度更大），也意味着对现金流的极大消耗。我们换个角度看，生猪养殖进入深度亏损模式也意味着猪周期未来的向上的趋势是更为确定的。周期循环往复，我们认为猪周期亏损期是风险释放期，给投资带来更高的安全边际。  22年1月养殖再入亏损区间，或加速产能下行 从产能角度看，能繁母猪存栏在21年6月达到高点4564万头，自此之后持续去产能，并逐步加速，至11月累计去产能5.9%。11月生猪价格反弹一定程度上抑制了产能去化的速度，导致12月能繁母猪存栏回升到4329万头（环比+0.77%）。但这个只是去产能过程中的小插曲，我们认为1月份会持续去产能节奏。根据中国畜牧业信息网数据，1月末生猪价格下跌到13.97元/kg，显著低于行业平均养殖成本，行业依旧处于亏损当中。时隔两个月，22年1月自繁自养养殖利润再次进入深度亏损状态（-249.28元/头），亏损加剧将进一步带动行业去产能，能繁母猪累计降幅会逐步提高。在持续去产能的过程中，大家对于生猪养殖板块的预期将逐步提升。虽然生猪价格会出现二次探底，但市场对板块的积极预期已经起来了，也就意味着对板块配置的最优时点就是当下。整体来看，当前板块投资风险较低，安全边际高，值得积极重点关注。  数据回溯角度再次指向养殖板块配置正当时 从数据回溯角度去看配置时点，我们在21年11月的深度报告中有重点提及。我们以14年至今牧原股份的股价和季度净利润为数据基础，期间牧原共有7次季度亏损。在牧原股份亏损当季介入个股，是每轮周期过程中的最优买点，可以实现投资收益最大化。我们测算假设在14年一季度陆续建仓，并持有到周期内的高点，涨幅达207%；假设在18年二季度陆续建仓，期间涨幅可以达到446%。综合来说，在亏损当季介入养殖个股是长期资金的最佳布局点，当然期间波动必然是存在的。而次优时点就是猪价二次探底之前，都会是配置的较好时点，也就是我们说的当下。无论是逻辑层面，还是数据回溯层面，均指向——把握猪周期当下的配置时机。  投资建议 我们再次强调生猪养殖板块配置就是当下，周期不会缺席。上市养殖企业头均市值均处于历史低位，潜在空间巨大。从个股层面来看，龙头企业建议关注牧原股份（002714）、温氏股份（300498），弹性标的建议关注傲农生物（603363）、天康生物（002100）、唐人神（002567）等。 分析师 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 行业数据 2022.01.28 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 行业点评报告/农林牧渔行业  风险提示 1、养殖疫病影响的风险； 2、原材料价格大幅波动的风险； 3、环保、养殖等方面政策变化的风险； 4、食品安全的风险等。 图1：2018年至今我国生猪价格走势，其中2021年10月为最近的一次价格触底（W型一次探底） 资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院 图2：2021年6月能繁母猪存栏高点4564万头 资料来源：农业部，中国政府网，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 行业点评报告/农林牧渔行业 表1：2010-22年1月我国生猪自繁自养月度利润情况 年度 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2010 180 -40 -98 -88 128 228 264 320 424 394 2011 300 352 333 346 403 597 670 620 578 440 320 361 2012 503 367 245 151 130 89 80 86 118 94 92 184 2013 281 209 7 -107 -78 17 48 140 162 134 134 130 2014 -31 -155 -241 -301 -107 -65 -36 88 89 19 -7 -32 2015 -78 -128 -152 -53 58 155 358 454 423 344 289 351 2016 486 539 578 688 779 780 676 758 678 470 513 565 2017 658 536 426 392 254 160 187 238 262 214 218 286 2018 304 214 -176 -279 -318 -140 -35 139 205 162 112 103 2019 -23 -76 171 321 337 438 599 1,005 1,623 2,485 2,615 2,293 2020 2,477 2,748 2,587 2,269 1,754 2,027 2,575 2,591 2,345 1,694 1,638 2,072 2021 2,294 1,632 1,323 762 258 -275 -175 -291 -559 -480 82 42 2022 -249 数据来源：Wind，根据新闻整理，中国银河证券研究院 图3：14-18年牧原股份季度利润及股价走势 图4：18-21年牧原股份季度利润及股价走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 行业点评报告/农林牧渔行业 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：谢芝优，南京大学管理学硕士，2018年加入银河证券研究院，曾就职于西南证券、国泰君安证券。六年证券行业研究经验，深入研究猪周期、糖周期等，擅长行业分析，具备扎实的选股能力。曾为新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn