www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业点评报告●农林牧渔行业 2022年03月15日 [table_main] 公司深度报告模板 2月生猪养殖企业出栏数据及饲料端成本解读 ——“读懂猪周期”系列报告九 农林牧渔行业 推荐 （维持评级） 核心观点  2月上市猪企生猪销量环比-28% 22年2月我国上市养殖企业生猪销量合计约为1196.万头；考虑公司披露方式的因素，我们剔除牧原股份计算环比情况，12家上市养殖企业2月出栏环比-27.91%。除华统股份生猪销量环比上行以外，其余上市养殖企业均保持下行态势，环比跌幅在4%-48%；其中环比跌幅高于30%的主要有正邦科技、天康生物、东瑞股份、大北农。考虑到2月份为农历春节时期，开工率较低，养殖企业出栏量下行存在一定客观因素。  2月猪企猪价环比-11%，出栏均重环比略增 1）养殖企业生猪售价持续下行，出栏均重环比略增。22年2月行业生猪均价约12.96元/kg，环比-11.35%。上市养殖企业2月生猪销售均价11.88元/kg（剔除东瑞股份），环比-11.08%，低于行业均价8.3%，养殖业务深度亏损过程中。出栏均重方面，22年2月上市养殖企业均重以增加为主，整体处于周期低位，对应均值约115.29kg（环比+1.74%）。根据涌益数据统计2月出栏均重约116.38kg。上市养殖企业出栏体重低于行业水平。2）养殖行业深度亏损加剧。2月自繁自养生猪月均亏损437.91元/头，已连续两个月亏损。考虑到3月生猪价格持续下滑态势，预计3均价继续下探，行业依旧处于深度亏损当中。22年3月11日自繁自养周度亏损下探至517.85元/头，再度进入21年9月份的极深度亏损中。同时外购仔猪养殖利润亦逐步加剧（-193.5元/头）。  1-2月猪料价格同比+3%，产量小幅增长 22年1、2月我国猪料产量分别为1202万吨、924万吨，合计同比+2.9%，环比分别为-10%、-23%。与21年初相比，猪料消耗仍有增长，间接意味着生猪供给依旧多于21年初水平。从环比角度来看，剔除春节因素，整体饲料依旧呈现下行状态，一定程度上意味着产能去化的持续进行。近期受俄乌局势影响，小麦、玉米、豆粕、大豆等均呈现显著上涨态势。22年初至3月14日，玉米现货价（农业部）涨幅2.8%，CBOT玉米、大豆、豆粕收盘价涨幅25.7%、24.9%、21.3%。我国大豆消费量中约有85%来自进口，国际依赖度很高。22年2月育肥猪配合料价格3570元/吨，同比+3.2%，环比+2%。自21年初来看，当下饲料价格环比上行加速。  投资建议 考虑到俄乌局势带来的持续性影响以及饲料原材料价格高位格局，我们认为22年整体饲料价格或将再上台阶，对下游养殖成本造成较大压力。在当下猪价低迷/持续下探的背景下，成本上行只会给养殖户带来更大的现金流压力，产能去化或有加速趋势。在投资层面，猪周期是一个板块行情，均可积极关注。头均市值方面仍处于历史较低位，潜在空间显著。建议重点关注一是“龙头”企业，包括牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）；二是“小而美”企业，包括唐人神（002567.SZ）、天康生物（002100.SZ）、傲农生物（603363.SH）等。  风险提示 原料价格波动的风险；疫病的风险；猪价不及预期的风险等。 分析师 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 行业数据 2022.03.14 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河农业】“读懂猪周期”系列深度报告一：在时间维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判 【银河农业】“读懂猪周期”系列深度报告二：天康生物（002100.SZ）：享周期弹性与成长潜力的养殖全产业链企业 【银河农业】“读懂猪周期”系列深度报告三：以周期+成长视角看生猪养殖投资逻辑 【银河农业】“读懂猪周期”系列深度报告四：猪价短期承压，上行主趋势坚定 【银河农业】“读懂猪周期”系列深度报告五之新希望（000876.SZ）：猪价弹性+出栏高增长，农牧龙头腾飞时 【银河农业】“读懂猪周期”系列深度报告六：从猪周期探底角度看养殖个股布局 【银河农业】“读懂猪周期”系列点评报告七：生猪养殖板块配置正当时！ 【银河农业】“读懂猪周期”系列点评报告八：1月生猪养殖企业出栏数据及行业产能解读 行业点评报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、2月上市猪企生猪销量环比下行28% ............................................................... 2 二、2月猪企猪价环比-11%，出栏均重环比略增 ......................................................... 3 三、1-2月猪料价格同比+3%，产量小幅增长 ............................................................ 4 四、投资建议 ...................................................................................... 5 五、风险提示 ...................................................................................... 6 行业点评报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、2月上市猪企生猪销量环比下行28% 22年2月我国上市养殖企业生猪销量合计约为1196.万头；考虑公司披露方式的因素，我们剔除牧原股份计算环比情况，12家上市养殖企业2月出栏环比-27.91%。除华统股份生猪销量环比上行以外，其余上市养殖企业均保持下行态势，环比跌幅在4%-48%；其中环比跌幅高于30%的主要有正邦科技、天康生物、东瑞股份、大北农。考虑到2月份为农历春节时期，开工率较低，养殖企业出栏量下行存在一定客观因素。 图1：22年2月上市养殖企业生猪销量情况 图2：22年2月上市养殖企业生猪销量环比大部分为负 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 表1：2022年2月上市养殖企业生猪出栏相关数据 代码 企业名称 生猪销量/万头 环比 同比 肥猪均价（元/kg） 均重/kg 002714.SZ 牧原股份 783.1 60.24% 12.38 300498.SZ 温氏股份 106.9 -29.02% 114.36% 12.55 603363.SH 傲农生物 30.53 -19.83% 104.94% 002100.SZ 天康生物 8.03 -36.72% -20.10% 10.83 108.75 002567.SZ 唐人神 12.24 -16.95% -47.86% 000876.SZ 新希望 97.73 -24.39% 40.05% 11.39 1610.HK 中粮家佳康 35.7 -11.63% 76.73% 11.89 002124.SZ 天邦股份 28.68 -24.78% -5.66% 11.71 002385.SZ 大北农 28.1 -32.53% 62.90% 11.96 115.42 002548.SZ 金新农 6.75 -4.38% 42.13% 12.57 128.31 002157.SZ 正邦科技 50.02 -47.82% -33.63% 11.67 106.57 002840.SZ 华统股份 5.86 169.4% 429.68% 001201.SZ 东瑞股份 3.01 -35.41% 19.81 数据来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院整理 行业点评报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 二、2月猪企猪价环比-11%，出栏均重环比略增 养殖企业生猪售价持续下行，出栏均重环比略增。根据Wind数据统计，22年2月行业生猪均价约为12.96元/kg，环比1月-11.35%。而上市养殖企业层面，2月生猪销售均价约为11.88元/kg（剔除东瑞股份计算），环比-11.08%，低于行业均价约8.3%，养殖业务深度亏损过程中。出栏均重方面，22年2月上市养殖企业均重以增加为主，整体处于周期低位，对应均值约为115.29kg（环比+1.74%）。根据涌益数据统计，22年2月出栏均重约为116.38kg。对比来看，上市养殖企业出栏体重低于行业水平。 养殖行业深度亏损加剧。参考Wind数据统计，22年2月自繁自养生猪养殖利润月均亏损约437.91元/头，已连续两个月亏损。考虑到3月生猪价格持续下滑态势，我们预计3均价继续下探，行业依旧处于深度亏损当中。根据最新数据统计，22年3月11日自繁自养周度亏损下探至517.85元/头，再度进入21年9月份的极深度亏损中。同时，外购仔猪养殖利润亦逐步加剧（-193.5元/头）。 图3：2022年2月上市养殖企业生猪销售均价约11.88元/kg（不含东瑞股份） 图4：22年2月行业生猪均价为12.96元/kg，环比-11.35% 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：22年2月自繁自养生猪利润亏损437.91元/头 图6：22年2月部分上市公司出栏均重均值为117.47kg 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 行业点评报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 三、1-2月猪料价格同比+3%，产量小幅增长 根据中国饲料工业协会统计，2021年全国饲料总产量约为2.93亿吨，同比+16.1%；其中猪料产量达1.31亿吨，同比+46.6%。间接可以看到生猪供给在21年出现大幅扩增状态，进而导致猪价持续下行状态。 22年1、2月我国饲料产量分别为2409万吨、1976万吨，合计同比+3.5%，环比分别为-4.7%、-18%；其中猪料产量分别为1202万吨、924万吨，合计同比+2.9%，环比分别为-10%、-23%。与21年初相比，猪料消耗仍有增长，间接意味着生猪供给依旧多于21年初水平。从环比角度来看，剔除春节因素，整体饲料依旧呈现下行状态，一定程度上意味着产能去化的持续进行。 饲料原材料价格持续高位，近期受俄乌局势影响，小麦、玉米、豆粕、大豆等均呈现显著上涨态势。22年初至3月14日，玉米现货价（农业部）涨幅2.8%，CBOT玉米收盘价涨幅25.7%，CBOT大豆收盘价涨幅24.9%，CBOT豆粕收盘价涨幅21.3%。饲料原材料国际价格快速上涨，我国大豆消费量中约有85%来自进口，国际依赖度很高。原料价格上行给国内下游企业带来较大成本压力。从饲料价格看，22年2月育肥猪配合料价格为3570元/吨，同比+3.2%，环比+2%。自21年初来看，当下饲料价格环比上行加速。 考虑到俄乌局势带来的持续性影响以及饲料原材料价格高位格局，我们认为22年整体饲料价格或将再上台阶，对下游养殖成本造成较大压力。在当下猪价低迷/持续下探的背景下，成本上行只会给养殖户带来更大的现金流压力，产能去化或有加速趋势。 图7：2021年