“读懂猪周期”系列报告八：1月生猪养殖企业出栏数据及行业产能解读

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业点评报告●农林牧渔行业 2022年02月18日 [table_main] 公司深度报告模板 1月生猪养殖企业出栏数据及行业产能解读 ——“读懂猪周期”系列报告八 农林牧渔行业 推荐 （维持评级） 核心观点  1月上市猪企生猪销量环比增长% 22年1月我国上市养殖企业生猪销量合计约为573.62万头（不含牧原），环比12月+10.66%。除金新农、大北农生猪销量环比下行外，其余均保持增长态势，环比涨幅在4%-33%；其中环比高于20%的主要有华统股份、中粮家佳康、温氏股份、新希望。受益于资金、平台优势等，头部养殖企业整体处于出栏稳增长状态。农业部统计1月全国生猪出栏量环比+9.4%，同比+23.6%。与行业数据比，上市养殖企业增涨快1.26pct，行业集中度呈提升趋势。  1月猪价下探进入亏损区间，出栏均重低位 1）生猪价格持续下行，出栏均重保持低位。22年1月行业生猪均价14.62元/kg，环比12月-13.08%。而上市养殖企业1月生猪均价为13.36元/kg，低于行业均价约8.6%，养殖业务亏损过程中。出栏均重方面，1月上市养殖企业均重增减对半，整体处于周期低位，对应均值约为113.31kg（环比-0.77%）。根据涌益数据统计，1月出栏均重约119.8kg。对比来看上市养殖企业出栏体重低于行业水平。2）养殖行业再次进入亏损状态。22年1月自繁自养生猪养殖利润月均亏损约249.28元/头，由12月的小幅盈利42.2元/头转为亏损状态。考虑到当前猪价持续下滑态势，我们预计2月均价继续下探，行业仍将处于亏损中。根据最新统计，2月18日自繁自养周度亏损下探至495.14元/头，再度进入21年9月份的极深度亏损中。同时外购仔猪养殖利润亦进入显著亏损状态（-149.8元/头）。  1月能繁母猪存栏环比-0.9%，产能累计去化6% 根据农业部等数据，1月我国能繁母猪存栏量约4290万头，环比-0.9%，持续去产能状态。自21年6月高点以来，我国能繁母猪累计去化约274万头，幅度为6%。目前市场存在的分歧点之一是产能去化放缓（内含效率提升的假设），行业底部会拉长。针对这个分歧，我们认为从养殖利润这个指标出发，它代表了行业赚钱与否。目前生猪养殖再次进入亏损区间，对于养殖企业/养殖户来说，就是在快速消耗自身的现金流。在持续深度亏损的状态下，底部拉长的推论意味着养殖户都有能力且愿意坚守亏损状态，但是现实当中大幅亏损而不出现整体产能的下行有悖于我们的常识（小样本不代表全局）。综合来说我们认为在亏损区间，行业产能大概率陆续出清，行业预期边际向好。  投资建议 对于猪周期的未来走势判断，我们始终认为基于核心指标判断即可，不需要过于复杂化。我们在21年10月下旬发出猪周期深度解读报告，提出业绩亏损期是布局养殖个股的最佳时点，而次优时点在于二次探底前的一个季度，即22Q1。新一轮猪周期经历10月探底——反弹——继续下行的走势，产能持续出清，正在经历行业低谷期，具备显著安全边际，未来预期向好确定性强。对于养殖企业来说22年努力实现降本增效，保持一定的出栏增长，安全度过底部区域。在投资层面，猪周期是一个板块行情，均可积极关注。头均市值方面仍处于历史较低位，潜在空间显著。我们建议重点关注牧原股份、唐人神、天康生物、傲农生物、新希望、温氏股份等。  风险提示 原料价格波动的风险；疫病的风险；猪价不及预期的风险等。 分析师 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 行业数据 2022.02.18 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河农业】“读懂猪周期”系列深度报告一：在时间维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判 【银河农业】“读懂猪周期”系列深度报告二：天康生物（002100.SZ）：享周期弹性与成长潜力的养殖全产业链企业 【银河农业】“读懂猪周期”系列深度报告三：以周期+成长视角看生猪养殖投资逻辑 【银河农业】“读懂猪周期”系列深度报告四：猪价短期承压，上行主趋势坚定 【银河农业】“读懂猪周期”系列深度报告五之新希望（000876.SZ）：猪价弹性+出栏高增长，农牧龙头腾飞时 【银河农业】“读懂猪周期”系列深度报告六：从猪周期探底角度看养殖个股布局 【银河农业】“读懂猪周期”系列点评报告七：生猪养殖板块配置正当时！ 行业点评报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、1月上市猪企生猪销量环比增长10.66% ............................................................ 2 二、1月猪价下探进入亏损区间，出栏均重低位 ......................................................... 3 三、1月能繁母猪存栏环比-0.9%，产能去化6% ......................................................... 4 四、投资建议 ...................................................................................... 4 五、风险提示 ...................................................................................... 5 eW9ZkVJYmNnMaQbP7NpNmMmOoMjMnNpNeRmNwP6MrRxOMYpOuMwMqQoQ 行业点评报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、1月上市猪企生猪销量环比增长10.66% 22年1月我国上市养殖企业生猪销量合计约为573.62万头（不包含牧原股份），环比21年12月+10.66%。除金新农、大北农生猪销量环比下行以外，其余上市养殖企业均保持增长态势，环比涨幅在4%-33%；其中环比高于20%的主要有华统股份、中粮家佳康、温氏股份、新希望。受益于资金优势、平台优势等，头部养殖企业整体处于出栏稳增长状态。 22年1月农业部统计全国生猪出栏量环比+9.4%，同比+23.6%。与行业数据相比，上市养殖企业增涨快1.26pct，行业集中度呈提升趋势。 图1：22年1月上市养殖企业生猪销量情况 图2：22年1月上市养殖企业生猪销量环比大部分为正 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 表1：2022年1月上市养殖企业生猪出栏相关数据 代码 企业名称 生猪销量/万头 环比 同比 肥猪均价（元/kg） 均重/kg 300498.SZ 温氏股份 150.61 22.75% 50.01% 14.09 603363.SH 傲农生物 38.08 8.66% 139.59% 002100.SZ 天康生物 12.69 13.85% 15.96% 12.49 118.7 002567.SZ 唐人神 13.04 4.15% 20.44% 000876.SZ 新希望 129.26 20.62% 76.61% 13.06 1610.HK 中粮家佳康 40.4 31.60% 25.47% 13.50 002124.SZ 天邦股份 38.13 3.70% -18.01% 13.58 002157.SZ 正邦科技 95.87 19.07% 21.86% 12.92 105.13 002385.SZ 大北农 41.65 -8.16% 36.16% 13.60 113.22 002548.SZ 金新农 7.06 -65.75% -26.70% 13.67 113.08 002840.SZ 华统股份 2.17 33.33% 698.97% 001201.SZ 东瑞股份 4.66 16.79% - 20.06 数据来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院整理 行业点评报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 二、1月猪价下探进入亏损区间，出栏均重低位 生猪价格持续下行，出栏均重保持低位。根据Wind数据统计，22年1月行业生猪均价约为14.62元/kg，环比21年12月-13.08%。而上市养殖企业层面，1月生猪销售均价约为13.36元/kg，低于行业均价约8.6%，养殖业务亏损过程中。出栏均重方面，22年1月上市养殖企业均重增减对半，整体处于周期低位，对应均值约为113.31kg（环比-0.77%）。根据涌益数据统计，22年1月出栏均重约为119.8kg。对比来看，上市养殖企业出栏体重低于行业水平。 养殖行业再次进入亏损状态。参考Wind数据统计，22年1月自繁自养生猪养殖利润月均亏损约249.28元/头，由21年12月的小幅盈利42.21元/头转为亏损状态。考虑到2月生猪价格持续下滑态势，我们预计2月均价继续下探，行业或仍将处于亏损当中。根据最新数据统计，22年2月18日自繁自养周度亏损下探至495.14元/头，再度进入21年9月份的极深度亏损中。同时，外购仔猪养殖利润亦进入显著亏损状态（-149.84元/头）。 图3：2022年1月上市养殖企业生猪销售均价约13.36元/kg（不含东瑞股份） 图4：22年1月行业生猪均价为14.62元/kg，环比-13.08% 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：22年1月自繁自养生猪利润亏损249.28元/头 图6：22年1月部分上市公司出栏均重均值为113.31kg 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 行业点评报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 三、1月能繁母猪存栏环比-0.9%，产能去化6% 根据农业部、中国政府网等公开数据，22年1月我国能繁母猪存栏量约为4290万头，环比-0.9%，持续去产能状态。自21年6月产能高点以来，我国能繁母猪合计去化约274万头，幅度为6%。 目前，市场存在的其中一个分歧点是，产能去化放缓（内含效率提升的假设），行业底部会拉长，拐点可能在23年出现。针对这个分歧，我们认为从养殖利润这个指标出发，它代表了行业赚钱与否。目前生猪养殖再次进入亏损区间，对于养殖企业/养殖户来说，就是在快速消耗自身的现金流。在持续深度亏损的状态下，底部拉长的推论意味着养殖户都有能力且愿意坚守亏损状态，但是现实当中大幅亏损而不出现整体产能的下行有悖于我们的常识（小样本不代表全局）。 综合来说，我们认为在亏损区间，行业产能大概率陆续出清，行业预期边际向好。 图7：2022年1月能繁母猪存栏4290万头，环比-0.9% 图8：2022年2月18日二元母猪均价为32.9元/kg 资料来源：农业部，中国政府网，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，根据新闻整理，中国银河证券研究院 四、投资建议 对于猪周期的未来走势判断，我们始终认为基于核心指标判断即可，不需要过于复杂化。我们在21年10月下旬发出猪周期深度解读报告，提出业绩亏损期是布局养殖个股的最佳时点，而次优时点在于二次探底前的一个季度，即22年Q1，也就是当下。新一轮猪周期经历10月探底——反弹—