农林牧渔行业深度报告：生猪养殖产能出清遇波折，转基因商业化渐行渐近

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 生猪养殖产能出清遇波折，转基因商业化渐行渐近 [Table_IndNameRptType] 农林牧渔 行业研究/深度报告 [Table_IndRank] 行业评级：增 持 报告日期： 2021-12-09 [Table_Chart] 行业指数与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com [Table_Report] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] 生猪养殖补栏热情再起，2022年猪周期拐点仍需观察。 ①回顾过去三轮完整的猪价下行周期，每轮周期的亏损时长、亏损幅度迥异。2008年4月至2010年4月，猪价下行后期爆发口蹄疫，猪粮比低于5.5共17周；2016年5月至2018年5月猪价下行期，由于2018年8月爆发非瘟疫情，猪粮比低于5.5仅7周。与上述两轮下行周期截然不同的是，2011年9月至2014年4月猪价下行期未爆发严重疫情，猪粮比低于5.5长达39周，猪粮比介于5.5-6.0盈亏平衡点长达64周。本轮下行周期从2021年1月至今，猪粮比低于5.5仅9周，若后期未发生严重疫情，亏损时间不足。②2019年10月至今年5月，全国能繁母猪存栏环比持续上升，对应明年5月前生猪出栏环比上升，春节后猪价料持续回落。今年6月全国能繁母猪存栏现拐点，7-10月能繁母猪存栏环比降幅5.7%；然而，10月以来猪价超预期上涨致补栏热情再起，能繁母猪存栏环比下降趋势或扭转，此外，随着低效母猪出清，种猪效率持续改善，且连续两年巨量猪肉进口需消化，猪周期拐点仍需观察。我们判断，若生猪行业无严重疫情，2022年猪价将相对低迷，行业仍处于产能出清阶段，生猪养殖板块投资机会需要以时间换空间。 白羽黄羽产能双降，2022年禽链价格有望温和上涨。 ①2020年全国白羽肉鸡祖代更新量100万套，同比下降18%，2022年白羽肉鸡价格有望企稳回升；然而，今年1-10月全国白羽肉鸡祖代更新量高达104.71万套，同比大增31%，2023年鸡价或再次下行。②受新冠疫情、产能增加等多重因素影响，2020年黄羽肉鸡行业亏损程度仅次于受到“人感染H7N9疫情”事件冲击的2013年，在产祖代存栏从2020年年中开始回落。2020-2021年黄羽鸡行业整体亏损，行业持续去产能，截至今年第46周，黄羽在产父母代存栏1343.6万套，黄羽父母代鸡苗销量109.8万套，均处于2018年以来最低水平，2022年黄羽鸡价格有望温和上行。 原料价格或维持高位，转基因商业化渐行渐近。 ①玉米、豆粕价格或维持高位。据我国农业农村部市场预警专家委员会预测，21/22年度全国玉米结余24万吨，我们预计2022年度玉米价格有望维持相对高位。我国大豆高度依赖进口，由于21/22年度全球大豆库消比处于16/17年以来低位，全球豆粕库消比处于11/12年以来低位，2022年我国大豆、豆粕价格有望维持相对高位。②我们判断转基因玉米商业化渐行渐近，具体影响如下。（i）2023年下半年或开始销售转基因玉米种子。部分绿色通道品种可以在明年下半年开始销售。修正意见稿估计在今年年内或明年初通过批准。按照这次修正意见稿，如果是在适宜种植区范围内，只要做一年的生产性实验。所以，最快到2023年制种，然后2023年下半年开始销售；（ii）玉米种子行业有望迎来扩容。我国转基因玉米推广面积最终有望达到4- [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 50 证券研究报告 5亿亩，若按照每亩10元基因专利费，可对应40-50亿元收益，玉米种子行业有望迎来扩容；（iii）种业龙头有望充分受益。大北农、隆平高科已有转基因玉米性状获得生物安全证书；登海种业拥有优质玉米种质资源，而种质资源的好坏对转基因品种好坏至关重要；先正达作为全球农业科技巨头和中国种业国家队，种子业务全球第三、植保业务全球第一，是全球拥有最丰富的种子产品组合的公司之一，累计开发6,000余种具有自主知识产权的种子产品，在全球主要种子市场建立超过100个育种和种质改良中心，每年研发费用近100亿元。我们判断，大北农、隆平高科、登海种业、先正达均有望在我国转基因种业商业化进程中脱颖而出。由于生产实验、品种审定及业绩兑现尚需时日，我们判断种业板块将震荡上行。 中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声。 2010-2020年，我国宠物消费市场规模从140亿元大幅攀升至2065亿元，年复合增长率高达30.9%。2020年，我国宠物消费市场规模增长放缓至2%，2021年仍保持低速增长。我们认为，2020-2021年增速放缓的主要原因是，新冠疫情爆发导致经济下行压力明显增大，潜在宠物消费者暂缓入市。从中长期维度看，中国宠物渗透率17%，而美国、澳洲、英国、日本分别高达68%、62%、45%和38%；中国人均犬、猫数量分别为0.03只、0.04只，中国宠物犬、宠物猫年消费支出分别为869美元和679美元，均低于主要养宠国，中国宠物消费市场增长潜力巨大，推荐中宠股份、佩蒂股份。 风险提示 疫情；猪价反转晚于预期；粮食价格超预期下跌。 推荐公司盈利预测与评级： 公 司 EPS（元） PE 评级 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 温氏股份 -1.38 0.01 1.03 -12.7 1749.0 17.0 买入 牧原股份 1.29 -1.28 1.62 39.6 -39.9 31.5 买入 圣农发展 0.59 1.19 1.64 37.2 18.4 13.4 买入 海大集团 1.46 2.14 3.07 47.4 32.3 22.5 买入 中宠股份 0.76 1.01 1.16 39.0 29.3 25.5 买入 佩蒂股份 0.55 0.78 0.96 33.3 23.5 19.1 买入 资料来源：wind，华安证券研究所 mNnQrPvNsNuMsQqMmOtPuMbRdN8OnPnNmOoPkPmNnPiNpOnNaQoOyRNZrQoRMYnOqQ[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 50 证券研究报告 正文目录 1 2020年行情回顾.................................................................................................................................................................. 8 1.1 农业板块跑输沪深300近2个百分点 ......................................................................................................................... 8 1.2 农业配置、PB处历史低位 .......................................................................................................................................... 9 1.3 农产品加工、种植、养殖后周期板块表现较优......................................................................................................... 10 2 补栏热情再起，2022年猪周期拐点仍需观察 ................................................................................................................. 11 2.1 猪周期回顾 ................................................................................................................................................................. 11 2.2 生猪养殖产能出清遇波折 ........................................................................................................................................... 14 2.2.1 2019年10月-2021年5月，补栏期 ................................................................................................................. 14 2.2.2 2021年6月，能繁母猪存栏拐点显现 ............................................................................................................... 16 2.2.3生猪养殖产能出清遇波折 .................................................................................................................................... 18 2.3 2021年猪肉进口量仍处历史高位 .............................................................................................................................. 19 2.4 补栏热情再起，猪周期拐点仍需观察 ........................................................................................................................ 20 2.5上市猪企经营状分化 ................................................................................................................................................... 20 2.5.1 2021年1-9月上市猪企出栏量同比大增 ............................................................................................................ 20 2.5.2 上市猪企盈利能力明显分化 .........................................................................