债市震荡行情的机构行为特征——央行报表及债券托管量观察

【债券深度报告】 债市震荡行情的机构行为特征 ——央行报表及债券托管量观察 2026年6月，中债登和上清所债券托管总量为186万亿，环比增量从5月的17411亿上行至19174亿，同比增速较5月环比上行0.3pct至8.4%。 华创证券研究所 一、6月央行资产负债表和托管量解读 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 1、6月央行资产负债表：规模上行至49.43万亿元。（1）从资产端来看，资金价格上行后央行积极投放流动性，“对其他存款性公司债权”增加9011亿元；央行买债规模缩量至100亿元，或表态对于长期收益率下行的关注。（2）从负债端来看，央行转为净投放叠加季末财政支出加码，“其他存款性公司存款”大幅增加14598亿元，“政府存款”季节性减少5275亿元。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 2、6月央行托管量：央行创新工具（国债买卖、买断式逆回购）净投放规模合计为-4174亿元，中债-其他科目单月减少4087亿元，两者较为接近，主要减持品种为国债和政金债，增持地方债。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 二、杠杆率：资金价格回归政策利率附近，债市杠杆率维持季节性低位 受资金价格抬升、杠杆收益空间狭窄影响，6月质押式回购日均成交量由5月的7.3万亿进一步回落至6.1万亿；7月以来月均成交量上行至6.8万亿。债基6月杠杆率均值由5月的113.4%下行至110.6%，7月以来平均水平回升至110.7%，仍处于季节性偏低水平。 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 三、分机构：配置盘仍有买债空间，交易盘持观望态度 观察6月以来债市运行：6月中上旬资金收紧触发理财预防性赎回基金，交易盘配债力度弱化，配置盘逢高承接；中下旬赎回修复叠加宽货币预期升温，交易盘做多情绪好转，配置盘顺势止盈；7月以来债市窄幅震荡，交易盘配债力度再度弱化，净买入呈现结构化特征。 相关研究报告 《【华创固收】区间维稳，守锚谋局——2026年利率债中期策略报告》2026-07-11 《【华创固收】利差探底，波动渐起——2026年信用债中期策略报告》2026-07-02《【华创固收】如何看待10y国债额外续发？——2026年Q3政府债季度展望》2026-07-02《【华创固收】债市行情放缓，关注资金定价——债券月度策略思考》2026-06-29《【华创固收】地缘冲突下的出口：旧线索与新叙事——出口思辨系列之二》2026-06-26 1、银行：大行，季末一二级配债同步缩量，配置久期呈短期化特征，或受ΔEVE/一级资本比例临近监管红线及为Q3长久期供给腾挪空间影响；中小行，延续“逢高增持、下行止盈”思路，7月以来配债情绪回暖、久期明显拉长。 2、保险：欠配状态下加速配债补充缺口，6月净买入规模由2341亿上行至3689亿，对超长国债偏好切换至50y。 3、广义基金：基金，6月上旬受理财预防性赎回扰动净卖出政金债老券和存单，中下旬赎回结束后重新净买入政金债和二永债，7月以来转为净卖出、持观望态度；理财，6月末规模降幅小幅高偏季节性，7月以来配债力度较去年同期偏弱，短端性价比有限叠加Q3胜率不高，理财或等待调整后逢高配置。 4、外资：美联储加息预期升温驱动美债收益率上行，外资重回净流出（-129亿），主要减持存单。 四、分券种：存单成为主要支撑项，利率债供给回落 1、债市托管量：6月增量回升至19174亿，存单是主要支撑项。 2、利率债：到期压力上升，6月利率债净融资由13459亿回落至9342亿。3、同业存单：净融资由1617亿大幅上行至7465亿，延续正增长态势，大行存单供给是主要支撑项。 后续来看，（1）7月以来债市延续窄波动行情，破局点仍在于供给压力实质性放量及银行资负结构变化，同时关注基金赎回扰动和信用估值波动。（2）中旬缴税缴款冲击过后，下旬政府债供给压力或阶段性减弱，叠加股市大跌推升避险情绪，预计下旬债市延续波动行情，建议把握收益率下行窗口逐步降低仓位，为三季度调整留出空间。（3）关注注资大行特别国债落地时点，若Q3尽早落地或可缓解长债供给放量阶段大行久期压力，反之需关注季末大行卖出长债调节久期指标导致超长端偏弱的风险。 风险提示：流动性投放超预期收紧，宽信用超预期升温。 投资主题 报告亮点 本文立足于人民银行资产负债表以及债券市场托管量数据，从细分科目、机构类型、债券品种角度出发，通过对比分析呈现央行货币政策的最新思路、机构投资者债市投资策略的新动态，预测短期内债市投资的机会与风险。 一是，细致拆解人民银行资产、负债规模变动并分析背后原因，同时结合托管量数据交叉验证，资金价格上行后央行积极投放流动性，“对其他存款性公司债权”增加9011亿元；央行买债规模缩量至100亿元，或表态对于长期收益率下行的关注。央行转为净投放叠加季末财政支出加码，“其他存款性公司存款”大幅增加14598亿元，"政府存款"季节性减少5275亿元。 二是，呈现2026年6月以来不同机构的配债行为变化。6月中上旬资金收紧触发理财预防性赎回基金，交易盘配债力度弱化，配置盘逢高承接；中下旬赎回修复叠加宽货币预期升温，交易盘做多情绪好转，配置盘顺势止盈；7月以来债市窄幅震荡，交易盘配债力度再度弱化，净买入呈现结构化特征。 三是，从债券品种维度刻画债券市场结构的最新变化，6月托管量增量回升至19174亿，存单是主要支撑项。 投资逻辑 首先，7月以来债市延续窄波动行情，破局点仍在于供给压力实质性放量及银行资负结构变化，同时关注基金赎回扰动和信用估值波动。 其次，中旬缴税缴款冲击过后，下旬政府债供给压力或阶段性减弱，叠加股市大跌推升避险情绪，预计下旬债市延续波动行情，建议把握收益率下行窗口逐步降低仓位，为三季度调整留出空间。 最后，关注注资大行特别国债落地时点，若Q3尽早落地或可缓解长债供给放量阶段大行久期压力，反之需关注季末大行卖出长债调节久期指标导致超长端偏弱的风险。 目录 一、6月央行资产负债表和托管量解读..........................................................................6 （一）2026年6月央行资产负债表变动解读................................................................61、资产端：央行积极投放流动性，“对其他存款性公司债权”明显回升................62、负债端：央行投放叠加季末财政支出，银行体系流动性得以补充....................8（二）2026年6月央行操作对托管量的影响................................................................9 二、杠杆率：资金价格回归政策利率附近，债市杠杆率维持季节性低位.................9 三、分机构：配置盘仍有买债空间，交易盘持观望态度...........................................10 （一）银行：大行季末配债放缓、久期缩短，小行逢高增持、灵活止盈................12（二）保险：欠配状态下加速配债补充缺口，对超长国债偏好切换为50y.............15（三）广义基金：二级配债持观望态度，理财配债尚未迎来季节性放量................16（四）外资：重回净流出，主要减持存单...................................................................18 四、分券种：存单成为主要支撑项，利率债供给回落...............................................19 五、风险提示...................................................................................................................21 图表目录 图表1 2026年6月央行资产负债表变动............................................................................6图表2 6月央行对其他存款性公司债权与公开投放..........................................................6图表3 6月央行对其他存款性公司债权大幅回升..............................................................6图表4央行2024年以来关注国债买卖的提法...................................................................7图表5 6月央行买入国债规模缩量至100亿元..................................................................8图表6 10y国债走势与央行表态..........................................................................................8图表7 6月其他存款性公司存款季节性回升......................................................................8图表8季末财政支出加快，6月财政存款季节性减少......................................................8图表9央行创新工具净投放规模.........................................................................................9图表10其他机构（央行为主）增持国债...........................................................................9图表11 6月以来质押回购成交量先降后增......................................................................10图表12 6月以来债基杠杆率仍处于季节性低位..............................................................10图表13 6月机构托管量存量结构总览（亿元）..............................................................10图表14 6月机构托管量增量结构总览（亿元）..............................................................11图表15 2026年6月以来各类机构二级配债分布（亿元）............................................12图表16 7-10y国债净买入机构分布...................................................................................