央行报表及债券托管量观察：2025年机构配债有何变化？

一、12月央行资产负债表和托管量解读

• 12月央行资产负债表规模上行至48.16万亿元。资产端，“对其他存款性公司债权”大幅增加，显示央行年末积极投放“偏长”流动性；负债端，“其他存款性公司存款”、“货币发行”增加，而“政府存款”减少，反映财政支出加速和居民企业持现需求较强。
• 央行创新工具净投放规模为2137亿元，与中债-其他科目单月增量1963亿元较为接近。托管量主要增量品种为国债和地方债。

二、杠杆率：套息空间驱动下，机构杠杆水平高于上一年同期

• 12月资金平稳宽松，机构杠杆策略表现占优。全市场质押式回购月均成交量上升至8.0万亿，债基杠杆率均值上行至121.4%，均高于上一年同期水平。

三、分机构：震荡环境中配置盘积极承接，防守思路下交易盘缩久期

• 2025年机构二级配债行为变化：总量方面，保险、理财占比增加，银行、基金占比回落；分机构方面，大行增持国债老券、短融，减持长端地方债；农商行减持存单，增持长端政金债和30年期国债；保险增持地方债；基金减持中长端政金债；银行理财配债缩久期，大幅增持存单。
• 12月机构行为回顾：大行持续买短，农商行存单配置情绪好转，保险逢高增配政府债，基金防守思路下降久期，理财配债规模季节性回落，外资加速净流出。

四、分券种：债市托管量增量主要支撑项是政府债

• 12月债券市场托管量增量环比回落至3026亿元，政府债是主要支撑项。国债和地方债增量分别为3498亿和3334亿。
• 利率债净融资规模均减少。国债净融资规模下行至3351亿，地方债净融资规模下行至1651亿，政金债净融资规模由正转负至-214亿。
• 同业存单净融资规模大幅下行至-5776亿。

五、后续展望

• 1月权益市场降温，风险偏好小幅回落，经济数据影响或暂时下降。
• 目前收益率水平或处于全年核心波动区间的偏上位置，建议继续布局票息。
• 结构性策略建议关注3-5年期利率、9-10年期地方债、5年期和7年期国开债挖掘凸点；保险配置资金可关注长期限地方债；关注1月5年期摊余成本法债基集中到期对相应期限信用债和政金债的利好作用。

六、风险提示

• 股债跷板效应超预期压制、配置盘需求大幅转弱。