5月央行报表及债券托管量点评：央行国债持仓的变化及不同机构的操作

未经许可，禁止转载债券日报2025年06月23日证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com相关研究报告《【华创固收】转债市场日度跟踪20250620》2025-06-20《【华创固收】转债市场日度跟踪20250619》2025-06-19《【华创固收】转债市场日度跟踪20250618》2025-06-18《【华创固收】陆家嘴论坛后，宽松交易或延续》2025-06-18《【华创固收】转债市场日度跟踪20250617》2025-06-17华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、5月央行资产负债表和托管量解读..................................................................................5（一）2025年5月央行资产负债表变动解读................................................................5（二）2025年5月央行操作对托管量的影响................................................................7二、杠杆率：资金价格下台阶，机构杠杆持续修复.............................................................7三、分机构：大行买短，农商仓位偏低，基金拉久期，理财配债加码.............................8（一）银行：大行持续买入短国债，农商行二级仓位偏低.........................................8（二）保险：5月配置交易所地方债、减持国债，50y国债发飞体现配债意愿弱化...............................................................................................................................11（三）广义基金：基金做多动能先弱后强，理财配债持续加码...............................12（四）外资：投资存单综合收益下降，外资转为净流出...........................................14四、分券种：债市托管量增量主要支撑项是利率债...........................................................15五、风险提示...........................................................................................................................17 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1 2025年5月央行资产负债表变动............................................................................5图表2 5月央行对其他存款性公司债权与公开投放..........................................................6图表3央行：对政府债权科目变动（亿元）.....................................................................6图表4其他存款性公司存款环比变化.................................................................................6图表5 5月政府存款新增基本接近季节性水平..................................................................6图表6央行创新工具净投放规模.........................................................................................7图表7其他机构（央行为主）主要减持地方债和国债.....................................................7图表8 5月质押回购月均成交量上行至6.8万亿...............................................................7图表9 2025年5月债市杠杆率边际回升............................................................................7图表10 5月机构托管量存量结构总览（亿元）................................................................8图表11 5月机构托管量增量结构总览（亿元）................................................................8图表12商业银行持仓结构-债券余额（银行间市场）......................................................9图表13商业银行持仓结构-占比（银行间市场）..............................................................9图表14 5月银行托管量变化................................................................................................9图表15 5月银行托管量变化（剥离央行操作影响）........................................................9图表16 5月大行单月债券投资上行至6521亿元............................................................10图表17大行债券投资累计规模变化.................................................................................10图表18大行资金净融出上升至季节性高位.....................................................................10图表19 5月以来，大行对1-3y国债配置明显放量.........................................................10图表20农商行累计二级配债进度（亿元）.....................................................................11图表21农商行二级配债的季节性情况.............................................................................11图表22保险自营持仓结构-债券余额（银行间市场）....................................................11图表23保险自营持仓结构-占比（银行间市场）............................................................11图表24 5月保险自营银行间券种持仓变化......................................................................12图表25保险二级配债：月度季节性(亿元).......................................................................12图表26保险二级配债的季节性情况.................................................................................12图表27保险累计二级配债进度（亿元）.........................................................................12图表28广义基金持仓结构-债券余额（银行间市场）....................................................13图表29广义基金持仓结构-占比（银行间市场）............................................................13图表30广义基金托管量累计增量.....................................................................................13图表31广义基金主要增持地方债.....................................................................................13图表32 5月以来，信用债ETF快速增长.........................................................................14图表33 5月以来，基金配债情绪先弱后强......................................................................14 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4图表34银行理财规模增长处于季节性中性水平.............................................................14图表35 5月以来，理财加码配债、减少资金融出..........................................................14图表36境外机构持仓结构-债券余额（银行间市场）....................................................15图表37境外机构持仓结构-占比（银行间市场）............................................................15图表38 5月外资转为净流出..............................................................................................15图表39 5月人民币掉期收益下行...............