晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-07-22 宏观策略 2026年07月22日 晨会编辑姜好幸执业证书：S0600525110001jianghx@dwzq.com.cn 宏观量化经济指数周报20260719：极端台风天气或对7月出口和物价造成扰动 7月物价环比有望再度回暖 金融产品周报20260719：ETF资金持续申购，静等海外市场波动率降低市场行情展望：（2026.7.20-2026.7.24）观点：ETF资金持续申购，静等海外市场波动率降低。模型研判：7月宏微观模型分数为-3.5分，说明模型认为wind全A指数7月可能为负收益。历史上该分数出现后，后续一个月wind全A指数呈现明显双向波动加剧的特点。流动性层面：美国多位联储官员近期集中释放鹰派观点，加息预期仍然压制市场情绪；7月16日，韩国央行三年半首次加息25BP，同步收紧股票杠杆ETF规则、大幅提高保证金门槛，导致韩国股市快速调整，三星、SK海力士单日大跌超10%，由于韩国存储龙头权重占韩国指数近50%，强制平仓程序化卖盘超10亿美元，风险沿全球半导体产业链快速传导至A股、美股、日股，形成跨市场负反馈循环。地缘层面：中东地缘冲突持续，霍尔木兹海峡封锁事件持续发酵，区域能源供应链不确定性抬升，布伦特原油较低点已上涨近20%，市场担忧能源价格再度推升全球通胀，进一步巩固各国货币紧缩立场，全球风险偏好系统性下行。资金层面：本周沪深300ETF等宽基的申购份额从此前的持续流出变为本周的大幅度流入，说明市场的持续调整引起了大资金的关注，后续市场可能会在大资金的持续买入中逐步企稳。因此虽然外围市场波动仍然较大，但A股在资金层面上仍有韧性。后续如果海外市场不进一步发生黑天鹅事件，则短期A股也有望迎来反弹修复。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为市场短期随时可能有反弹修复，但中期受海外波动影响较大，可能仍然需要一定的时间来逐步企稳。因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 宏观深度报告20260718：通往60万亿之路：如何看消费弹性？ 证券研究报告 核心观点：从各国“去地产化增长”经验来看，中国消费大概率已处于房地产下行周期的后半阶段，消费有望先于房价见底回升。但实现2030年社零60万亿目标，可能意味着2027-2030年年均社零增速4.2%以上，决定目标能否实现的关键是耐用品修复以及服务消费、服务价格能否回升。国际经验显示，实际消费复苏主要由耐用品和半耐用品拉动，名义消费复苏则更依赖服务消费和服务相对价格上升。对应到中国，非耐用品和餐饮可充当稳定器，石油消费更多反映油价与能源转型，最大的变量仍是占社零近五分之一的耐用品。我们测算，偿还本轮补贴带来的需求预支可能持续至2027年9月前后，平均每月影响社零增速0.4个百分点。对整体消费来说，2026年下半年开始会看到基数效应减退带来的读数改善，2027年Q4开始内生动能的改善可能更明显。风险提示：（1）国际经验对中国本轮周期的适用性存在风险。（2）出口、就业和油价等消费外变量可能改变社零修复路径。（3）宏观政策力度和节奏变化风险。 固收金工 债市窄幅震荡延续，央行再提政策框架转型。债券收益率短期内将维持在箱体区间内震荡，在基本面缓复苏的环境下，利率向下的概率大于向上，但向下的空间不足，或需要央行采取降息等较为明确的总量宽松政策推动。 固收周报20260719：转债追求平衡低波，等候拥挤度出清 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：上银转债、齐翔转2、华阳转债、温氏转债、新乳转债、南航转债、兴业转债、青农转债、能化转债、盛虹转债。 固收点评20260718：绿色债券周度数据跟踪（20260713-20260717） 一级市场发行情况：本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券32只，合计发行规模约620.77亿元，较上周增加513.06亿元。二级市场成交情况：本周绿色债券周成交额合计578.23亿元，较上周减少20.52亿元。 固收点评20260718：二级资本债周度数据跟踪（20260713-20260717） 一级市场发行情况：本周银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周二级资本债周成交量合计约1865.54亿元，较上周增加49.98亿元， 固收点评20260717：江农转债：磷化工循环一体化国内综合农药领军企业 我们预计江农转债上市首日价格在116.63~129.47元之间，我们预计中签率为0.0049%。 固收点评20260717：久吾转02：膜集成技术整体解决方案提供商 久吾转02（123276.SZ）于2026年7月20日开始网上申购：总发行规模为3.00亿元。我们预计久吾转02上市首日价格在121.99~135.21元之间，我们预计中签率为0.0012%。 行业 乘用车观点更新：短期来看，由于基数影响，我们预计H2开始乘用车内 证券研究报告 需同比降幅有望缩窄。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超我们预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低我们预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万台保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万辆，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万辆，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。注：下文本周指7/13-7/17风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。 环保行业跟踪周报：佛山拟提水价瀚蓝受益，重申垃圾发电现金流价值&成长确定性 公司跟踪：【瀚蓝环境】佛山市拟调整自来水价格，瀚蓝环境供水业务受益。佛山发布统一自来水价格听证方案。现行自来水价格由各区制定，执行至今已有7-10年不等，其中南海区居民第一阶梯水价1.85元/m³。现制定2个统一自来水价格方案，方案一居民第一阶梯水价2.06元/m³（涨幅11%），方案二居民第一阶梯水价2.03元/m³（涨幅10%）。瀚蓝环境2025年售水量4.6亿m³，参考居民第一阶梯0.18~0.21元/m³的涨幅，涨水价增收0.83~0.97亿元，按25%所得税率，增利0.62~0.72亿元，较2026盈利预测22.23亿元弹性为2.8%~3.2%，较2027年盈利预测27.09亿元弹性为2.3%~2.7%。 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：考虑到烧碱主业长期盈利水平稳健，景气度处于磨底状态；石化业务有望在国内反内卷的加持下迎来反转；新材料业务蓬勃发展，公司业绩弹性显著。我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为 156.8、161.7、170.9亿元，同比增速分别为+6%、+3%、+6%；归母净利润分别为7.4、9.5、13.7亿元，同比增速分别为+231%、+28%、+44%，按2026年7月17日收盘价计算，对应PE分别为16.8、13.1、9.1倍。我们看好公司作为氯碱行业领先企业，巩固传统主业的同时，加大石化、新材料领域的布局，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧风险、宏观经济下行风险、原材料价格大幅波动风险、股价波动相关风险。 璞泰来（603659）：2026H1业绩预告点评：负极、隔膜放量贡献盈利弹性，业绩符合市场预期 盈利预测与投资评级：26H1业绩符合我们预期，因此我们维持原预期，预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润33.3/43.8/53.5亿 元 ， 同 比+41%/+32%/+22%，对应PE为14x/11x/9x，给予27年20x估值，目标价41元，维持“买入”评级。风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。 宏观策略 证券分析师：王茁） 宏观量化经济指数周报20260719：极端台风天气或对7月出口和物价造成扰动 观点周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年7月19日，本周ECI供给指数为50.09%，较上周环比持平；ECI需求指数为49.91%，较上周回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较上周回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.75%，较上周回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.14%，较上周回落0.05个百分点。月度ECI指数：从7月前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.09%，较6月回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.92%，较6月回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较6月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.74%，较6月回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.18%，较6月回落0.04个百分点。经济高频数据：生产：下游行业开工率低于去年同期。近期美伊冲突局势再度恶化，原油价格也重新回到80美元/桶以上，或对企业生产成本造成扰动。本周下游行业开工率多数边际回落，且较去年同期仍明显偏低，其中半钢胎开工率和PTA开工率较去年同期分别回落15.33个百分点和27.53个百分点，后续仍需关注原油价格回升对工业生产造成的机构性扰动。消费：乘用车零售环比有所走弱。7月1-12日，全国乘用车零售录得44.3万辆，较上月同期下降1%，整体仍处于偏低景气度。此外，7月16日财政部等三部门发布公告将于2026年9月1日起对锂原电池、锂离子蓄电池等此前免征消费税的电池产品分步恢复征收消费税，但考虑到市场此前已有相关预期且调整后对单车成本影响不大，因此无需过分担心对于终端需求造成的影响。 地产：新房销售降幅有所收窄。本周（7月11日-7月17日）30大中城市商品房成交面积延续季节性回落特征，录得121.55万平方米，但截至7月18日，7月30大中城市商品房成交面积录得340.71万平方米，同比下降0.4%，较6月份的-6.7%明显收窄。二手房方面，截至7月18日二手房成交面积同比增长4.6%，较6月份的13.3%有所收窄。出口：关注台风对于7月出口造成的扰动。进入7月份，受台风等极端天气影响，我国监测港口货物吞吐量显著回落，7月6日-7月12日监测港口完成货物吞吐量录得21395.7万吨，环比下降18.5%。但