东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2023-12-29 宏观策略 宏观点评20231227：中国式“再通胀”：靠什么？怎么干？ 毫无疑问“通胀”将成为明年经济和政策最重要的看点之一。我们看到今年的中央经济工作会议少见地提及信贷要匹配“价格水平预期目标”。当然，我们不会走西方“大水漫灌”式的老路，那么中国式的“再通胀”靠什么？以史为鉴，我们总结为“供给+需求”、“地产+出口”。风险提示政策定力超预期；海外经济加速进入衰退，导致出口超预期萎缩；地缘政治形势紧张，导致稳定外资外贸的政策碰到阻碍；历史经验不代表未来 宏观点评20231227：11月工业企业利润：到底“好”在哪？ 11月工业制造业端的数据似乎有些“分歧”：与制造业PMI连续两月的降温不同，11月工业增加值反而已连续两个月呈现上升趋势，这自然就给11月工业制造业的运行情况“蒙上一层迷雾”。而今天公布的工业企业利润数据给11月工业表现“一锤定音”：工业制造业的复苏确实正在路上，但目前仅复苏到“回归正轨”的地步。虽然11月工业企业利润当月同比增速高达29.2%，但成功录得今年以来最高增速的背后其实受低基数影响颇多，考虑两年复合增速的话为8.5%，不过这确实比10月-3.2%的两年复合增速要好很多。那么11月工业企业利润究竟好在哪儿？一是好在利润率的好转；二是好在不同类型企业利润的全线正增长；三是好在上游及公用事业板块“领衔”工业利润复苏。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 固收金工 固收点评20231226：浙建转债：地方建筑国企龙头 浙建转债（127102.SZ）于2023年12月25日开始网上申购：总发行 规模为10.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于施工安全支护设 备购置项目、年产15万方固碳混凝土制品技改项目和建筑数字化、智能化研发与建设项目。当前债底估值为92.23元，YTM为2.01%。浙建转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 108.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率3.42% （2023-12-21）计算,纯债价值为92.23元，纯债对应的YTM为2.01%，债底保护较好。当前转换平价为91.92元，平价溢价率为8.79%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止， 即2024年07月01日至2029年12月24日。初始转股价11.01元/股， 正股浙江建投12月21日的收盘价为10.12元，对应的转换平价为91.92元，平价溢价率为8.79%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.75%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价11.01元计算，转债发行10.00亿元对总股本稀释率为7.75%，对流通盘的稀释率为7.75%，对股本摊薄压力较小。我们预计浙建转债上市首日价格在 2023年12月29日 晨会编辑袁理执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/14 证券研究报告 108.77~121.18元之间，我们预计中签率为0.0037%。综合可比标的以及实证结果，考虑到浙建转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在108.77~121.18元之间。我们预计网上中签率为0.0037%，建议积极申购 行业 守得云开见月明——玻璃纤维行业2024年年度策略 投资建议：（1）2023年供强需弱带来玻纤行业景气继续下行，风电装机不及预期，建筑建材等领域需求仍阶段性承压，内需整体未见明显修复，外需方面亦表现较为平淡；但经历前期明显下调后，粗纱价格在二三线企业成本支撑下有望逐步趋稳。中期新增供给有望随着景气低位持续时间延长进一步放缓，但在建产能释放和消化仍有一个过程，叠加行业竞争态势的变化，供需平衡的充分修复和景气回升时间仍有待观察。电子纱 /布供给出清相对更为充分，但产业链较为悲观的预期仍有待扭转，终端需求改善信号以及下游增加库存将是反弹催化剂，有望看到中期价格中枢的回升。（2）但中长期来看，落后产能出清有望加速，玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。（3）当前板块估值处于历史低位，需求上升预期有望推动估值修复，推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、宏和科技等。风险提示：行业内新增产能超预期的风险；需求进一步恶化的风险原燃料价格上升超预期的风险。 2024年传媒互联网行业策略：“智”胜未来，曙光初现 全球AI科技创新共振，新娱乐形态有望引领传媒创新。复盘全年传媒行业走势，板块走势与AI产业进展高度契合，小游戏、微短剧及MR等新内容和新渠道也同样带来了新的成长点。相比过去几年，2023年是传媒互联网行业受到新技术、新内容催化最为显著的一年，展望2024年，我们仍然坚定看好科技及娱乐创新所带来的投资机会：�多模态模型迭代Agent引领应用方向。②短剧：新内容生产模式，新娱乐市场。③MR：2024年最值得期待的终端创新。④跨境电商：行业景气度高，估值有望提升。风险提示：多模态技术发展不及预期，伦理与隐私问题，商业化拓展不及预期，算力基础设施发展不及预期，政策与监管风险，行业竞争加剧风险，用户需求变化风险，海外短剧产能不及预期风险。 房地产行业深度报告：2024年房地产行业年度策略——探寻新发展模式 下的行业破局之道 投资建议。短周期看，房地产需求端和供给端政策的持续放松有望推动2024年市场温和复苏；中周期看，城中村改造和保障房的逐步推进将成为拉动房地产开发投资的有力抓手；长周期看，参考海外经验，即使房价未明显上涨，率先完成轻资产多元化转型、具备综合开发能力的房企，随着盈利水平的提升市场也会给予其估值修复的机会。推荐：保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份，建议关注：中国海外发展、华润置地。另外，专注发展存量业务如租赁、物业管理、中介、代建的企业有望在未来持续受益。推荐：绿城管理控股、华润万象生活。建议关注：贝壳。风险提示：行业下行压力超预期；政策放松不及预期；指标参考对研究结论 证券研究报告 或有较大偏差。 工程机械行业点评报告：11月叉车销量同比+21%，内外销增速均亮眼风险提示：行业竞争格局恶化，地缘政治冲突，原材料价格波动 推荐个股及其他点评 赛力斯（601127）：全景智慧旗舰SUVM9正式上市，品牌向上！ 盈利预测与投资评级：自持新能源技术+牵手华为，打造全新模式。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为-29.48/-8.90/11.47亿元，维持公司“买入”评级。风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期 中炬高新（600872）：诉讼获和解，拟推回购，重组红利开始释放 我们认为公司本次改革信心坚定、路线清晰，后续改革红利有望持续释放，维持公司23-25年收入预期为55/63/72亿元，同比+4%/14%/14%，维持23-25年归母净利润预期为6.7/8.5/10.2亿元，同比 +214%/+26%/+21%，对应23-25年PE分别为30/24/20x，当前估值位于公司历史低位，上调至“买入”评级。 迈为股份（300751）：向天马供应MicroLED巨量转移设备，泛半导体 领域布局打开成长空间 盈利预测与投资评级：公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司2023-2025年的归母净利润为10.82/19.56/30.38亿元，对应当前股价PE为28/15/10倍，维持“买入”评级。风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期 宏观策略 宏观点评20231227：中国式“再通胀”：靠什么？怎么干？ 毫无疑问“通胀”将成为明年经济和政策最重要的看点之一。我们看 到今年的中央经济工作会议少见地提及信贷要匹配“价格水平预期目标”。当然，我们不会走西方“大水漫灌”式的老路，那么中国式的“再通胀”靠什么？以史为鉴，我们总结为“供给+需求”、“地产+出口”。展望2024年，需求发力很重要，尤其是创造新的需求。就业的压力下难现大刀阔斧式的“供给侧”改革，地产和出口的引擎仍存在不确定性，需求的发力至关重要，除了财政、货币的总量扩张外，创造新的需求也将是重要看点，例如以一体化算力网为代表的新基建，对于拉动半导体、新能源等行业的需求就有重要的意义。我们回顾了1990年代以来�次“再通胀”周期的经济背景与后续政策，以作为本轮价格回升与政策路径的启示：1998年：通缩“阴影”随亚洲金融危机一起袭来。政策应对迅速，供给端，国企改革是重要抓手。需求端，货币政策搭台、财政政策唱戏，地产和出口逐步成为新的增长引擎。2002年：美国衰退后遗症——输入性“通缩”。2001年中国加入WTO后吸引了外资投资，同时世界先进技术的引进也促使了生产效率的提高。货币政策保持稳健，财政产业政策边际变化不大。2009年：全球金融危机背景下，价格受到外需走弱的“牵连”。货币宽松加码应对冲击，财政“四万亿”计划隆重登场，地产政策迅速放松。2015年：经济“换挡”下的PPI低迷。供给侧结构性改革促使过剩行业加快出清；汇率大幅贬值+货币结构性调整；地产进入棚改时代；在汇率的波动调节与外需复苏的推动下，出口表现持续回暖。2020年：疫情扰动下的V型反弹。货币政策短暂转向应对超预期因素；财政端，抗疫特别国债强势“助攻”。由于国内疫情迅速得到控制，供应复苏推动出口率先反弹。历史上的�次“再通胀”周期，哪个和当前最像？我们认为1998年最值得关注。从往年当局针对通胀的表述来看，“再通胀”初期以预期管理为主，中期重视政策协调与节奏，后期注重中长期经济供需平衡与稳定运行。历史上国内的“再通胀”进程及政策应对有何启示？一是货币要宽松，财政要积极，宏观政策要协同。今年中央经济工作会议中也强调“增强宏观政策取向一致性”，反映本轮“再通胀”中财政注重撬动，货币主动补位的政策统筹。二是供给侧政策同样重要。一则通过微观产业政策调整供给侧结构，找到新的经济增长点；二则通过国企改革实现产业转型与降本增效。三是“再通胀”目标可能“任重道远”。目前我们已经看到财政赤字的上调以及万亿级别的国债增发释放的积极信号，但巩固120多万亿元体量经济巨轮的“航向”或还需更多增量政策出台。历次再通胀路径中，哪些板块表现更佳？观察1998年，在通缩的后半段区间主要是高科技板块（包括传媒、电子、计算机等行业）领涨，而消费类（包括美容护理、纺织服装等行业）板块表现相对落后。风险提示：政策定力超预期；海外经济加速进入衰退，导致出口超预期萎缩；地缘政治形势紧张，导致稳定外资外贸的政策碰到阻碍；历史经验不代表未来。 （证券分析师：陶川证券分析师：邵翔）宏观点评20231227：11月工业企业利润：到底“好”在哪？ 11月工业制造业端的数据似乎有些“分歧”：与制造业PMI连续两月 的降温不同，11月工业增加值反而已连续两个月呈现上升趋势，这自然就给11月工业制造业的运行情况“蒙上一层迷雾”。而今天公布的工业企业利润数据给11月工业表现“一锤定音”：工业制造业的复苏 确实正在路上，但目前仅复苏到“回归正轨”的地步。虽然11月工业企业利润当月同比增速高达29.2%，但成功录得今年以来最高增速的背后其实受低基数影响颇多，考虑两年复合增速的话为8.5%，不过这确实比10月-3.2%的两年复合增速要好很