东吴证券晨会纪要 2025-08-26

东吴证券晨会纪要2025-08-26 宏观策略 2025年08月26日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 核心观点：本周美国经济数据好于预期，一度令9月降息预期回落，但周五Jackson Hole央行会议Powell发表鸽派讲话，认为风险平衡要求调整货币政策立场，为9月降息铺路。降息交易带动美股反弹、美元和美债收益率大跌。乐观情形下，我们预计9、12月各降息一次，全年降息幅度难超过50bps，短期仍需关注9月密集数据对年内降息预期的扰动，当前市场定价全年降息2.2次的降息预期偏乐观，面临回调风险。中期看，我们预期2026年5月美联储新主席上台后，货币政策将更宽松，悲观、基准、乐观情形下明年将分别有4、5、6次降息。9月FOMC后，市场当前计价的2026年仅3次的降息预期料将升温，届时2年美债利率、美元指数将重新回归下行趋势。 宏观量化经济指数周报20250824：货物吞吐量延续高位，8月出口仍有韧性 降准等总量宽松，仍有待外部风险、三季度经济增长数据等多方面因素的综合观察来决定 固收金工 1）在维持整体仓位稳健的基础上，降低部分高价标的风险敞口，增量及回笼资金可增配ETF以平衡踏空风险；2）关注前期回撤较大的银行及基建板块，和涨幅较小的地产及公用、化工板块中低价标的；3）目前我们仍维持权益市场“慢牛”的基本判断，供需错配叠加震荡市下，转债高估值磨顶期拐点远近或依赖于权益市场破位上行势能强弱。 固收周报20250824：周观：“股债跷跷板”的极致演绎（2025年第33期） 本周（2025.8.18-2025.8.22），10年期国债活跃券收益率从上周五的1.745%上行4bp至1.785%。 固收点评20250823：绿色债券周度数据跟踪（20250818-20250822） 观点一级市场发行情况：本周（20250818-20250822）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券16只，合计发行规模约67.90亿元，较上周减少63.41亿元。二级市场成交情况：本周（20250818-20250822）绿色债券周成交额合计530亿元，较上周减少48亿元。 固收点评20250823：二级资本债周度数据跟踪（20250818-20250822） 一级市场发行与存量情况：本周（20250818-20250822）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20250818-20250822）二级资本债周成交量合计约2162亿元，较上周增加545亿元。 行业 推荐个股及其他点评 证券研究报告 斯菱股份（301550）：2025年半年报点评：业绩符合市场预期，机器人新产线落地在即 25H1营收同比+9%、归母净利润同比+5%、业绩符合市场预期。公司发布25年半年报，实现营收3.91亿元，同比+8.75%，归母净利润0.99亿元，同比+4.95%，扣非净利润0.95亿元，同比+9.48%。其中25Q2实现营收1.96亿元，同比-0.41%，归母净利润0.53亿元，同比+11.05%，扣非净利润0.52亿元，同比+8.15%，业绩符合市场预期。客户结构变化推动利润率上升：25H1公司实现毛利率34.82%，同比+1.94pct，归母净利率25.35%，同比-0.92pct，其中25Q2毛利率36.56%，同比+4.17pct，归母净利率26.94%，同比+2.78pct，主要系客户结构变化所致。分产品看，25H1制动系统/传统系统/动力类轴承分别实现营收3.14/0.50/0.21亿元，同比+13.54%/+13.47%/-27.71%，毛利率分别为34.86%/34.73%/31.52%，分别同比+3.46/-0.54/-4.25pct。分地区看，25H1海外/国内收入分别为2.72/1.20亿元，同比+14.61%/-2.58%，毛利率36.49%/31.02%，同比+3.03/-0.74pct。全球化布局持续深入：公司与多家全球行业头部客户持续深度合作，订单稳定性较强，同时持续推进产能升级优化，目前拥有浙江新昌和泰国大城府两大生产基地共四个现代化厂区，25H1泰国工厂第三期投资建设顺利推进，为未来新增市场需求进行储备，全球化布局进一步深入。积极布局机器人零部件、自动化新产线落地在即。公司依托已有的技术积淀和先发优势，聚焦谐波减速器并持续完善产品矩阵，核心设备已于2024年底陆续到位，25H1已经达到可以小批量生产的阶段。同时，公司第一条产线已投产工作并计划于25年投资第二条产线，预计年底达产。公司正积极推进机器人业务的技术储备与客户对接，未来有望成为公司新增长极。 博迁新材（605376）：2025年半年报点评：业绩同比高增，镍基延续复苏态势、铜基降银持续推进 投资评级：买入风险提示：原材料价格波动、技术进展不及预期、市场竞争加剧等 迈富时（02556.HK）：营销SaaS龙头，AI加速平台化转型 盈利预测与投资评级：公司作为国内营销及销售SaaS龙头，有望加速将行业know-how转化为可复用的AI能力，进行平台化转型，成长空间广阔。我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为23.28/30.53/39.26亿元，SOTP估值法下，公司目标估值210亿人民币，对应港股目标价90港币/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、宏观经济波动、技术发展不及预期 华测检测（300012）：2025半年报点评：Q2归母净利润+9%位于预告中值，多元化+全球化助力稳健增长 盈利预测与投资评级：全年来看，公司内生拓展+外延并购+精益管理思路不变，业绩增速仍有望维持稳健。我们维持公司归母净利润预测为10.6/11.7/13.1亿元，当前市值对应PE 22/20/18x，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济波动、竞争格局恶化、并购整合不及预期等 箭牌家居（001322）：2025年中报点评：零售渠道优化效果显现，期待盈利修复 公司是国内卫浴龙头，在品牌力、产品力和渠道力方面均有较为深厚的积累。行业需求承压和竞争加剧情况下，公司积极调整，通过零售渠道重点发力并带动全渠道扩张，并通过提升产品力和品牌营销有望实现产品结 证券研究报告 构优化和门店店效增长。我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为2.47/3.08/3.63亿 元 （ 前 值 为3.05/3.56/4.2亿 元 ）， 对 应PE分 别 为36X/29X/25X，维持“增持”评级。风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。 满帮集团（YMM）：2025Q2业绩点评：看好核心业务增长，货运经纪业务调整影响短期盈利 考虑到短期货运经纪业务调整，我们将公司2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测从54/70/89亿元下调至48/65/82亿元，对应Non-GAAP口径PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。 沪光股份（605333）：2025年中报点评：25Q2量利齐升，业绩超预期 盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年营业收入为100/121/143亿元，同比分别+26%/+21%/19%，基本维持公司2025-2027年归母净利润预测为8.7/10.9/12.9亿元，同比分别+30%/+25%/+18%，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。风险提示：核心客户销量不及预期，新客户及新产品开拓不及预期等。 稳健医疗（300888）：2025年中报点评：双主业并驾齐驱，稳健向好 盈利预测与投资评级：考虑消费业务核心品类表现超预期、医疗内生增长提速，我们将2025-2027年归母净利润从9.52/11.17/13.33亿元上调至10.45/12.37/14.94亿元，对应PE分别为23/20/16X，维持“增持”评级。风险提示：原材料价格波动、消费品竞争加剧、国际贸易环境变化及商誉减值风险。 华利集团（300979）：2025年中报点评：On和New Balance跻身前五大客户，期待新工厂效率爬坡 盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润预测值35.7/43.4/51.2亿元，对应PE分别为18/15/12X，维持“买入”评级。风险提示：全球消费需求波动、新产能爬坡及效率提升不及预期、大客户订单波动风险、国际贸易政策变动风险。 长安汽车（000625）：2025年半年报点评：业绩符合预期，新央企开启新征程 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧以及公司销售费用率提升明显，我们下调公司2025/2026/2027年归母净利润至65.4/84.4/103.0亿元（原为87/95/109亿元），对应PE分别为19/15/12倍。考虑公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化/全球化持续推进，我们仍维持长安汽车“买入”评级。风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。 山推股份（000680）：2025半年度点评：降本增效效果突出，2025H1国内业务毛利率同比+3.0pct 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为13.9/16.0/18.5亿元，当前市值对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期丸美生物（603983）：2025年半年报点评：25H1收入高增31%，大单品系列持续扩充 盈利预测与投资评级：公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，大单品小金针、小红笔等表现强劲，25年丸美品牌重磅推出小金针超级面膜，PL品牌蹭不掉粉底液更新4.0，多品牌成长可期。我们维持公司2025-27年归母净利润预测4.4/5.5/6.9亿 元，分别同比+28%/+26%/+24%，对应PE分别为41/33/26X，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，新品推广进展不及预期，宏观经济波动等。 森马服饰（002563）：2025年中报点评：零售变革致短期利润承压，延续高分红 盈利预测与投资评级：公司正处在以消费者为中心的零售转型关键期，在渠道结构优化、品牌形象升级和数字化能力建设上持续投入，短期内对利润造成一定影响，但为长期健康发展奠定基础。考虑到当前消费环境的挑战 及 公 司 转 型 投 入 期 ， 我 们 将2025-2027年 归 母 净 利 润 从12.30/13.28/14.23亿元下调至9.79/11.47/13.85亿元，对应PE分别为15/13/11X，公司作为休闲服+童装双龙头，长期价值值得关注，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，存货管理及跌价风险。 华辰装备（300809）：2025年半年报点评：营收稳健增长，积极布局人形机器人&半导体等新兴领域 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为0.99/1.44/2.19亿元。当前市值对应PE分别为130/89/59倍，考虑公司积极布局丝杠加工设备与半导体精密磨削领域，维持公司“增持”评级。风险提示：人形机器人量产进展不及预期，磨床需求不及预期，行业竞争加剧。 李宁（02331.HK）：25H1业绩点评：经营稳健，加大运动资源投入蓄力长期发展 盈利预测与投资评级：展望下半年，公司将持续深化“单品牌、多品类、多渠道”战略，并借助与中国奥委会的合作，增加专业运动资源投入，同时公司已将内部组织结构调整为以品类制为核心的业务模型，提升品类经营效率，拓展多品类如乒乓球、羽毛球、匹克球、网球、高尔夫球等。我们维持25-27年归母净利润预测值23.13/25.98/29.26亿元，对应PE分别为20/18/16X，公司经营基本盘稳固，渠道库存趋于健康，未来随奥运主题营销催化有望释放业绩弹性，维持“买入”评级。风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，运动资源投入产出效果不及预期。