晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:6月金融数据解读-“双降”窗口已开宏观月报:宏观经济月报-“杠铃”政策应对“K型”分化 行业与公司 房地产行业快评:统计局2026年1-6月房地产数据点评-6月销售规模和投融资边际走弱，但房价和库存指标尚可 非银行业专题:非银金融行业中报业绩前瞻-景气高增，估值修复机械行业2026年7月投资策略：震荡市场重点关注产业趋势好、业绩有支撑的方向 361度(01361.HK)海外公司快评:第二季度流水增长中高单位数，库销比稳定折扣环比收窄 李宁(02331.HK)海外公司快评:第二季度大货流水下滑低单位数，童装流水增长低双位数 中国人寿(601628.SH)公司快评:资本市场成长主线促投资收益高增哈尔斯(002615.SZ)财报点评:二季度业绩环比改善，战略入股擎天星能 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-IH贴水幅度加深，IC及IM贴水幅度收窄金融工程日报:沪指震荡微跌，医药、消费板块走强 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:6月金融数据解读-“双降”窗口已开 6月我国新增社融3.36万亿元（预期3.53万亿元），新增人民币贷款1.61万亿元（预期1.94万亿元），M2同比增长8.0%（预期8.5%）。 结论：6月金融数据整体偏弱。社融新增3.36万亿元，同比少增8615亿元，增速降至7.4%，绝对金额明显低于历史均值。信贷新增1.61万亿元，创2018年以来同期新低，同比少增6300亿元。企业中长贷占比上升、票据融资下降，结构有所改善，但同比来看，中长贷与短贷均明显少增，票据仍偏强，反映企业融资需求依然偏弱；居民贷款由负转正，但已连续6个月同比少增，与楼市销售降幅扩大相一致，居民加杠杆意愿仍较低。货币层面，M1同比回落1.5个百分点至4.0%，回落幅度小于去年同期高基数效应，实际货币流通继续加速，与财政支出提速相互印证。 展望后续，企业融资结构边际改善但需求尚弱，居民信贷持续低迷，内生修复仍需政策支持。预计货币政策将维持适度宽松，财政支出加大力度以稳定内需。央行副行长邹澜表示，后续将根据宏观经济、物价走势和宏观调控需要，引导调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行。考虑到二季度实际GDP同比降至4.3%、核心CPI环比连续低于季节性，“双降”（降准降息）的窗口已经打开。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003） 宏观月报:宏观经济月报-“杠铃”政策应对“K型”分化 上半年我国GDP实际同比增长4.7%，其中二季度GDP增速为4.3%，较一季度回落0.7个百分点，低于今年政府增长目标区间下限。与此同时，就业和消费承压，经济增长从Q1的“稳中有进”转向Q2的“向新向优”。 综合看，上半年4.7%的增速仍大体处于可接受的范围，但存在若干担忧： 一是斜率，动能转弱超出预期。在更低的基数下，Q2增速仍较Q1大幅下滑0.7个百分点，幅度与2024年Q2相仿。 二是分化，结构上“K型分化”体现在三个方面：外需强于内需、生产强于就业、PPI强于CPI。尤其外需强劲固然是好事，但“独苗”也意味着外部因素对我的影响将不断加深。且近期出口数据显示，部分关键品类如集成电路的出口完全由涨价带动，数量贡献已趋缓和，对生产端的拉动料减弱。 与此同时，当前局面本质上是我国正在经历剧烈的新旧动能转换，从这个意义上，对于三季度甚至下半年政策加码的预期不宜过高。 一是经济结构转换“阵痛”本质上是“青黄不接”时期痛苦的磨底。总量政策无法改变或压缩这一进程，甚至可能延缓。 二是存量财政空间依然可观。今年财政发力显著后置，从广义赤字融资进度看，上半年仅为43.2%，低于去年同期的50.5%。此外准财政工具如8000亿元政策性金融工具等仍待发力。 三是货币政策可能与美联储错位。与以往“同向”的操作特征不同的是，美联储加息或促成我国“双降”：这次我国汇率弹性空间更大，且美加息若通过资本开支和资本市场对我国出口和股市形成压力，央行“双降”将显著合理化。此外，“双降”应在中央经济工作会议和“两会”的存量计划范畴内。 综上，下半年我国可能采取“杠铃式”策略应对“K型分化”，“进”的一端对优势产业加大结构性支持力度的同时，“守”的一端兜底筑牢民生和社会稳定底线，并不存在大规模政策加力的必要性与意图。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 房地产行业快评:统计局2026年1-6月房地产数据点评-6月销售规模和投融资边际走弱，但房价和库存指标尚可 统计局公布2026年1-6月房地产投资和销售数据。2026年1-6月，房地产开发投资38074亿元，下降18.0%；房屋新开工面积23239万平方米，下降23.4%；房屋竣工面积17221万平方米，下降23.7%；新建商品房销售面积40140万平方米，同比下降11.6%；新建商品房销售额37945亿元，下降13.6%；房企到位资金40233亿元，同比下降20.2%。 国信地产观点：1）销售规模同比跌幅扩大，较5月边际走弱。2）70城新房和二手房价同比降幅均收窄，环比降幅均与5月持平。3）开发投资和到位资金同比跌幅均扩大，销售回款改善对房企资金的拖累持续减轻。4）开竣工同比降幅均扩大，商品房待售库存规模同比下降。5）投资建议：考虑到当前地产股折价幅度已对未来房价跌幅充分甚至过度悲观定价，地产板块在前2月受资金风格影响明显回调后，已经出现了较为扎实的底部迹象。后续若数据上行，地产股有望再次出现价值修复，若数据下行，股价下跌空间也不大。建议优选拿地积极、布局合理、折价充分的标的，个股推荐中国金茂、绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、招商蛇口。6）风险提示：政策落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化等导致房地产基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击；房价、租金数据超预期下行。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002） 非银行业专题:非银金融行业中报业绩前瞻-景气高增，估值修复 保险业绩判断：2026年上半年，保险业呈现“资产端收益回暖、负债端稳健增长”的双向修复格局。资产端方面，二季度A股市场整体回暖（沪深300上涨11.9%，显著优于上年同期），叠加险企A股仓位中枢上移，权益投资收益明显改善，驱动利润弹性释放；固收端长久期国债收益率窄幅震荡，净投资收益率小幅承压但整体平稳。新华保险、中国人寿率先披露业绩预增公告，归母净利润分别同比增长40%-60%、215%-235%，超预期印证权益驱动。基于投资收益改善及基数效应，预计上市险企2026H1归母净利润增速分别为：中国人寿+225.5%、新华保险+50.5%、中国平安+32.4%、中国财险+20.1%、中国太保+15.6%。负债端方面，人身险储蓄需求托底，1-5月原保费同比+5.0%，预计上半年新单期缴高个位数增长，NBV增速中国人寿43.5%、新华保险16.1%、平安13.5%、太保11.6%；财产险承保盈利持续改善，1-5月保费同比+2.2%，预计上半年人保财险、平安财险、太保财险综合成本率（COR）分别为94.8%、95.1%、95.4%，同比优化。 证券业绩判断：上半年资本市场延续高景气，证券行业业绩高速增长，已披露半年度业绩预告的10家上市券商全部预增，其中中信证券（归母净利润233.43亿元，+69.59%）、国泰海通（200.03~205.11亿元，+27%~30%）创历史同期新高。五大核心业务线全面增长：经纪业务受益于居民财富迁移与ETF生态完善，A股日均成交额达2.74万亿元（同比近翻倍）；两融余额维持3.02万亿元高位（同比+63.22%），利息收入弹性释放；投行业务由科技IPO引领修复，上半年IPO募资约706亿元（科创板占比近30%），再融资与债券承销同步回暖；自营业务呈“固收打底、权益增强”格局，科创跟投浮盈逐步兑现；资管业务规模稳步扩张，主动管理能力增强。当前券商板块PB仅1.30倍，处近十年约20%分位数，与盈利高增形成深度背离。下半年在流动性宽松、科创改革深化及直投股权价值重估（“科创券商”叙事）推动下，行业有望延续业绩高增与估值修复。 投资判断：高景气度确认，权益估值修复。选股主线一：资产端收益确定标的，如中国财险、中国太保；选股主线二：拓展第二增长曲线如出海业务，如中信证券；选股主线三：科创储备弹性标的，除国泰海通、招商证券外，关注长三角区域等优质券商标的，优质股权上市带来估值向上的期权价值。 风险提示：宏观经济下行，市场大幅波动，监管政策收紧、行业竞争加剧等。 证券分析师：孔祥（S0980523060004）、王德坤（S0980524070008）、王文静（S0980526050001） 机械行业2026年7月投资策略：震荡市场重点关注产业趋势好、业绩有支撑的方向 6月行情回顾&重要数据跟踪：6月机械行业（申万分类）指数上涨6.62%，跑赢沪深300指数4.84个pct。机械行业TTM市盈率/市净率约为50.24/3.75倍，整体估值水平仍在继续提升。6月钢/铜/铝价格指数环比变动-1.93%/-2.01%/-17.62%。 PMI（国家统计局6月30日数据）：6月制造业PMI指数50.30%，环比上升0.3个百分点，产需两端同步扩张，高技术制造业持续向好。 工程机械（中国工程机械工业协会7月7日数据）：2026年6月销售各类挖掘机25445台，同比增长35.3%。其中：国内销量10898台（含电动挖掘机65台），同比增长33.9%；出口14547台（含电动挖掘机34台），同比增长36.4%。 重点组合&7月投资观点： 成长&前瞻方向组合：博盈特焊、飞荣达、汉钟精机、应流股份、万泽股份、高澜股份、冰轮环境；汇川技术、恒立液压、五洲新春、唯万密封、信捷电气；鼎阳科技、普源精电、皖仪科技；汇成真空、奕瑞科技。 重点长期组合：华测检测、广电计量、伊之密、苏试试验；柏楚电子、汇川技术；徐工机械、恒立液压、三一重工；杰瑞股份、豪迈科技；奥特维、捷佳伟创；杭叉集团；中密控股、佳电股份。 7月金股推荐：【乔锋智能】【杰瑞股份】【万泽股份】【优利德】【鼎阳科技】【普源精电】。 重点方向1—AI基建（电力&;液冷）：我们持续看好AI基建相关产业链，重点关注燃气轮机及液冷方向。建议重点关注AI数据中心能源供应核心卡位的（一）燃机产业链：1）燃机热端叶片：【应流股份】、【万泽股份】；2）燃机发电机组：【杰瑞股份】；3）燃机其他铸件：【豪迈科技】、【联德股份】；4）燃机配套余热锅炉（HRSG）：【博盈特焊】。数据中心应用液冷将替代风冷成为产业趋势，国内外大厂也均开始大力推动数据中心液冷方案。建议重点关注（二）液冷中价值量高、核心卡位的环节：1）一次侧重点关注冷水机组及压缩机环节：【冰轮环境】【汉钟精机】【联德股份】；2）二次侧重点关注集成商：【申菱环境】【高澜股份】【同飞股份】；3）二次侧零部件端重点关注CDU、Manifold、冷板、UQD环节：【飞荣达】【奕东电子】【汇通能源】【南风股份】等。（三）液冷设备（机床）：AI液冷零部件行业扩产需求旺盛，带动以机床为主的液冷设备正在快速起量，重点推荐液冷相关收入快速增长且业绩向好的机床公司&卡位好的上游环节：建议重点关注：【乔锋智能】【创世纪】【华中数控】【纽威数控】。 重点方向2—AI基建（光通信设备）：光通信设备受益于光模块需求爆发式增长，且产线自动化程度快速提升。光通信测试仪器国产化率低，是德科技、安立等海外企业占据主导份额，联讯仪器作为国内头部企业份额快速提升。我们看好国产设备公司受益AI产业趋势，