东吴宏观经济早班车 第106期 深度调整后市场怎么走

00:00:00 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。感谢您给予的理解和配合，谢谢。 00:00:40 各位投资者大家早上好，我是东吴证券的宏观分析师潘晶啊。那今天由我为大家带来宏观经济早班车的第106期，分享深度调整后市场该怎么走。 00:00:52 那么呃近期的话呢，其实我们能看到啊，就是全球的这个资产啊，都出现了这个一定程度的这样的一个回调。那么像美股啊，包括日本韩国啊，这段时间一直以来引领的这个呃科技的这样的一个板块啊，都出现了非常大的一个调整。 00:01:11 那么宏观层面上面呢，一边是这个全球的流动性是边际上比较偏紧的一个状态啊。那么另外一个呢，就是我们看到的这个韩国呃在上周四也呃落地了，它这一次的这个25个weekss的加息。那么像呃这个韩国的这样的一个市场，本身又是跟这个存储的两个大的一个呃科技公司深度绑定啊，占比的这个权重非常的高，所以我们能看到呢。呢就是韩国市场是出现了一个巨震的一个情况啊，那么外围的这样的一个市场情绪呢，确实也会影响到A股整个的一个风险偏好的这样的一个变化。 00:01:50 呃，近期的话有不少的这个呃科技相关的这样的一个产业啊，也都在被质疑啊，产业的这样的一个逻辑的一个瑕疵，那么上游的这样的一个大幅的涨价，它的这个可持续性到底是多少？呃，那么边际的这样的一个高增速啊，是不是已经到了这样的一个尽头啊？ 00:02:09 那么这样的一些呃宏观包括产业啊，包括这个情绪面上的一个影响，那么带动我们全球的 股市出现了比较大幅度的这样的一个调整啊。 00:02:18 那么A股这边的话呢，我们其实明显能够看到啊，就是呃周四和周五出现了这个调整加速的一个情况。那么到周五收盘的时候，我们其实能看到啊，很多的指数都已经呃到了接近今年呃3月底的时候，这个美冲突的这样的一个呃低位的这样一个。位置啊，还有很多的行业，然后在今年可能除科技以外的其他的这些传统行业，他们的这个调整其实会反而更深啊。有一些已经到了24年9月之前的这样的一个位置了，所以我们会看到这个市场短期来讲啊，就是悲观的情绪还是相对来说比较浓的。 00:02:58 那么周四和周五这两次这两天的这样的一个下跌啊，它的这样的一个主要的原因。 00:03:03 那么除了我们刚刚上面提到的宏观层面、产业层面以及这个呃情绪面的这样的一个影响的话呢，我们会发现啊，其实周四和周五啊，那么全球是没有比较多的这样的一个新增的这样的一个利空的啊。周四的这个韩国加息，其实之前已经市场上基本上有预期了啊，这个加息基本上是一个板上钉钉的一个状态，那么周五的这个下调呢，呃更是被一些这个呃小作文啊提到的，这样的一个上游的部分的这样的一个硬件的产能大幅的。扩张供给大幅度增加的这样一些小作文所影响， 00:03:42 呃，其实从产业的角度上来看啊，我们没有看到什么特别大的这个突发性的，尤其是在周四周五发生的这样的一个产业层面上的一个利空。所以更多的这样的一个方向上，我们呃更倾向于认为市场其实短期短期的这样的一个阶段啊，是一个流动性的这样的一个负循环加速的一个迹象。 00:04:05 那么呃包括从韩国的这个股市来作为例子来看啊，因为他们这样的一个杠杆之前相对来讲会比较高一些。所以一旦出现了这个加速下跌的一个情况，我们会看到很多的这个杠杆会让这个投资者出现这种呃爆仓啊，那么一夕之间的财富清零的这样的一个情况。 00:04:24 呃，像国内的话呢，我们虽然这一次的杠杆没有像15年之前拉得那么高，但是我们也能 看到当下的这个融资余额其实也是来到了一个历史高位，呃，那么在上周的话，我们其实能看到的是一个。融资的余额快速下降的这样的一个状态啊，我们会发现整个的一个杠杆资金其实出现的速度是比较快的，所以呢它在一定程度上面我们也会呃认为的话，就是当下市场最恐慌的这样的一个阶段啊，可能基本上呃已经差不多结束了。 00:04:57 那么我们来到市场的低位的时候也能看到啊， 00:05:01 有很多的这个战略资金啊，包括ETF的这样的一个呃宽基的这样的一个金额，其实出现了大幅的这样的一个流入啊。 00:05:09 我们统计了一下啊，上周呃整个市场的这个宽基的ETF的净流入啊，其实整个一个流入的一个比例是非常高的，应该是超过了千亿的这样的一个规模。那么在这个呃位置相对来讲呢调整得比较深比较急速的一个情况下啊，那么像呃当下的这样一个情况，其实会跟呃24年1月份那一次会有一点像啊，当时是这个也是融资盘引起的这样的一个杠杆踩踏式的。一个下跌，那么在那个时候也是有战略战略资金出来，去进行这个所谓的救市的一个行为。 00:05:46 呃但是呢，在当前的这样的一个状态下，我们其实呃类比整个市场的这样的一个成交额来看啊，当下的这样的一个市场需要的资金肯定是更多的。所以呢， 00:05:57 呃，在我们看到的周五下午啊，呃有不少的这个宽基的ETF的大额的流入，其实是呃为市场的这样的一个企稳提供了一些支撑的啊。那但是因为现在市场的这个成交额和24年那个时候是确实是要呃，算是放大几倍的这样的一个成交啊，所以我们能看到尾盘的这个抛压还是相对来讲会比较大的。那么尽管这个呃抛压比较大，但是呢我们也能看到啊， 00:06:28 就是在这个时候战略资金是起到了这样的一个推理的作用，那么从另一个角度也能说明啊，整个市场的这样的一个下行空间其实相对来讲是比较有限的了啊。 00:06:38 那么我们在这个周。周日的晚上啊，其实能看到像呃诚通呃，包括像这个国新也在出来给市场去释放一些信心啊。 00:06:48 所以就是在近期的这样的一个时间点，我们能看到监管层一直在不断地去呃呵护市场啊，包括证监会也在呃积极地去举行这个座谈会啊，那么去引导市场的这样的一个情绪啊。 00:07:05 包括像呃周末的时候，其实我们也能看到在呃科技的这个几家龙头的公司啊，不断的在去释放比较好的这样的一个季报啊呃以及包括这个半年报，那么以期望能够一定程度上去稳定市场。所以呢呃我们会看到啊就是在监管的这样的一个引导之下，包括也有不少的这个战略资金的这样的一个继续支持的一个情况下，那么我们会觉得说市场在这样的一个位置，大概率是已经见到短期的这样的一个底部的啊。是比较有希望去迎来一个向上反弹的这样的一个机会的。 00:07:40 啊呃那么如果说我们要判断这个市场的这样的一个反弹的节奏的话啊，那么我们会觉得当下呢其实还是存在一定的这个阻滞的。 00:07:51 呃从时间上来看啊，就是因为在月底会有呃， 00:07:55 巨头的这样一个公司要在这个A股发行发行上市做IPO。 00:08:01 那么在此之前，其实在市场处在比较高的位置的时候， 00:08:05 一直会有投资者在担心，说这个呃这个这个行业龙头的这样的一个大型的IPO，会不会一定程度上去吸收市场的这样的一个流动性啊。那么导致我们的其他的板块的这样的一个资金出现下调。呃那么确实我们会认为在这样的一个情况下呢，就是呃按照之前的市场比较乐观的这样的一个预估的话，呃巨头公司的这个IPO o大概率呃会吸纳比较多的这样的一 个市场资金，呃但是呢呃在呃我们当下的这样的一个情况啊。 00:08:40 就是市场已经呃自发地上演了这种降杠杆的这样的一个行为了，尤其是像周四和周五的这个快速的调整啊，我们觉得是一定程度上已经达到了过度的去杠杆的这样的一个效果了。 00:08:54 呃因此呢，在这一次这样的一个呃巨头要上IPO之前啊，我们会觉得说，呃监管其实更需要的是在当前的这样的一个呃事件的前和后，去进行一个呃平抑市场波动的这样的一个情况啊，这个也是我们的监管一直在持续去做的这样的一个事情。 00:09:15 所以呢就是在这样的一个时间到来之前，也就是月底之前，我们会觉得说上周的这样的一个过度的去杠杆的一个行为，是有望被纠偏和托举的。那么在这样的一个纠偏和托举的这样的一个预期之下，我们会觉得市场也是需要也以及也是有这样比较大的一个概率，去实现一个短期的一个反弹的。那么在这个被纠偏的这样的一个路径啊，相对来讲比较稳定了之后。 00:09:45 那么我们会发现在呃也就是月底之后啊，就是整个市场的这样的一个流动性的一个影响，基本上被呃扰动解除了之后，那么呃有可能啊，市场才会进一步地去走出当下的这样的一个偏震荡的一个区间。那么去实现呃继续向上，或者是有进一步的这样的一个突破的这样的一个可能性， 00:10:08 这个是我们从时间节奏上来看啊，可能就是呃先在下周或者是呃这个更长的一个时间段内，那么市场会有一个反弹。那么随着这个反弹进入到一定的这样的一个平稳的这样一个状态下啊，那么可能在那个位置上会进行上下的这样的一个震荡啊，持续到月底的这样一个时间。那么在月底的这个呃IPO的这样的一个流动性扰动结束之后啊，市场可能会再度的去进行方向上的一个选择，这个是我们目前。 00:10:40 看到的一个呃基本的一个情况呃，那么从整个的这样的一个市场的呃基本面来看啊，我们刚刚其实也说到，其实上周四和周五并没有什么特别突发性的一个利空啊。包括市场在交 易的这个呃，所谓的产业逻辑有瑕疵的这样的一个呃事件啊，其实也并不是一个新鲜事啊， 00:11:04 其实从去年的年末呃就有过对于这个AI是不是泡沫，以及AI的这个泡沫何时破裂的这样的一个争论。 00:11:12 那么我们其实也复盘了一下，就是美股啊，在这个2000年互联网泡沫破灭的时期的，这样的一个心路的这样的一个历程啊，我们其实能够看到啊美股这边的一个表现。那么它的这个所谓的泡沫的破裂，呃呃比这个实际上啊美美联储加息的这样的一个时间来得要更早啊，那么呢呃也在业绩上面啊是有。明显的这样的一个指针的，呃， 00:11:42 当然更多的其实也还是这个老生常谈的一个原因啊，就是涨得太多，确实它的这样的一个股价的一个增长赶不上业绩的一个涨幅。但是呢它边际出现变化的这样的一个时间点啊，我们看到往往是这个呃企业的这样的一个，呃资本开支的这样的一个增速啊，没有办法去被它的这样的一个呃利润的增长，或者说收入的增长的这样的一个增速所覆盖。那么一旦在这两条线上产生了交叉的话啊，那么大概率我们可能看到的是这个资本开支的这样的一个增速， 00:12:17 呃后续会逐步地往下走，那么整体的收入和利润的增长，也会慢慢地由一个高增的状态转向一个呃负增长的这样的一个状态。 00:12:27 所以就是我们要关注的一个点其实是呃市场现在也在最担心的一个点，就是业绩的增长，什么时候会出现这样的一个二阶导的这样的一个快速的一个变化啊。 00:12:40 但是当下来讲呢，我们会觉得说呃目前我们所在的这样的一个阶段，其实呃更像是呃，1998到呃1999的这样的一个后期的这样一个阶段。也就是说距离我们看到的所谓的当时，呃当时的这个泡沫破裂，到两呃2001年的一季度左右的这样一个时间，其实中间还是会有一段的差距和有一段的过程，那么我们现在所经历的基本上都是呃， 00:13:10 硬件的这样的一个偏先驱性的一个行情。但是呢中游下游的这样的一个传导从目前来看还没有那么的顺畅，所以呢就是呃更多的我们需要看到的是从包括像应用端这个部分，能够产生更多对上游的需求，去消化掉我们所谓的这样的一个呃，硬件端以及设备端的这样的一些增长。那么这个部分的持续性啊，我们觉得其实还是在大趋势的这这个进行当中，到目前为止呢其实还。并没有进入到这个所谓的泡沫的下一阶段， 00:13:43 所以在当前的这个位置上面，我们会觉得说整个趋大趋势的一个发展啊，其实呃目前基本上是处在一个中断的一个水平。 00:13:52 呃另外呢，就是从宏观经济的基本面上来看，就是我们现在整体的经