东吴宏观经济早班车 第105期 K型上端仍强K型下端走弱2026年下半年出口展望

00:00:01 大家好，欢迎参加东吴宏观经济早班车第105期，K型上端仍强，K型下端走弱。2026年下半年出口展望目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。感谢您给予的理解和配合，谢谢。 00:01:02 哎，各位投资者大家早上好，我是东吴证券的宏观分析师李昌鹏啊。今天呢是我们啊东吴宏观经济早班车的第105期啊。 00:01:11 我们来对啊今年上半年出口进行一个回顾啊，同时对2026年这个下半年的出口啊进行一个展望啊，主要是以上这两部分的内容啊。 00:01:21 那首先呢，第一部分，我们对上半年我国出口进行一个复盘啊，那其实可以比较明显的看到一点啊，今年上半年我们国家出口的这个结构和我们国家啊，整个经济运行情况啊，呈现出一个比较明显的特征就是K型分化。啊，比较明显的一点呢，就是在K型的上端，我们可以看到啊。 00:01:44 今年以来呢，在美伊冲突对这个全球需求造成一个啊明显扰动的背景下的话啊，全球AI资本开支提速带来的一个增量需求呢啊。是成为了我国啊出口持续超预期的一个非常重要的原因。 00:01:57 那由于6月份的一个细分数据还没有出来啊，我们就先从啊前五个月的数据来进行一个拆解。那可以看到呢，我们前五个月的出口总额是录得了啊11000啊，17134亿美元，是同比增长了15.5%啊。那上半年呢，其实里比啊整个的增速是达到了17.6%啊。那其中前五个月呢，我们可以看到AI相关硬件出口总额是达到了2869亿美元，那同比是增长了啊43.7%啊，是贡献了今年前5个月出口总量的大约40%。 00:02:31 那其中呢啊仅集成电路出口一项呢，它的增速是达到了89.7%啊，是贡献了我们整个出口增量的28.6%啊，占我们国家整个出口啊总额的比重呢，也从去年同期的50%提升到了今年前5月的8.1%啊。 00:02:47 这个是AI方面，那除了AI带来一个增量方面呢，我们还可以看到今年上半年我国啊新三样出口同样是表现非常亮眼，那前五个月呢，新三样出口累计同比增速是达到了50.6%啊，是拉动了我国前5月出口啊增速2.2个百分点。那占我国出口啊总额的比重呢，也由去年同期的4.3上升到了今年的5.6，那对我国一个啊整个出口贡献的一个贡献也有非常重要的一个凸显。 00:03:16 嗯啊，那同时呢，我们可以刚也可以看到啊，就是我们刚才提到的啊，与AI和心增出口高增那相对应的就是我国传统消费品出口啊，仍旧是呈现了一个承压的状态啊。就是啊，可以看到受美伊冲突啊，油价上升对下游消费的一个重启冲击啊，以及美国地产啊仍易疲软这些因素的一个影响的话，那我国前5亿传统消费品啊，包括这个仿服玩具在内啊，其实它的整个表现还是相对比较弱的。那多数呢其实还是录得了一个同比的负增长，这个就是我们说到的啊， 00:03:49 今年上半年我们整个出口是呈现了一个比较明显的K型分化。那K型的上端呢就是这个啊，人工智能和这个新三样出口，那下端呢就是我们的船购消费品，这个是我们对啊整个上半年出口的一个拆解情况啊。那对下半年来看呢，我们认为啊，整个K型分化的话，上端我们觉得是仍会有一个比较强的韧性，那K型的下端呢可能会有一个边际走弱。那首先呢，我们。啊， 00:04:16 讲一下上段的两个部分，那第一个呢就是AI这方面。我们认为，下半年AI对这个出口的拉动还是有望有一个比较强的一个延续。 00:04:25 那首先呢，我们拆解啊上半年AI相关数的一个量价特征来看的话，我们其实可以看到啊，上半年啊AI这个出口高增主要是由于一个啊相关电子产品的一个涨价。那我们可以看到大模型对于这个算力的需求的激增呢，使得这个啊存储芯片的价格是在去年9月以来是持续的上涨，那使得我们这个出口价格同比是录得了一个比较高的增长。 00:04:50 那我们以这个集成电路为例，那今年前5个月的话啊，集成电路出口总额是1391亿美元啊，同比增长了89.8%，那其中呢出口数量同比增长了7.6%啊，价格增长了是76.4%。可以看到价格因素是啊贡献了集成电路出口增长了93%。那尤其是在6月份，我们可以看到啊，出口价格是进一步达到了90%以上，而出口的这个数量啊，反而是同比转负，也就是说，整个上半年出口价格是基本是决定了我们啊，AI相关品的一个出口的增速。 00:05:26 那啊，展望下半年来看呢，我们觉得在全球这个AI数据中心建设持续扩容的一个大背景下的话啊，存储芯片这个供不应求的局面可能短期之内还是难以改善。芯片价格呢，我们预计还是维会维持一个边际上涨的一个趋势。 00:05:42 但是我们考虑到两点，第一个呢，啊过高这一个价格的话，可能会对这个芯片的终端需求造成一定压制。第二个呢，是啊，我刚才提到去年9月份以来是开始了一个新一轮的涨价，所以说啊，随着去年啊同期下半年的一个基数走高的话，那这个下半年对应的一个涨价的斜率可能也会有放缓。所以说我们也可以看到就是下半年我们会看到啊，这个价格的涨幅可能会较上半年有所回回落，这就意味着下半年价格因素对这个啊，集成电路对啊在内的一个AI相关出口品的支撑力度可能会有所减弱啊。 00:06:16 但是呢，同时我们要提到的一点就是啊，价格贡献的减弱其实并不意味着AI相关品出口增速呢，就会有一个明显的回落，我们觉得后续可以关注出口量。 00:06:26 的一个增长啊，对于这个AI相关产品的一个支撑。那第一个呢，就是我们可以看到啊，从这个全球半导体销售这个领先指标啊，费城半导半导体指数来看的话，那二季度费城半导体日柱啊同比的涨幅是进一步走阔。那这个是意味着三季度啊，全球半导体销售是有望呃延续一个加速的趋势，也就是说可能会在量上有一个逐步的体现，那对于我国这个啊AI相关产品的出口量的话，也会有一个比较显著的拉动。 00:06:55 那同时呢，我们可以看到，作为啊全球先进芯片制造核心聚一一个中国台湾，那它的二季度的一个PMI以及新出口订单，也是较一季度有一个进一步的回暖。那也指向三季度，可能全球芯片的这个出口量也会有一个比较明显的提升，这个是第一方面。 00:07:11 那第二方面呢，我们把这一轮啊，人工智能的一个出口高增，和2019年下半年开启的一个新能源汽车出口增长周期的一个高增，来做一个对比。我们可以发现啊，我们得到了一个初步结论是，当下AI对出口增长拉动可能还是处于一个比较初级的阶段。那2019年呢，其实在国内啊，新能源汽车退坡补啊补贴退坡，以及这个全球新能源汽车需求快速增长的一个背景下的话，我们可以看到啊，新能源汽车出口是开启了一个啊高速增长期。 00:07:39 尤其是2019年下半年啊，我们新新能源汽车的一个出口金额呢，是由上半年的月均0.5亿美元，嗯，直接是激增到了这个下半年的月均1.7亿美元啊，单月的同比增速是每个月都超过了100%。 00:07:55 那我们可以看到，2019年开启的这个新能源的一个出口增长周期中呢啊，早期出口金金额这一个高速增长也是由价格驱动的。那从2022019年7月到2020年末，大概是一年半的时间内的话啊，价格增长对于这个新能源汽车出口的一个贡献是显著的高于数量增长， 00:08:14 那整个这一个阶段呢，我们可以看到新能源汽车出口是处于一个量稳价增的阶段。那而在2021年到2023年呢，我们可以看到随着新能源汽车供需关系的一个逐步修复啊，新能源 汽车量的增长开始逐步啊超过这个价格的增长，成为驱动这个新能源汽车出口啊延续高峰的一个主要动力。那就是新能源汽车从这个早期的这个，呃。 00:08:41 呃价呃量稳价增已逐步进入到了一个以价换量的一个阶段，但是呢，我们可以看到它仍处于一个量价齐升的一个高景气的阶段，只不过就是量价贡献的这个方向啊发生了一个切换。那因此呢， 00:08:55 与这个19年下半年开启的一个新能源汽车，这个出出口增长一个周期相比呢，我们觉得啊，目前AI正好是对应着啊当时新能源汽车初期的一个量的价增的阶段。那随着后续啊供给端一个逐步增长以及这个啊价格的逐步回落，我们觉得AI相关品在下半年，可能也会逐步进入这个以价换量的一个阶段。那同时呢，在全球AI需求保持一个高速增长的背景下的话，我们觉得AI相关产品在中长期呢，都有望处于一个量啊量价提升的一个高景期的区间。 00:09:27 这个是我们说到的第一个啊K型分化的这个人工智能这一段， 00:09:31 那第二段呢是啊新能源新能源产品这一段我们可以看到啊， 00:09:37 今年上半年美伊冲突带来这个油价飙升呢，使得全球对于新能源产品的一个需求的快速提升。那我们以新能源汽车为例啊，在战争之后的这个3~5月份啊，我国新能源汽车出口金额是月均录得了86.2亿美元啊，较一二月是环比增长了20%左右，那是远超同期出口增速的，这个增长是啊增增速7.4%。那其中呢，4月份新能源汽车的这个单月出口金额是环比增长了呃，28.6%，其实是反映出了这个每一冲度下啊，对于这个新能源相关需求。的一个啊一个快速的增长啊， 00:10:11 那从下半年来看的话，我们觉得尽管美伊冲突是在这个啊，美伊双方在6月17日是已经签署了这个备忘录，但是我们可以看到在过去的一个月期间，尤其是这个。过去的一个周，那双方是再度的发生了一个交火，那使得油价啊从前期的一个啊70美元的一个地 位，又上升到了一个80美元一个比较啊高的一个中中枢水平。那我们认为呢，基准情形下的话啊，下半年美伊冲突双方的话可能更多的就是维持一个现状，而且可能是呃呃一段时间可能是出现一个边气缓解的一个状况。那又一段时间呢可能会出现这个矛盾激化， 00:10:46 那使得这个霍尔木兹海峡呢，可能是处于这个啊一段时间通航呢，有一段时间封闭的这种持续这个切换的一个状态。那就意味着整个海峡的通航量呢可能还是维持在一个比较低的水平啊，那使得这个原油价格整体可能啊处于一个易升难降的一个状态。因此呢， 00:11:06 从这个角度来看呢，我们觉着啊，下半年全球持续收紧的这个原油供需格局啊，以及这个各国低碳减碳政策的加速落地，还是有望提升这个我国相关啊新能源相关产品的一个出口需求啊。 00:11:18 另一方面呢，其实我们刚才也提到了这个啊，新能源汽车啊，虽然一直处于一个比较高的一个啊景气区间，但是啊，2024年以来呢，其实是一直是处于这个以价换量的一个出口增长阶段。那在今年上半年以来，我们可以看到我国新能源汽车这个出口价格呢已经相对的逐步企稳。因此呢，我们预计啊，下半年包括新能源汽车在内的一个新三样的话啊，有望重回这个呃量稳价增的一个出口增长阶段。对于我国下半年出口呢，起到一个啊比较重要的一个支撑作用，这个是我们说的这个K运分化的第二段，这个新能源产品这方面。 00:11:55 第第三个方面呢，我们就说一下K型分化的下端。我觉得K型分化的下端呢，其实下半年可能还会面临一定啊的风险。那这个风险呢，可能在于这个欧盟对华政策的调整啊，以及美伊冲突啊影响的会不会进一步的加剧。 00:12:08 那第一方面呢，其实我们觉得啊，整个欧盟对华的一个贸易政策还是有一个加码的风险。 00:12:15 那今年5月29号呢，我们可以看到欧盟委员会召开了一个关于中国问题的一个特别会议，那个会上呢其实就是啊讨论了如何出台这个措施啊，保护保护这个欧洲的一个核心的产业，免受这个所谓我们中国竞争的一个影响。那这个呢被视为是欧盟面向啊更严苛贸易 决策的一个第一步。那此后我们可以看到啊，在啊6月18到日到19日这个欧盟这个领导人峰会上，然后之后相关信息也披露说，与会主体其实也是讨论了这个啊，欧盟会不会进一步升级这个对华的一个贸易的一个相关的工具。 00:12:48 那尽管呢