00:00:02 东吴证券研究所提醒您,本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户,第三方专家发言内容仅代表其个人观点,所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权,严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的,我们将保留追究法律责任的权利,感谢您给予的理解和配合,谢谢。 00:00:46 各位投资者大家早上好,欢迎参加我们的经济早班车栏目,我是东吴证券宏观分析师张硕啊。 00:00:54 昨天国家统计局发布了6月份的中国物价数据,那么通过这一份数据我们可以看到当前价格形势的一些特点。呃,总结来看呢,是前期过快上涨的。这个输入性通胀的压力是有所下降的,我们看到PPI I又重新回到了一个环比负增长的位置。但是。这个状态它可能只是一个临时的,不管是PPI还是这个CPI在6月份的表现其实都有一些。偶然性因素或者说有一些因素在7月份已经发生了改变,比如说油价,比如说这个食品价格,7月跟6月的表现都还是有一些差异的,那么我们来看一下。 00:01:47 呃,具体的这个物数据的一个情况,CPI I这一块的话,环比是-0.3,同比是1%。呃,这个环比增速呢,其实是过去几个月以来比较弱的一个位置,比如说我们上个月是-0.1。然后再往前是正的0.3,所以。相当于是从4月份以来,456三个月CPI的环比是连续三个月在下降。嗯,同比也从上个月的1.2降到了这个月的1%,这是CPI,我们可以从食品、能源和核心CPI三个角度去看一下整个CPI的。结构变化,那么视频角度呢?环比是下降了0.4个点,食品价格这个降幅跟上个月基本是持平的,对整体CPI的影响大概是0.07个百分点。在这个时间点来看的话。通常。 00:02:57 一方面有这个季节性因素,比如说五六月份,是我们一些季节性的呃水果蔬菜大量上市的 这么一个时间,所以我们看到鲜菜跟水跟水果的价格其实都是下降。下降的幅度比较大的,分别下降了1%和2%, 00:03:18 那么也有一些周期性的因素,比如说我们的猪肉价格环比是下降了0.8个点,那么对于猪肉来说呢。现在是处在一个历史偏低的区间,呃,随时有可能会出现反弹。所以7月的价格形势在猪肉这一块可能就会跟6月有很大的不一样。这是食品,当然食品这里面也有上涨的,我们的鸡蛋价格。环比上涨了7%,这个是最大的一个呃上涨的项目。 00:03:56 然后能源方面的话,因为6月中旬美伊当时达成了一个和谈协议,所以6月的油价出现了一个快速的下行。 00:04:08 我们可以看我们呃,CPI I里面反映油价变化的这个科目,它的。变动也是比较大的啊。就是油价这一块。那么受到油价下行的影响,我们交通里面的航空公司下调燃油附加费,这个对服务消费的价格也是有一定影响的,比如说我们的飞机票价格是环比下降了4%。这个是整体的能源的一个影响,也是对CPI I偏拖累的一个科目, 00:04:50 然后呃核心CPI核心CPI I的话,我们看到。在。呃,这个月其实还是弱于季节性的一个表现哈,我们6月份的核心CPI环比是负的0.1,但是如果我们看历史均值其实是0左右,也就是说-0.1。是要弱于季节性的,那么我们可以把核心CPI拆成这个商品跟服务两部分,我们看服务。服务这里可能是最主要的一个偏弱的项目,6月服务CPI的环比是零,但是我们如果看历史平均的话,它其实是0.1左右。 00:05:37 那么商品的话是出现了一个分化,这个分化呢首先出现在我们的。三个主要的耐用消费品里面,我们看到呃交通工具和家用器具这两个耐用消费品其实都是在降价的,也就是我们的小汽车和呃家具家电这些产品,它的价格环比是在下降的,交通工具是负的0.4%,然后家用器具是负的0.3%。 00:06:09 但是我们也看到通信工具这个项目是在大幅的涨价。环比是上涨了1.5%,这个对应的是 呃苹果在6月份大幅地去上调它的这个M a c B o o k、i P a d这些商品的一个价格。这个呢也主要是因为AI带来的一个涨价的影响,从这个存储产品去。存储产品的一个稀缺性去涨价,影响到终端的电子产品的价格。所以这是呃耐用消费品它的一个分化, 00:06:47 非耐用消费品这里我们看到衣着的价格,这个月是环比上涨了0.6个点,其实也是高于季节性的。高于季节性的原因跟上游的成本上涨也有关系,因为成本上涨,呃这个纺织业的上游是原油嘛,这个成本上涨有一定的滞后性,那么传导到。传导到6月,我们看到使得整个衣着的价格是上涨了,环比上涨0.6个点,要强于历史平均的0.3个点左右。 00:07:22 这是我们讲商品的一个变化。那么除了商品。除了这个这些之外,我们。 00:07:33 还比较关注的是房租价格的一个变化,这个在CPI里面我们会发现今年前6个月除了4月份之外,其实每个月房租的价格环比都是下跌的,6月份也不例外,是下跌了0.1%个点。这个其实是很奇怪的一个事情,因为我们一边看到了,呃北上广深这些一线城市房价持续几个月在环比的上涨,但是另一边我们看到的是今年上半年全国的一个。房租的形式其实还是不如前几年,我们如果用前6个月价格啊。房租价格累计下降的一个幅度来看,我会发现。至少是2023年以来,今年是2023年以来这个降幅最大的一次,所以呃为什么会出现这个分化, 00:08:26 跟对于一边我们看到的是房价一线城市房价的。呃,上行一边看到的是这个房租的向下的。我们觉得它反映出来两个事情啊,一个事情就是说啊。呃,全国层面来看,房租的向下跟我们全国平均房价的一个继续下跌其实是一致的。我们如果看70城的房价的话,环比其实仍然是在向下的,所以这两个是一致的,没毛病。另外一个它反映出来的是。我们的一个居住需求的企稳其实还可能还没有出现,因为从国际经验来看,呃,普遍的房价企稳往往要等到普遍的房租企稳之后啊,那么这个条件至少目前来看还没有具备。这是?API里面房租的一个表现。 00:09:21 然后我们看一下嗯,PPI,PPI I这个月是环比负的。0.3哈,这也是时隔。这也是从上个月 的0.5一下子到这个月的-0.3,变动的幅度是比较大的,那么。如果我们去看PPI的历史数据的话,我们会发现从去年7月的负增长之后,这也是时隔将近一年的时间再次首次出现环比负增长。那么。 00:09:58 环比负增长怎么来的?其实主要还是油价的一个影响,我们看呃,跟石油化工相关的行业价格都出现了一个非常大幅度的环比下降,比如说我们看一些主要行业石油开采业的价格环比下降了16%,那么。呃,精炼石油的行业价格环比下降了3%,这个降幅相比于上个月都是在非常大幅度的扩大的。同样的我们的化学原料化学纤维这些商品,它的价格都由上涨转为下降,所以油价是最主要的一个影响,那么这里面。呃, 00:10:41 我们也看到了,最近两天因为美国和伊朗局势再次发生变化,国际油价呢也出现了一个比较大的波动,所以7月份油价。到底是涨是跌,按照目前来看,它的一个呃。中枢至少说不会相比于6月份出现。继续出现这么大幅度的一个下降,所以往后我们觉得。 00:11:08 下半年我们看到的PPI的局势大概率是油价基本平稳,然后由其他的部门来主导PPI涨跌的这么一个过程,这意味着什么呢? 00:11:21 大家可以去参考2025年7月之后的PPI变化。2025年7月大概到2026年2月,就是就是这个伊朗战争之前中国的反内卷政策之后这一段时间,这一段时间其实油价是没有一个呃大幅的上涨的,除了在一二月这个委内委内瑞拉事件之后有一波反弹。其他时间油价相对来说是比较平稳的,但是我们仍然看到了整个PPI的持续的一个反弹。 00:11:53 为什么?最主要的因素有两个,一个是这个有色。带来的有色的一个价格上涨,另一个就是我们反内卷政策取得了一定的成效。呃,所以今年下半年呢,我们可能大概率会重新回到。2025年下半年的这么一个状况就是油价相对平稳,去决定去影响PPI变动的主要是其他的一些因素,那么这里面反内卷和AI可能是比较重要的两个因素,就是呃去年是反内卷和有色,今年呢更多的是反内卷和AI。那么这里我们会看到。AI对。 00:12:41 整个PPI I的影响其实已经持续了呃大半年,表现为我们整个这个电子行业,它的价格环比在过去半年里面基本上平均每个月大概是0.6左右,最近的6月份是0.7环比涨幅。这个。0.7其实并不小,因为整个电子设备制造业在我们PPI里面,里面的权重是有13%,所以我们乘一下就会发现。对PPI的环比增速影响还是比较大的。 00:13:16 所以我们觉得呃回到我们这个标题,PPI的同比会在什么时候见顶这个问题,我们觉得如果接下来PPI环比的走势跟2025年下半年比较接近的话,也就是在零或者说是正的0.1这个。走势的区间。那么我们可能在今年还很难看到它的一个同比的这个顶部,可能要到2027年一季度才会看到PPI同比到达一个顶点,然后回落,今年看到回落我们觉得呃还是比较困难的, 00:13:57 那为什么呢?因为。即使油价下来了,支撑PPI I的一些其他的因素仍然存在。我们的电子存储。包括。这个反内卷相关的一些商品的价格上涨都仍然存在。同时呢,一些季节性的因素在短期内也还会存在,比如说煤炭相关的这个价格上涨,短期的涨幅也是比较大的,所以呃。 00:14:26 综合来看的话,我们觉得。对。价格形势我们是一个比较中性的判断,我们没有呃特别乐观去判断说价格会。走得特别高,但也没有特别悲观地去判断,说中国会重新地去回到之前那种低通胀的状态。你觉得今年的话价格可能会。环比相对来说压力没有那么大,但是同比的话PPI仍然在高位。这个是。短期难以回落的。到了明年之后呢?如果存储的这个影响开始缓解之后,这个供给短缺开始缓解之后,我们是很有希望看到PPI I开始降下来的。那么这个时候可能需要关注的就是PPI在什么时候会重新的转向负增长,这是一个呃明年更值得关注的问题。 00:15:27 以上是我这边的一个汇报,谢谢大家。感谢大家参加本次会议,用AI进宝获得优质复盘资料,更多专业AI工具和投研内容,打开进门APP领取会员体验吧,祝您工作顺利,再见。