策略专题：二十年六大景气行业经验：本轮AI何时见顶？

2026-07-08 国信证券 Marco.M

核心观点：高景气行业股价顶部可能出现在渗透率早期或景气高增时，通常领先基本面顶部拐点1-1.5年；高景气行业常呈现“M顶”，次高点可达绝对高点的八九成，且行情对利好反馈钝化、景气分歧加大。
历史经验：回顾2009年以来消费电子、通信设备、半导体、光伏设备、电池、能源金属六个高景气行业，股价绝对高点分别领先ROE高点约8—19个月，中位数约12.6个月，均值约13.1个月。
高景气行业特征：高景气股价见到绝对高点后往往存在次高点，次高点/绝对高点比例的中位数为87.1%，均值为86.9%；顶部早期信号是业绩利好不再带来稳定的超额回报，市场分歧由“估值贵不贵”切换为“景气能不能延续”。
本轮AI算力行情见顶观察变量：科技巨头（Amazon、Microsoft、Alphabet、Meta）的资本开支。当前四家Hyperscaler的2026年Capex指引仍指向高位扩张，但Microsoft和Meta一季度Capex二阶导已转负，需警惕后续Amazon、Alphabet是否出现类似回落或Capex指引增速边际下滑。
研究结论：假设2028年AICPAEX增速出现边际拐点，或对应AI硬件2026年下半年至2027年上半年股价顶部；若四家公司合计Capex继续上修且单季走弱未扩散，则行情可能趋势延续。