行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

二十年六大景气行情启示：本轮AI何时见顶？

2026-07-08 国信证券 Mascower

核心观点：高景气行业股价顶部可能领先基本面顶部1-1.5年，且往往呈现“M顶”特征，次高点可达绝对高点的八九成。本轮AI算力行情顶部确认关键看科技巨头Capex。
历史经验：
- 过去二十年六大高景气行业（消费电子、通信设备、半导体、光伏设备、电池、能源金属）显示，股价顶点领先ROE高点约8-19个月（中位数12.6个月）。
- 高景气行业股价见顶后易形成次高点，次高点/绝对高点比例中位数为87.1%。
- 顶部区域市场对利好钝化，业绩利好不再带来稳定超额回报是早期见顶信号。
本轮AI行情见顶观察变量：
- 科技巨头（Amazon、Microsoft、Alphabet、Meta）Capex是关键指标，当前仍维持高增长，但Microsoft和Meta一季度Capex二阶导转负需警惕。
- 若Amazon、Alphabet也出现类似回落或Capex指引增速下滑，需警惕股价阶段性见顶风险。
关键数据：
- 智能手机2010年底见顶时渗透率约25%，后提升至47%，最大跌幅约46%。
- 新能源车2021年11月见顶时渗透率约21%，后提升至40%，最大跌幅约60%。
- 高景气板块个股正面业绩公告后20日超额收益：主升浪中位数3.2%，顶部窗口-1.5%，次高点窗口-2.7%。
- 四家Hyperscaler 2026年Capex合计指引约7100亿美元，同比提升88%。
结论：当前AI硬件需求主要由海外云厂商Capex驱动，若巨头Capex增速边际放缓，AI硬件股价或阶段性见顶，假设2028年Capex拐点对应2026年下半年至2027年上半年股价顶部。