【债券日报】PPI何时见顶？——6月通胀数据解读

【债券日报】 PPI何时见顶？——6月通胀数据解读 一、PPI何时见顶？ 华创证券研究所 根据美伊格局缓解、维持、加剧等情境，假设未来油价中枢分别对应65/75/85美元/桶，再结合反内卷、AI涨价、内需等因素可对PPI和CPI的走势以及GDP平减指数进行测算。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 （1）PPI同比：三季度或处于磨顶区间，高点在4-5%之间。下半年油价中枢在65/75/85美元的情境下，考虑3.5%的油价弹性，或分别拉动后续PPI环比变动-0.8pct/-0.4pct/0pct；中性情境下考虑油价75美元中枢+非原油产业链在反内卷和AI浪潮导致仍有一定涨价效应（3-5月剔除油价影响后的PPI环比平均在0.5%附近，假设已见顶）、下半年对PPI的影响参考反内卷提出后的2025年7月至12月倒序，即从0.2%逐步回落至-0.2%，保守情境考虑油价65美元中枢+非原油产业链无额外涨价，积极情境考虑油价85美元中枢+非原油产业链的涨价效应按本轮PPI环比转正至油价上涨前的月均值0.2%进行维持，保守/中性/积极情境下全年PPI同比中枢或在2.4%/2.8%/3.3%，高点分别为4.1%（6月见顶）/4.3%（9月见顶，三季度处于磨顶区间）/5.4%（未能实现同比回落）。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20260708》2026-07-08《【华创固收】PPI有望触顶，信贷冲量或偏平——6月经济数据预测》2026-07-08《【华创固收】转债市场日度跟踪20260707》2026-07-07《【华创固收】转债市场日度跟踪20260706》2026-07-06《【华创固收】转债市场日度跟踪20260702》2026-07-02 （2）CPI同比：油价影响相对有限，全年中枢将或在1%附近。下半年油价中枢在65/75/85美元的情境下，考虑1%的油价弹性，或分别拉动后续CPI环比变动-0.2pct/-0.1pct/0pct；食品项参考同为暖冬的2023年-2025年均值；中性情境考虑油价75美元中枢+内需维持（非食品项环比取近10年同期核心CPI均值），保守情境考虑油价65美元中枢+内需走弱（非食品项环比取2022-2024年同期核心CPI均值），积极情境考虑油价85美元中枢+内需修复（非食品项环比取PPI涨价带动CPI修复的2018年同期核心CPI均值），保守/中性/积极情境下全年CPI同比中枢或在0.8%/0.9%/1.1%。 （3）GDP平减指数：中性情境全年中枢在1.5%附近。运用产值权重法来估算GDP平减指数，以一三产业产值权重作为CPI系数，第二产业产值权重作为PPI系数，2020年以来预测值的残差项均值在0附近，全年GDP平减指数1.5%左右，Q2-Q4当季分别为+2%、+2.1%、+1.9%。 二、6月CPI：食品下行，油价、金价、出行淡季拖累非食品，同比下行至1% 1、环比下行至-0.3%：影响CPI环比变动从高到低依次是：服务（0pct）＞畜肉（-0.02pct）＞生鲜（-0.05pct）＞核心消费品（-0.1pct）＞能源（-0.15pct）。 2、食品项：环比下降0.4%。（1）畜肉：受供强于需格局影响，价格继续下降。（2）生鲜：应季果蔬等大量上市，鲜菜鲜果价格下降，蛋鸡存栏处于低位，叠加高温产蛋率下降价格有所上涨。 3、非食品项环比：环比下行至-0.3%。（1）能源：油价下跌，影响CPI下行约0.15pct；（2）核心消费品：影响CPI下行约0.1pct，金价是主要拖累项。（3）服务：淡季出行需求有所回落，服务价格持平。 三、6月PPI：原油产业链转跌，环比下行至-0.3%，同比回升至4.1% 1、PPI环比：环比回落至-0.3%，采掘和原材料转为下降。6月生产资料价格下行0.3%（-1pct），其中采掘工业价格下降0.9%（-2.4pct），原材料工业价格下降1.2%（-2.1pct），加工工业价格上涨0.2%（-0.3pct）；下游的生活资料价格下降0.3%（-0.3pct），其中食品价格下降0.8%（-0.7pct），衣着价格持平（-0.1pct）），一般日用品价格下降0.1%（-0.2pct），耐用消费品价格持平（-0.1pct）。 2、分行业：（1）工业生产者行业中价格下跌的行业数量增加至17个。（2）输入性的原油产业链是主要拖累项，支撑项包括煤炭、制冷产品等季节性价格上涨，以及产业升级加快带动AI等部分行业需求增加，机电设备制造价格继续上行。 风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。 目录 一、PPI何时见顶？.........................................................................................................4 二、6月CPI：食品下行，油价、金价、出行淡季拖累非食品，同比下行至1%...6 （一）食品项：鲜菜、鲜果和猪肉是食品价格主要拖累.............................................6（二）非食品项：油价、金价、出行相关是主要拖累项.............................................7 三、6月PPI：原油产业链转跌，环比下行至-0.3%，同比回升至4.1%..................8 （一）整体：PPI环比回落至-0.3%.................................................................................8（二）分行业：煤炭是主要支撑项，原油产业链涨价放缓.........................................9 四、风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1不同情境下的PPI和CPI同比走势.........................................................................4图表2 PPI同比预测..............................................................................................................5图表3 CPI同比预测..............................................................................................................5图表4中性情境下的GDP平减指数走势（%）................................................................6图表5 CPI环比走势拆解......................................................................................................6图表6 CPI食品项环比维持在-0.4%附近............................................................................7图表7猪肉、鲜菜、鲜果和是食品价格主要拖累.............................................................7图表8 CPI非食品项环比下行至-0.3%................................................................................7图表9非食品中油价、金价、出行相关是主要拖累项.....................................................7图表10衣着价格下行0.1%..................................................................................................8图表11其他用品和服务价格下行2.7%（含金饰品）......................................................8图表12 CPI旅游价格下行0.6%...........................................................................................8图表13 CPI服务环比在0附近............................................................................................8图表14 6月PPI环比变化....................................................................................................9图表15 PPI环比中采掘和原材料转为下降........................................................................9图表16 6月PPI下跌的行业数量增加至17个...................................................................9图表17原油产业链价格转为下降.....................................................................................10图表18煤炭开采和洗选业价格环比上涨5.6%................................................................10图表19机电设备制造业价格继续上行0.7%....................................................................10 周四上午统计局公布数据显示，6月CPI同比上涨1.0%，预期1.2%，前值1.2%。6月PPI同比上涨4.1%，预期涨4.1%，前值涨3.9%。具体来看： 一、PPI何时见顶？ 根据美伊格局缓解、维持、加剧等情境，假设未来油价中枢分别对应65/75/85美元/桶，再结合反内卷、AI涨价、内需等因素可对PPI和CPI的走势以及GDP平减指数进行测算。 PPI同比：三季度或处于磨顶区间，高点在4-5%之间。下半年油价中枢在65/75/85美元的情境下，考虑3.5%的油价弹性，或分别拉动后续PPI环比变动-0.8pct/-0.4pct/0pct；中性情境下考虑油价75美元中枢+非原油产业链在反内卷和AI浪潮导致仍有一定涨价效应（3-5月剔除油价影响后的PPI环比平均在0.5%附近，假设已见顶）、下半年对PPI的影响参考反内卷提出后的2025年7月至12月倒序，即从0.2%逐步回落至-0.2%，保守情