PPI何时见顶？
PPI何时见顶？
根据华创证券研究所的测算，PPI同比在三季度可能处于磨顶区间，高点在4-5%之间。具体分析如下：
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不同情境下的PPI走势：
- 油价中枢：假设未来油价中枢分别为65/75/85美元/桶。
- 油价弹性：考虑3.5%的油价弹性，油价中枢在65/75/85美元时，后续PPI环比分别变动-0.8pct/-0.4pct/0pct。
- 中性情境：油价75美元中枢+非原油产业链在反内卷和AI浪潮下的涨价效应（3-5月剔除油价影响后的PPI环比平均在0.5%附近，假设已见顶），下半年对PPI的影响从0.2%逐步回落至-0.2%。
- 保守情境：油价65美元中枢+非原油产业链无额外涨价。
- 积极情境：油价85美元中枢+非原油产业链的涨价效应按本轮PPI环比转正至油价上涨前的月均值0.2%进行维持。
- 全年PPI同比中枢：保守/中性/积极情境下分别为2.4%/2.8%/3.3%，高点分别为4.1%（6月见顶）/4.3%（9月见顶）/5.4%（未能实现同比回落）。
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CPI同比：
- 油价影响：相对有限，全年中枢将或在1%附近。
- 不同情境下的CPI走势：
- 油价中枢：假设未来油价中枢分别为65/75/85美元/桶。
- 油价弹性：考虑1%的油价弹性，油价中枢在65/75/85美元时，后续CPI环比分别变动-0.2pct/-0.1pct/0pct。
- 中性情境：油价75美元中枢+内需维持（非食品项环比取近10年同期核心CPI均值）。
- 保守情境：油价65美元中枢+内需走弱（非食品项环比取2022-2024年同期核心CPI均值）。
- 积极情境：油价85美元中枢+内需修复（非食品项环比取PPI涨价带动CPI修复的2018年同期核心CPI均值）。
- 全年CPI同比中枢：保守/中性/积极情境下分别为0.8%/0.9%/1.1%。
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GDP平减指数：
- 中性情境：全年中枢在1.5%附近。
- 测算方法：运用产值权重法，以一三产业产值权重作为CPI系数，第二产业产值权重作为PPI系数，2020年以来预测值的残差项均值在0附近。
- 季度走势：全年GDP平减指数1.5%左右，Q2-Q4当季分别为+2%、+2.1%、+1.9%。
6月CPI：食品下行，油价、金价、出行淡季拖累非食品，同比下行至1%
- 环比下行至-0.3%：
- 影响CPI环比变动从高到低依次是：服务（0pct）＞畜肉（-0.02pct）＞生鲜（-0.05pct）＞核心消费品（-0.1pct）＞能源（-0.15pct）。
- 食品项：
- 环比下降0.4%。
- 畜肉：受供强于需格局影响，价格继续下降。
- 生鲜：应季果蔬等大量上市，鲜菜和鲜果价格分别下降1.0%和2.0%，蛋鸡存栏处于低位，叠加高温产蛋率下降，鸡蛋价格上涨7.0%。
- 非食品项环比：
- 环比下行至-0.3%。
- 能源：油价下跌，影响CPI下行约0.15pct。
- 核心消费品：影响CPI下行约0.1pct，金价是主要拖累项。
- 服务：淡季出行需求有所回落，服务价格持平。
6月PPI：原油产业链转跌，环比下行至-0.3%，同比回升至4.1%
- PPI环比：
- 环比回落至-0.3%，采掘和原材料转为下降。
- 生产资料价格下行0.3%（-1pct），其中采掘工业价格下降0.9%（-2.4pct），原材料工业价格下降1.2%（-2.1pct），加工工业价格上涨0.2%（-0.3pct）。
- 生活资料价格下降0.3%（-0.3pct），其中食品价格下降0.8%（-0.7pct），衣着价格持平（-0.1pct），一般日用品价格下降0.1%（-0.2pct），耐用消费品价格持平（-0.1pct）。
- 分行业：
- 价格下跌的行业数量增加至17个。
- 拖累项：输入性的原油产业链，国际原油价格下行，影响国内相关行业价格下降。
- 支撑项1：煤炭、制冷产品等季节性价格上涨。
- 支撑项2：产业升级加快带动AI等部分行业需求增加，机电设备制造价格继续上行。
