中信通信 持续坚定推荐光芯片20260720

核心观点与关键数据

1. 客户导入

   • 新易盛自年初加大与国产光芯片合作，已与源杰、长光、仕佳深度合作，其中长光和源杰的拉货量显著。
   • 产品类型涵盖70/100mW CW、100GEML，预计后续将全面导入国产高端光芯片，减少对住友等海外供应链依赖。
   • 预计年底至明年年初将出现长光、索尔思、源杰的200G EML及多数国产厂商150mW以上CW，国产光芯片客户导入速度超预期。

2. 供需情况

   • 无需担忧70mW CW激光器明年过剩（类比400G光模块），光芯片行业高速发展，100mW以上CW价格良好，100G/200G EML供给紧张。
   • 光芯片行业逻辑为扩产+高端化+出海，而非涨价。扩产需解决MOCVD、EBL、磷化铟衬底（中国缺红磷，日本缺高纯铟）等技术难题，良率提升难度大，扩产难度高于光纤、光模块等领域。

3. 公司估值

   • 估值相对较低，以长光为例，预计2027年出货1e EML（100G/200G）+4000w CW（70/100/200mW），按当前均价、50%良率及低于源杰的净利率，预计利润超20e，光芯片估值20X出头，此外还有VCSEL、探测器等高利润业务。
   • 源杰、东山估值亦不贵，对比国内部分芯片公司（如交换芯片、GPU动辄百倍PE），光芯片估值偏低。

研究结论

• **光芯片行业组合（大光+光芯片）**代表中国光通信先进生产力，建议重点配置。
• 推荐标的：长光华芯、源杰科技、东山精密、光迅科技。