中信证券 坚定看好光通信推荐光模块光芯片光纤龙头通信

00:00:00 有一家模型厂商在某一个细分领域抢占核心话语权和定价权啊，能产生非常大的飞轮效应啊。所以从北美的角度来讲，云厂商的资本开支没有任何放缓之前可能确实有一些相关的担忧，但目前相关的担忧其实都在悉数的被化解。而同时呢，其实国内我们也跑了所有的供应链，最近我们把光模块、光芯片还有光纤的企业也都做了一遍详细的调查。从国内产业链的角度来讲，没有任何公司当前收到了啊这个产品一类啊，或者说订单取消或者需求指引下修的问题一个都没有，就是所有人的订单和需求都比想象中好。 00:00:36 同时我们也可以看到，在光纤领域，中国移动也是终于启动了年内最大规模的普缆集采。大家都知道中国移动之前觉得光纤价格比较贵，一直迟迟不肯动手。而电信呢则是以省分公司的角度不断去集采。但目前移动这个集采的这个金额啊，基本上每星公里的价格差不多能达到啊70~80块钱啊，这个是一个。啊，很贵的这个价格，因此呢，其实上一轮这个光纤集采的价格可能也就不到20块钱，所以运营商的长协价也定了啊，而且像长飞这样的核心公司，北美的这个合作也都定了，所以光纤的价格也不用担心。 00:01:11 那么今天呢，我们先总体汇报一下基本的观点，就是说一定要坚定地去抄底中国最核心的光模块、光纤和光芯片的核心资产。这个资产代表了中国长期在全球领域AI领域的核心竞争力，也代表了我们中国公司在AI领域利润的啊这个上升的天花板。 00:01:31 那么首先我们建议在大光领域可以重点关注旭创、东山、新英盛和立讯4个公司，尤其是可以关注啊旭创和东山。目前我们其实可以看到像旭创这边物料是没有任何问题的啊，可能唯堵稍微紧一点点的也就是MS萨，但都是能解决的。旭创的物料能力和订单能力毋庸置疑。 00:01:50 前一段时间因为一些港股上市的事情啊，可能有一些这个交流啊，没有想象中大家那么急 预期，但最近港股上市应该。会有进展了，我们也觉得整个公司未来的这个产业趋势非常非常的好，就是旭创一定是具备底仓，而且我们坚定地觉得旭创明年的利润啊可能会达到千亿体量，可能是一个非常大的长期增量空间。 00:02:11 而同时呢，像二比如说其他的这个大光东山立讯啊，包括像这个新英盛各有所长。东山目前在光芯片这边的进展很快，比如说东山最近其实在甲骨文这边有很多大的订单，但是其实值得一提的啊，这个甲骨文的订单其实是和汇率一起做的啊。汇率呢，我们觉得也可以等一等后面定增的节奏，就目前这一笔其实是coherent汇率和东山三方面的合作，一起在甲骨文这边去做一些开拓。 00:02:36 同时东山自己的光芯片的进展也没想象中快啊，所以在大光里面东山也不错。 00:02:41 其次像兴盛呢，我们也觉得它的业绩不会像想象中那么弱啊。一季度大家觉得业绩miss掉了，但其实目前可以看到它相关的这个订单和预期比想象中高，就有可能明年也能做到一个600亿到700亿的利润，是一个非常有性价比的公司，我们也相信新英盛后面在这个Nvidia啊Amazon，然后以及在Meta。 00:02:59 这边会有持续的大的订单出现，立讯呢今天港股上市，虽然说有破发，但其实我们觉得这个公司长期的增长空间非常的大啊。目前其实立讯最新的自动化的光模块产线基本上已经达产差不多了，同时可以看到这家公司会有大量的新的投入啊，包括呢像这个铜连接液冷电源啊，也包括了光通信每一块儿都进展非常好。目前它的光通信我们仍然预计8月份会第一笔出给谷歌的800G，第二笔呢会出给这个10月份也是出给谷歌的1.6T。明年会有很多全新项目的合作，所以后面这几个大的光模块厂商非常非常值得重视，他们可能是全球AI互联和光通信的核心， 00:03:37 定价权在光通信领域，不用去看lumentum和coco的脸色，这两家公司其实在中国厂商长期的围剿啊和这个。 00:03:45 这个这个这个竞争中其实慢慢已经落入下风了，所以我们觉得全球光通性首看国内，不用太纠结北美几个公司的一些情况。而另一点呢，我们觉得这个光芯片其实这段时间非常的强劲，我们此前其实从今年3月份以来最推荐的公司就是长光华芯，我们一直判断长光华芯是所有光芯片领域最具备预期差，且非常有成长动能的一家公司。 00:04:06 长光目前大家可以看到是全国内啊芯片布局最广泛的一家公司，涵盖了从CW激光器、em l、v c x i o三种不同的光芯片。无论是国内的光芯片需求vxel的提升，还是海外的e ml、C W的需求提升，长光都是走在前列的，同时它的高功率的做得非常好啊。大家可能这个想象不到，就是长光自己的200mW的CW激光器目前卖得很好，同时100G的eml也做得很好，而且今年年底会把200G的eml做出来，明年公关的是400G的em ML和其他更高功率的CW激光器。所以大家可以看到就是说做em ML真的很难啊，我袁杰呢其实做CW激光器是龙头啊，但是eml其实做的是没有像长光。 00:04:45 和索尔斯这么牛的同时，长光还布局了薄膜尼酸锂硅光芯片的制造，同时还布局了包括像这个探测器、泵、激光器，就是是全产业链的核心布局。因此长光这个公司它的这个市值空间绝不仅仅啊，只是目前可能预计明年1.4亿颗的激光器啊，拍个20多亿的利润，给个1000亿以上的市值，同时还包括了很多内涵，很多不同的品类。因此长光我们觉得空间是能往1500亿市值以上看的，甚至能看到更高。因为目前其实元杰珠玉在前已经达到了2000多亿的市值，长光我们仍然觉得是今年预期差最大的一家光芯片公司啊，这是最大的最大的没有之一。 00:05:21 那与此同时呢，包括像整个具备光芯片产能的公司，其实在这一段时间仍然是具备很多的这个啊这个边际的进展，包括像光讯啊，包括我们刚才讲到的东山，所以其实以后垂直一体化布局的公司，其实也会去做到一些更高的一些啊这个催化。 00:05:36 但这块呢，我们也可以额外去延伸一下，就是说其实以后做光通信，要么是做一个横向的龙头，要么是做一个纵向布局的龙头。现在尤其是光通信的上。有比想象中要更加紧缺了啊，曾经大家觉得这个有某些公司上来就说要扩产20个亿的光芯片，后来大家发现好像 不是那么回事儿，就扩展真的很难啊，提量率也很难。 00:05:56 比如说目前我们可以看到中国和日本在啊，光芯片的最上游进行了一些争端啊，国内呢，可能在铟的金属的出口上面限制了日本，而日本呢，同时对等反制是在电子级红磷方面啊限制了国内，因此目前磷化铟的衬底估计还会有一些涨价的趋势。那目前如果国内有一些公司能同时布局，从上游的啊这个比如说电子级红磷到偏上游的磷化铟衬底，再到上游的光芯片，那么一定是一个绝佳的非常好的公司啊。 00:06:25 这一点呢，我们也可以提示大家关注一下光智科技，这个公司可能同样是一个非常优质的公司，能有很多相关的预批差，无论是电子级红磷还有磷化铟衬底，再加上相关的这个光芯片的布局，我觉得后面也是一个非常优质的公司的标的。所以在上游的选择里面，尽量选择要么是高端品类技术突破比较牛的公司。要么选择是垂类一体化布局的核心公司啊，这些我们都觉得是非常优秀的啊。在光芯片领域重点推的是长光元杰光智科技啊，这几个公司我们觉得非常非常有前景和这个这个预期差。 00:06:58 那么再者呢，我们再看到一些像这个光纤领域，这段时间像长飞港股确实跌得有点过于惨了啊。大家可以看到长飞在短短的9个交易日内可能跌了40%的市值，我觉得这是一个很夸张的事情，就是长飞港股目前它的总市值2只有1000亿人民币出头，这个是一个非常夸张的市值。 00:07:15 目前大家可以看到随便哪一个光纤公司，比如说永鼎，这都是1000亿了，长飞目前是手握4000多吨光棒，明年可能干到5000吨左右，同时它的保片基本上是国内第一，应该它的量级目前比烽火长信通要高，空心也是绝对的领先。 00:07:29 同时还会有很多垂类一体化的布局，包括像长飞石英啊一些这个第三代的这个半导体等等，很多材料都有很深的布局。 00:07:36 这个公司目前绝大多数的光纤明年的产能都已经被海外的厂商包了，它是为数不多能够跟 北美签订长协的公司。很多公司。司看上去是签了很多的订单，但其实只能去满足一些啊英国呀印度呀等等地方的这个这个厂商。大家可以理解为就是长飞有一点像续创啊，核心的产能订单都已经被北美锁了，而且给的利润非常的高，给的价格非常的好，即便有一些价格的波动，长飞的利润也非常强。所以我们觉得长飞今年是大几十亿的利润，明年是一个100多亿的利润，这么看的话，成飞基本上明年是一个个位数的PE，比旭创还便宜得多。 00:08:10 因此成飞港股短期因为一些流动性的问题，毕竟在港股这个市场上，确实我们也觉得很感叹呢，比较神奇。但其实长飞的弹性很大，大家一旦意识到后面整个光纤领域的大幅的进展啊，我们觉得一定会在长飞港股上面会有一个很大的增长的。 00:08:25 同时我们也要强调一下，就是说其实经过我们跟国内基本上绝大多数的光纤公司都做了沟通，很多新厂商看似投产很多光纤，其实投出来的都是无效的产能。这个无效的产能第一体现在很多人只投光棒，没有光纤拉丝塔，也没有相关的这个下游光缆的布局，只有光棒的话，会导致整个产业链它是一个。不够完整的，所以只卖光棒的话，其实没有拉斯塔跟他匹配这个光棒都不一定卖得出去。 00:08:50 同时，光纤这个领域的商务关系比大家想象中要高一些。比如说在这个领域会有大量的这个和运营商的协同，以及和海外算力的协同，尤其是比如说跟北美的一些协同，需要长年累月的关系积累，需要自己技术达到一个很高的标准，需要常年的认可，这个不是想做就能做的。 00:09:07 所以很多光纤看上去扩了很多，其实对市场的价格也影响有限。其实一方面是不太会有人去踩这个事情，另一方面就是其实也不太会有相关的这个啊大的海外订单。那这个跟光模块一样，就是大家总不会担心说有很多乱七八糟的横，就是跨横向跨界过来的光模块公司做光模块就担心续创有问题了。 00:09:26 我觉得倒是不用担心这个行业的商务关系、技术难度以及在一些高端光纤的品类的壁垒， 我觉得比大家想象中还是要高多了。 00:09:33 所以千万不要担心。就是目前这个位置，可能是大家能想象的抄底长飞港股，以及别的一些优秀光纤公司最好的一个时机了啊，大家以前可能在涨的时候没有办法去追上，但是目前跌了一大波。 00:09:46 可能后面第二波是一个很好的行情，而且后面我们也觉得像整个光芯片光纤是所有技术路径的必选。 00:09:51 为什么在这么多光的领域，我们最推荐的这个细分领域是光纤加那个光芯片的，是因为无论用任何一个环节都需要用到这两个东西。无论你是N P U、C P U还是别的，可插拔一定是需要更高级的光芯片，需要更高级的光纤，这两个领域我们觉得是长期来讲是一个非常具备啊，这个长期指引的这个方向不受任何技术路径的影响啊。中国的厂商也是绝对的核心龙头，也在全进一步地去参与到全球的竞争和发展中啊。 00:10:19 所以总的来看的话，光通性我们觉得仍然会保持一个非常好的韧性，二季度可能有的公司不断超预期，那可能看到三季度四季度他们的业绩会更好啊。到了下半年可能有一些这个定价会更好，然后呢有一些这个紧缺程度会更缺。 00:10:32 然后呢，同时呢，有一些光通信的核心的订单也会陆陆续续放出来。因此在这个位置下，其实是现在抄底光通信的最佳的时机。我们觉得今年还会有一大波整个波澜壮阔的光通信的行情啊，这个也是我们在过去一周两周。 00:10:46 的时间内跟大家强调的经历了这么大的下跌，我们觉得现在仍然是一个非常好的机遇。首先，重点可以捞的是像旭创东山新盛立讯这样的核心大光。第二呢，可以关注光芯片的长光华星源杰科技光智科技。第三呢，可以关注像光纤领域的这个长飞啊，尤其是长飞港股，当然也可以关注一下亨通啊，这个烽火这样的公司，同时呢一些小一点的光模块像汇率，它卡位的是核心的代工，包括像c o h e r e n t、u m和这个。 00