东兴晨报

经济要闻 本期编辑 分析师：孟斯硕010-66554041mengssh@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520070004 1.我的钢铁网：7月20日，我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖其销售利润约为1797元/吨(关税配额内，15%关税)或719元/吨(关税配额外，50%关税)；我国以进口泰国原糖为原料生产的白糖其销售利润约1877元/吨(关税配额内，15%关税)或822元/吨(关税配额外，50%关税)。（资料来源：同花顺） 2.隆众资讯：截止2026年7月20日，本周国内纯碱厂家总库存177.23万吨，较上周四涨1.79万吨，涨幅1.02%。其中，轻质纯碱104.15万吨，环比增加1.71万吨，重质纯碱73.08万吨，环比增加0.08万吨。（资料来源：同花顺） 3.国家发改委、国家能源局：印发《新型能源体系建设“十五五”规划》，提出2030年非化石能源发电量占比提升至50%，初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系。这标志着风光装机高增长后，能源转型重心正转向“用好已建新能源”。（资料来源：同花顺） 4.海湾基斯通石油公司表示：受地区安全局势不断恶化影响，已作为安全防范措施暂时关停生产作业。（资料来源：同花顺） 5.SK海力士母公司——SK集团（SK Group）：会长崔泰源对外警告，当前DRAM的价格过高，为了长远利益着想，“需增加供给来压抑价格”。但他同时也承认，AI对于内存的需求仍在暴涨，明年的供应短缺情况将进一步恶化。（资料来源：同花顺） 6.工业和信息化部：在国务院新闻办新闻发布会上表示，随着人工智能大模型和智能体应用爆发式增长，我国智能算力需求持续攀升。截至今年6月底，全国智能算力规模已达2185EFLOPS(FP16)，同比增长177%。工业和信息化部将按照“点、链、网、面”体系化工作思路，进一步优化算力基础设施资源部署，推动智算集群建设和算电协同发展。（资料来源：同花顺） 7.伊拉克民兵武装：发表声明，如果美国进一步扩大“对伊朗的侵略”，该组织将直接参与对抗美国的战斗，并将坚决打击美国在伊拉克及中东地区的所有利益目标和军事基地。（资料来源：同花顺） 8.证监会：7月20日上午，证监会主席吴清在北京到证券营业部调研并主持召开投资者座谈会，与包括大中小散各类投资者的8名代表面对面交流，就促进资本市场稳定健康发展听取意见建议。（资料来源：同花顺） 9.商务部：发布关于开展绿色消费试点工作的通知，计划在2026年至2028年期间组织绿色消费试点工作。首批试点申报范围包括城市所辖区(县)、国家级经济技术开发区、国家高新技术产业开发区及地方依规批准设立的开发区、工业园区。（资料来源：同花顺） 10.吉林省财政厅：拟于2026年8月发行97.2172亿元政府债券，包括21.3亿元新增一般债券、33.54亿元新增专项债券、32.166亿元再融资一般债券和10.2112亿元再融资专项债券。（资料来源：同花顺） 重要公司资讯 1.上纬新材：启元新创(北京)科技有限公司成立，经营范围包含人工智能硬件销售；电子产品销售；软件开发；人工智能基础资源与技术平台；人工智能公共服务平台技术咨询服务等。企查查股权穿透显示，该公司由上纬新材全资持股。（资料来源：同花顺） 2.海通发展：2026年上半年营业收入34.71亿元，同比增长92.78%。净利润5.23亿元，同比增长502.60%。（资料来源：同花顺） 3.上海医药：下属上海医药集团中药研究所有限公司研发的“清润养目颗粒”收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》。清润养目颗粒是在成都中医药大学附属医院院内制剂清润养目口服液基础上变更工艺和剂型研制而成。（资料来源：同花顺） 4.长白山：2026年半年度实现营业总收入2.77亿元，同比增长17.74%；净利润126.85万元，同比增长161.84%。（资料来源：同花顺） 5.章源钨业：公布2026年7月下半月长单采购报价：55%黑钨精矿：41.1万元/标吨；55%白钨精矿：41万元/标吨；仲钨酸铵(国标零级)：60.5万元/吨。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴宏观】核心通胀稳定——美国6月CPI数据点评（20260720） 美国6月CPI环比-0.4%,前值0.5%；同比3.5%前值4.2%；核心CPI环比0%，前值0.2%；同比2.6%，前值2.9%。 主要观点： 数据层面： 原油对通胀的影响仍暂时局限在汽油、机票和服饰类，未见扩散，但机票价格未回落。 2~6月扣除住宅外的核心通胀环比均低于去年同期。 5~8月核心通胀环比易回落或不及预期，5~6月符合这一特征。 CPI环比方面，能源仍是6月CPI环比下降最大贡献分项（环比-5.7%，前值3.9%），对冲了住宅和食品（环比0.1%%和0.2%，前值为0.3%和0.1%）的上涨。对CPI环比下降贡献最大的分项分别为能源、教育和通信服务、运输服务、服饰；拖累最大的分别为住所、食品、娱乐。核心通胀中，环比上涨的有休闲、家装家居和个人护理，下降的有车险、通信、服饰、医疗和二手车。 食品：同环比增速高位略回落。食品同比增速仍在2025年以来峰值附近（3%，前值3.1%，4月3.2%为2025年以来最高），环比0.2%（前值0.2%，4月0.5%）持平。从细分项看，外出就餐环比增速仍较高（0.4%，前值0.3%）。（图2-4） 能源：原油与电价均有回落。能源同比15.7%（前值23.5%），环比增速（-5.7%）略微稳定（前值分别为3.9%和3.8%）。能源分项的剧烈波动主要由发动机燃料价格决定（同比27.2%，前值40.9%，权重4.38%，以汽油为主），但电力价格同比也同在相对高位4%（前值5.9%，权重2.51%），这两项6月环比分别为-9.6%和-1%（前值分别为6.8%和0.6%）。（图5-6） 核心商品：核心商品价格持续小幅回落，环比下降（-0.1%，前值-0.1%，权重18.74%）。除娱乐用品（0.9%，前值0）外，其余大类分项环比均为负（图7-8、21） 核心服务：核心服务价格环比稳定（环比增速为0），除物业环比加速（0.3%，前值0.2%）外，其余分项环比增速均有回落。其中，住所环比增速回落（0.1%，前值0.3%）带动核心服务环比增速回落。但住所分项中的租客和家庭保险同比增速仍有5.9%（前值6.9%），处于高位区间。医疗服务不再普涨。运输服务价格环比下降，但其中的机票价格水平仍处于高位（环比0.2%，前值2.7%，同比26.5%，前值26.7%），并未随原油价格回落而环比为负。此外，娱乐服务中体育门票价格环比增速略有加速（3.3%，前值2.8%），预计世界杯 结束后会显著回落。（图9-10） 扣除住宅以外的核心通胀环比为-0.1%（前值0.1%），今年以来每月环比增速均低于去年同期（图22）。在宏观政策稳定的前提下，我们仍倾向认为原油对核心服务的影响和关税类似，即外溢性不及对商品的影响程度。 逻辑层面： 维持不加息为基准情景，但若美伊谈判不能有效落地，年末加息概率不能完全排除。 4季度后财政货币政策容易产生共振，即使没有美伊冲突，中期通胀压力仍存。 通胀是各种宏观因素共振的结果，对通胀趋势性影响取决于经济基本面和货币财政政策节奏。2011-2014年，原油价格长期维持在100美元/桶附近，但由于当时全球经济处于次贷危机和欧债危机的影响中，实体需求不振，即使在QE背景下，美国CPI和核心CPI并未趋势性上行。（图11） 与去年关税前相比，政策方面，货币政策利率低于关税前；财政减税法案全面落地。基本面方面，去年下半年的3次降息对就业市场的影响逐渐显现，就业市场略有好转；AI对GDP的拉动作用超过了消费；一季度消费略有回落，油价若持续保持在高位，对暑期消费（特别是旅游）可能有所影响，6月旅游相关就业增长并不明显。季节性上，5~7月核心通胀环比较容易回落或不及预期，可能对原油有所对冲，5~6月数据符合该特征。 通胀中长期上行压力取决于政策宽松程度。1）沃什比较倾向于降息缩表组合。无论是否缩表，降息都从宏观层面上降低了实体经济整体借贷成本，有利于实体经济信贷需求的扩张。2）财政法案放宽对金融和传统能源行业的限制，私人部门融资增速或有所增长。3）财政宽松政策的传导一般在一年以后，而货币政策传导相对较快，时间上，下半年为传统消费旺季，宽松的财政货币政策容易在四季度产生共振。在不发生衰退的假设前提下，中长期通胀仍有压力。年末加息概率目前仍完全取决于美伊谈判进程。目前，我们仍维持不加息为基准情景。 上调美十债利率至4.6~4.7%。根据我们的模型，在当前通胀水平下，美十债上限从4.5%上移至4.6~4.7%。这一上限隐含的假设为1年内加息1次且不发生经济衰退。若油价能有效下降，则美十债上限仍为4.5%。 风险提示：美国通胀超预期。 （分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911） 【东兴交通运输】高速公路：板块配置重回避险逻辑，股息率指标与分红比例指标重要性提升——公路板块上半年数据观察（20260720） 基本面与估值：估值中枢维持较高水平，资本开支期盈利略有承压 高速公路板块目前依旧处于资本开支周期（改扩建周期）中，这是由行业收费年限所决定的。23年以来，由于货车收入增速的下降以及道路改扩建封闭施工导致的车辆改道等因素综合影响，高速公路行业整体的扣非 净利润水平出现小幅度下滑，24与25年分别同比下降3.0%和4.0%。虽然近两年高速公路行业整体业绩增速受行业周期的影响，但公路板块本身的业绩稳定性和避险功能维持的较好，板块业绩稳定性较强，且大盈利体量的公司业绩稳定性会相对更高。 从板块估值来看，高速公路板块估值在25年上半年达到峰值，后续有所回调，但较23年时估值依旧更高。我们认为市场依旧认可高速公路板块作为低利率环境受益股的特性，只是当前国债利率相对稳定，因此不会因为这个理由增持。但在估值提升至当前水平后，投资者对于个股的股息率及未来业绩的稳定性提出了更高要求。 股息率与分红比例两个指标的有效性明显提升，板块避险逻辑强化 通过对板块走势的分析，我们认为去年3季度以来，配置高速公路股核心逻辑重新回到了绝对收益和避险。而今年上半年个股走势的演化，则是对这一结论的有利印证。 年初以来个股股价涨幅与分红比例明显正相关 我们发现年初以来高速公路上市公司的股价涨幅与公司分红比例呈现较明显的正相关性，例如今年以来涨幅前三的标的粤高速A、山东高速和皖通高速，分红比例连续多年分别稳定在70%、60%和60%。我们认为市场对高分红比例的追捧本质上是市场对高确定性的追求。当前高速公路板块处于改扩建周期中，大额资本开支导致部分公司业绩不确定性增大，一家企业能否维持稳定的分红金额及分红比例成为了企业现金流充裕程度的有效衡量指标。 由于市场对高分红企业给予股价层面长期的正反馈，路企的分红意愿近年来持续增强，分红稳定性与可持续性在A股中较为领先。A股标的中，连续3年分红比例高于60%的高速公路公司有4家，连续3年高于50%的则共计8家，此外25年有4家公司分红比例较24年有明显提升，行业分红比例提升的趋势是比较明显的。 去年三季度以来，重点上市公司股息率水平呈现逐渐拉平的趋势 今年以来的板块另一个比较有趣的变化是重点上市公司的股息率有逐渐拉平的趋势。在25Q3之前，板块重点公司的股息率水平长期存在差异，例如宁沪高速股息率较山东高速长期低一个点左右。但在25Q3之后，这种差距被快速抹平，几家头部高股息标的的股息率都向着4%-4.5%这一区间靠拢，股息率差异显著收窄。 我们认为这可能是由于高速公路板块的投资者中，机构投资者占比持续提升，而当机构投资者以绝对收益或避险的逻辑对板块进行配置时，对相关个股的股息率会有较为硬性的要求。不管实际的原因是否如此，可以确定的是去年Q3以来，股息率指标的重要性抬升。长期来看，上市公司的股