实时债市解盘260716达诚基金何盼盼

00:00:00 各位万德的小伙伴们大家好，我是达成基金的基金经理何盼盼，很高兴在实时债市和大家进行交流和分享。首先让我们一起来看一下今天上午的市场行情。 00:00:14 央行今日以固定利率数量招标的方式，开展6260亿元期间逆回购操作，操作利率为1.4，全额满足了一级交易商的需求。因为今日有100亿元逆回购到期，净投放6160亿元，两日合计净投放超过1万亿，已显出显示出央行保持流动性充裕的态度十分明确。 00:00:38 7月以来，整个债券市场呈现出低波震荡的格局，10年期国债收益率围绕1.73附近窄幅运行。嗯，短端受益于资金面宽松获得了底部支撑，长端则在关键点位进行反复拉锯。利率债市场的短端下行幅度明显更大，收益率曲线呈现出陡峭化。利率债偏强主要是受到资金面偏松影响，但当前D2007仅略低于政策利率，宽松力度远不及于4~5月，叠加7月的财政加力预期压制了市场情绪，利率下行动力受到一定的约束。50年期国债收益率已经降到了2.37，创了年内新低，保险资金是主要的推动力量。 00:01:20 信用债市场整体呈现出收益率窄幅波动、中短端利差小幅收缩的格局，但回暖力度显著弱于往年同期。机构行为上也较为分化，机构风险偏好明显回落。全市场抱团1年期以内的短久期品种，货币基金单周加仓了信用债223亿，基金净买入信用债173亿，其中一年期以内的品种贡献了全部净买入，理财子净买入信用债97亿，同样集中在1年期以内的期限。 00:01:49 城投债方面，监管层对两年期以内的借新还旧融资工具审核收紧，短端供给收缩进一步加剧了拥挤度。若资质主体的发行难度上升，城投债一级市场以1~3年期为主力，而产业债和其他金融债发行周期有所拉长。 00:02:07 可转债震荡调整，行业层面，电子、传媒、煤炭涨幅居前，机械设备、商贸零售和国防军工领跌。 00:02:16 7月市场的债券市场的核心驱动因素首先是资金面跨季后边际转松，但是转松的力度有限。7月初受到大额逆回购到期影响，资金面并没有立即大幅转松，资金利率在政策利率下方运行，7月通常是年内资金利率的洼地，跨季后信贷需求偏弱，资金面呈现出自发式宽松的特征。二是通胀数据，6月CPI同比略低于预期，PPI环比转降，通胀不构成政策收紧的担忧，温和的通胀环境为债市提供了基本面支撑。 00:02:50 供给压力上，政府债放量在即，7月的政府债和基金融资规模预计达到1.39万亿，处于年内的一个月度高位，较6月的9400亿明显抬升。三季度预计为全年的供给高峰期，市场已经提前定价三季度特别国债和地方债的一个供给压力。 00:03:08 四是政策预期，我们在等待政治局会议定调，央行在7月8日的二季度货币政策例会上强调经济结构分化延续，增强政策前瞻性灵活性针对性的表述，进一步强化了不急于出台总量型政策的一个态度。那么在昨天的7月15号新闻发布会上，最重要的新型号是信贷的一个贷款的一个降速提质，和货币政策框架将从数量型向价格型转型，这也标志着适度宽松的货币政策正在告别大水漫灌，转向精准滴灌和精准调控。 00:03:44 正如邹澜所言，央行将实施更加积极有为的宏观政策，而积极有为的方式已经从量的扩张转向质的提升和价的引导。当前市场的关注点正逐步向九七月末的政治局会议切换，财政和货币政策取向预期变化将会引发暂时的阶段性波动。市场转弯方面，我们预计整个7月下旬债市将呈现出偏强震荡，等待破局的这样一个总体格局，7月下半月债市大概率延续呃偏强震荡。10年期国债收益率将在1.7~1.75的区间进行波动。当前债券市场处于利多蓄势突围上线东风的这样一个状态。 00:04:23 支撑因素包括资金面，资金面平稳宽松，6月的通胀数据弱化显示出内需偏弱，政策超预期的概率较低，非营端的配置需求回归。那么制约因素包括央行跨季后连续净回笼，三季 度政府债供给扰动、利率债息的久期已经到了历史高位带来的交易风险。 00:04:45 7月的下半月市场将迎来宏观数据的密集验证期，二季度的经济数据和金融数据均为重点的关注对象，同时市场也在等待月底的政治局会议，对于下半年的一个政策力度的定调。在政策方向明朗前，债市短期难以走出趋势性的行情。 00:05:02 从分券种来看，首先是利率债，7月以来，10年期国债活跃券在1.7~1.75进行窄幅波动，曲线呈现出短端稳定长端弱震荡的这样一个特征。三季度往往是债市的多事之秋，那么在极致的窄幅波动后容易出现变盘。但是传统因素包括政策超预期、资金收紧和供给冲击已经在钝化，驱动力可能从宏观主线切换到结构性的事件，比如近期热点热度比较高的，像评级虚高的整顿、定制化公募债基的合规整改，都是重点关注的对象。 00:05:38 信用债这边7月预计呈现出回暖力度偏弱，机构抱团短端的这样一个特征。7月是理财规模的增长大月，理财进场有望驱动信用债行情。但也应该意识到，7月是兑换前期利差压缩资本利得的这样一个重要窗口，进入8~10月，供给压力、资金波动的这些扰动因素将逐步增强。可转债在美伊冲突再起，美联储加息预期以及科技趋势嗯承压的这样一个三重影响之下，当前可转债的题材轮动较快，博弈情绪激烈，转债市场仍将跟随正股承压，短期内转债的一个配置仍然需要以防御性属性为主。 00:06:18 策略建议上低率债我们建议中短久期为核心底仓，长久期用于把握阶段性的一个交易机会。当前信用策略赔率偏低，建议采用高流动性的利率策略，以短期加长期的一个哑铃型结构来应对市场波动。也可以关注降降久期加杠杆的这样一个策略，以短久期品种作为底仓，适当加杠杆来补充套息机会，期限3年期以内的利率债价值较价值有限。如果10年期国债接近1.75到一点八三十年到30年和10年的这样一个利差则扩大50BP以上，那么博弈价值将提升。我们建议自营账户适度把握调整机会，资管账户秉承调整则积极买入的这样一个思路。 00:06:59 另外，建议关注3~5年期高等级品种的一个票息和提升机会，这一期间段仍可挖掘相对收 益。 00:07:08 机构行为上，大行延续买短卖长的策略，为三季度供给加速预留久期空间，中小行则转向增持超长和10年期利率债，也为交易带来了一些结构性机会。 00:07:18 信用债这边，建议聚焦0~2年的普信债和3~5年期的二永债。在评级调整和监管城投期限监管背景大的背景之下，普信债下沉拉久期的性价比偏低，建议关注需求回流下，需求力量回流下，0~2年期的普信债和3~5年期银行二级资本债的一个配置需求。相对排名压力较大的机构可以博弈5~10年期2永债的一个交易机会。短期利率行情偏友好，静态收益和利差之间仍然存在一定的修复空间，前期的交易用久度也有所回落， 00:07:51 7月是跟踪评级密集披露的一个窗口，市场脆弱性上升，信用债估值对于负面信息的敏感度抬升较为明显。建议机构立即排查持仓，规避评级下调带来的一个估值踩踏风险。 00:08:07 针对监管收紧，城投2年期以下的这样一个融资工具，短端供给收缩进一步加剧了一个拥挤度。 00:08:14 若资质主体发行难度提升，短端低评级的一个品种不宜，建议在当前进行低位追配。转债组合建议从进攻转向控制回撤和加强弹，保持弹性，仓位上不宜追高高价小盘弹性券。交易端建议关注政策退化后的一个兑现节奏。配置端优先选择正股业绩确定性较高、价格和溢价率相对均衡、强熟风险可控的一些平衡性标的， 00:08:41 结构上优先关注有业绩支撑的双低风险双低风格，规避前期高集中度高估值透支的品种。 00:08:49 随着转债发行的一个提速，新券估值水平估值水平有较强支撑，可以成为增厚收益的一个重要渠道。剩余期限较短的一些转债的下修博弈机会也值得重点关注。 00:09:03 近期的权益市场A股市场这边呈现出先扬后抑剧烈波动的格局，月初窄幅震荡，随后逐步调整，逐步呃也加强了这样一个剧烈的风格切换。上半月市场整体走弱，7月7日沪指一度失守了4000点，近4800股飘绿。在两个交易日后，7月9日科技强势反扑，科创指单日暴涨6.6%，创业板指涨4.4%，在下半月的两天，7月13~15日，市场经历了深蹲跳的这样一个剧烈震荡。7月13日市场全面下跌，上证指跌破了250日均也就是我们的年线。7月14日，A股上演绝地反击，嗯，上证指上涨了1.36%，重新站上年线。在7月15日再度回落。 00:09:48 风格层面上，价值风格表现强于成长风格，大盘股相对抗跌。上半年涨幅翻倍的脚蹬股中间，最新收盘价较年内最高点回撤20%以上的有88只，占比超了七成。 00:10:03 板块轮动上，板块轮动上高低切也较为明显，科技和防御板块两极分化，大幅回调的包括通信电子半导体元件，逆势走强的方向包括医药白酒影视院线和贵金属。资金方面，外流外资流出，杠杆资金退潮，ETF强势抄底，在7月14日规模ETF净流入440亿，其中沪深300这些相关ETF净流入较为显著， 00:10:27 7月下旬，我们预计A股将呈现出调整收尾、底部夯实等待验证这样的一个关键窗口。7月14日市场在触底后快速拉升，在7月15日再度回落，显示出当前的多空分歧也较为嗯风分歧分歧仍然较大。在当前机会机会大于风险，年内较好的布局窗口正在临近，但是接近底部不等于行情会立刻回到此前快速向上攻的这样一个状态。后续反弹仍然需要中报业绩增量资金和外部流动性共同验证。 00:11:00 策略上，我们建议整体仓位上逢低布局，但不宜满仓追涨。当前位置仍然是年内较好的一个布局窗口，考虑到市场仍处于高波状态，建议分批次逢低布局。 00:11:11 方向上首先是科技板块控制仓位，提高锐度，科技板块短期超跌后可能会有一些自发的修复，但在拥挤拥挤度压力仍然尚没有充分消化，以及7月下旬中美财报季开启之前，科技股仍然处于高波动状态。配置方向包括AI产业链核心，光通信、光互联、存储这些AI高 景气稀缺资产，AI紧急扩散方向包括铜木钨、稀土等核心资源品，电力设备和储能这些能源科技赛道，半导体AI材料、半导体设备和半导体制呃和先进制造。 00:11:48 二是消费医药板块，这些是政策催化下的一些修复机会。消费板块在扩大消费15规划获批以及明确了嗯一些政策催化，白酒板块已经率先爆发，可以关注业绩确定性较高的一些消费龙头。创新药则受益医保目录调整预申报和商保衔接两大机制变革，再加上前期的机构持续出仓也较为彻底，所以修复行情有短期内有望延续。 00:12:13 第三个配置方向包括一些防御方向，一些能源和金融，受益于中国制造业流量的煤炭和电力是较好的一个绝对收益组合。若后续权益市场交投活跃度活跃度维持高位，资本市场改革政策持续回落持续落地，那么券商板块有望迎来盈利和估值双重修复，科技属性突出的一些头部券商值得重点关注。以上就是今天分享的内容，谢谢大家。