实时债市解盘260707添橙投资赵鹏霄

00:00:02 各位万德道德投资人，大家下午好，我是天成基金的赵鹏霄啊。那今天呢，我们来分析一下关于最近的整个波动的宏观环境，特别是美联储这边换了新的主席以后，对于整个啊一个全球资产的影响和波动啊。 00:00:18 那么在目前整个大的环境之下，我们认为其实在全球的资产呢，有三个核心的变量，那那首当其冲的当然是在最近的美伊的地缘政治。那在美一的地缘政治中，实际上啊最新的消息是在呃签署了和平的协议以后，我们看到在全球资产是出现了一个非常大的一些波动。那股市有一个很明显的上涨啊，然后原油呢有很快速的下跌，包含黄金也有一个非常快速的下跌啊呃，但最近的一个进展是双方在一个暂停谈判的一个过程中啊，因为在伊朗这边呢是在葬礼的环境中。呃那么接下来呢可能会有最新的一个谈判，但最主要的几个。 00:01:00 一个核心的矛盾，就目前所透露出来的信息来说，仍然具有非常多的不确定性。那最主要的是在黎巴嫩的部分啊，包含一个全面的以色列和黎巴嫩的停战啊，这个从以色列的很多过去的表现以及它的一个核心利益上来说啊，可能。从以色列的角度上来讲，会成为一个比较大的不确定性的因素。 00:01:23 那第二的部分是，那尽管双方都存在很强的一个停战的需求啊，但是呢，对于霍尔木兹海峡的一个最终的在战争结束以后的一个管理权啊，那么通过什么方式，这仍然是一个最核心的一个矛盾点啊。 00:01:38 然后还有就是所传出来的在3000亿的一个重建基金，那无论是呃美国承担还是在中东的国家来承担，那么对于伊朗来说，对于整个协议的一种态度和态势啊，都会出现一个根本性的影响。所以在这三在这样的几个比较矛盾的啊还没有解决的点中呢， 00:02:00 我觉得其实在美伊双方之间呢，当然是有很强烈的意愿是达成一个相对的啊一个和平的状态。但是无论从以色列无论是本来的一些的因素来说，我们还是需要去看他们在接下来啊最新的谈判的过程中，当然呃这个在中间肯定会有一些波动啊，特别在前在。前两天呢也出现了一些双方又采取了新一轮的啊这种的攻击啊，当然这个也是为了谈判所进一步的准备啊， 00:02:27 呃，所以我觉得在整个一个过程中呢，还是有很多的不确定性。 00:02:31 那第二点来说，在一个全球的核心变量呢是在美联储，那美联储出现了一个非常大的一个变的一个方向上的变化，那换了一个新的主席，那沃什呢，实际上他和之前的主席来比是完全不同的，特别是啊最近逝世的格林斯潘的主席啊。那么我们也可以做一个相对的比的比的比较啊。那么在沃什的整个上任以来啊，他有几个非常特别的点。 00:03:01 啊，他一直在强调，那美联储的整个政策呢会回归到第一性的原理。那么什么是第一性的呃的这个原理呢？啊主要就是说一个是在解决任何的事物的过程中，他需要在他的一个啊对本质的状态去呃分析和判断，而不是以自己过去的认知和经验去强加在上面。那么它代表了什么呢？ 00:03:25 啊，在整个卧室的发言过程中，我们看最新的他的发言中呢，他是把整个300个词的过去的啊这种的框架呢是缩减到130个词，而且他所采用的词汇呢的态度是很模糊的，然后他拒绝透露任何的点阵图，然后他也不会给任何的前瞻的指引。那么这样的一种态度实际上是把整个责任方式给予到市场这边，整个资产的定价在美联储的角度上来讲，它和过去是不同的，它不承担任何的预期的指引和判断。那么。所有的定价权呢是回归到整个市场的机构的主体过程中啊呃， 00:04:07 所以在呃最新的整个非农的数据上来讲，我们看到有一个非常大的预期差，在沃什刚开始上任的时候，他所谈到的他所面临的数据呢，其实非农是非常非常高的。那么沃什也表现出一种比较的鹰派的态度，因为这样的就的就的这个就业数据呢是透露出来一些有加息的 预期，然而在7月2号实际出现了非常大的预期差。我们看到最新的非农数据呢是远低于预期的，只有大概5.7万人，那么失业率还维持在4.2的一个状态啊。 00:04:41 所以呃在这样的卧室的态度来说呢，可能他又会面临到一个不用去加息的一个状态啊，因为整个一个前后的数据是相差是非常大的，所以这也是做宏观的一些相关判断会非常难的一件事情啊。 00:04:54 然后呢，我们看到在新的非农数据出来以后呢，那整体的一个降息的预期和加息预期是已经彻被撤。这里的啊一个打断的同时呢，所以股金债呢都出现了一个同步的一个上涨啊。当然我们会认为在卧室的整个态度过程中，他所表现的是那他将整个啊过去的古典主义的这种美联储的政策呢，会会把它会应用得比较好一些，然后呢放弃掉很多过去的去兜底的这种的姿态啊。当然我们还是需要看到在更多的经济数据的表现，才能够去确认它到底处在什么样的一个方向上。那毕竟在非农和就业数据上呢，是出现了非常大的一个反差。 00:05:38 那么在呃全球的第三个变量，我们会认为是在全球一个愈演愈烈的科技的叙事。那科技这个呃从我们的观察来说，会认为其实是没有太多的一个问题，它是一个最主线的，特别是它有可能会改变整个人类的，一个新的社会的生产力的一个主要的因素，无论是AI，无论是相关的应用等等。 00:06:00 但是呢，我们看最近呢，在无论是全球还是在国内啊，都出现了一些呃特别特别的呃有可能会过于火爆的科技的趋事。什么事情都讲科技的话，那其实在整个的应用中呢会跑得没有那么快。所以这也是我们会觉得在科技的股票中，最近这么大的一个行情之后啊，存在着一定的一个短期的波动是肯定会存在的。但是从相对比较中长期的呃一种的思路来讲，那科技仍然会是我们无论国内还是国外啊一个呃，根本性的投资的一个最主要的方向， 00:06:36 所以对于科技来讲，我们。只需要谈论它在一个短时间来说是不是有可能会有一个很大的预期差。那最主要的一个原因是因为它科技无论是SpaceX或者是等等， 00:06:47 最近的像美光啊像等等这种最新的，包括韩国的SK，包括韩国的海力士等等等等，它出现了一个非常明显的快速的估值的上涨，那过于。这种冲动的资金的推动，是不是有可能会啊提前去透支了很多他们的一些叙事性， 00:07:07 我认为这是一个全球投资人最担心的一个点啊。 00:07:10 然后需要看到的是最近啊，那么在美光这边的财务数据还是比较好的状态之下，我们也看到一些相关的有隐忧的部分。特别在呃苹果出有推出一个全面的产品的涨价之后，也代表着说像呃AI的应用等等，他们会面临到一些的存储的成本快速的上升的过程，所以这样的话会冲击到他们整个财务上的指标。如果在财务上没有体现出一个能够可持续性的一直的在上涨的话，那么这样的一个股价的啊，一个快速的表现实际上是有可能会出现一些问题的啊。 00:07:47 当然我们也需要去观察到，那么对于整个美债的压力来说，对于整个股市的压力来讲，和对于美国对于压低通胀的这件事情的意愿来说实际是非常强的那么。Of.如果能够最终在呃整体的数据上来说，我们看到在和谈以后，如果油价能够快速地下降。如那如果能够在整个通胀能够被压低之后啊，再回归到我们过去几个月和一年之前的降息的周期，那么科技的整个繁荣的的的一个比较大的环境会仍然还会还是在的。 00:08:23 呃，但是最主要的不确定性就是我们会看到在宏观的过程中，从一年以前到现在其实出现了非常大的一个反差。呃，从降息开始到现在，一个反而要到加息的程度。所以我们看到的是一个宏，在过去的宏观环境和数据的逆的的逆转的周期，会出现了频率的过短的表现啊，而且非常难以去预测。 00:08:47 因为大部分的时间和因素的转折点是来自于各种呃，个别的全球的领导人的地缘政治上的一些判断啊，所以这个对于我们来讲是非常难的一件事情，所以这也是我们会一直讨论，那如果是在。呃，一个比较极端的表现是高通胀。那么如果会继续的啊整个战争或油价的上涨，整个加息的预期，或者是在通胀会逐步的回落，然后在科技的周期会有维持繁荣的 这两种不同的路径。它究竟会往哪一个方向走，甚至可能是在不停地在这两者之间啊会反复地波动，找会找到一个比较啊这样的一个平衡的点吧。 00:09:28 所以这也是我们在过去的一个宏观环境之下，在一种传统的框架中呢，会发现很多的呃框架出现了很多的失的这个失效的部分。那主要是源于整体的一个全球化的啊一个资本的方向呢，开始出现了一个根本不同的改变，那么全球开始变得更加的孤立，更加的自由化，会更退化的一件事情。所以这也是我们需要在。 00:09:56 宏观的分析中呢，会不断的把更多的因子，特别是一些像地缘政治或者是一些比较黑天鹅的因子呢，会加到自己的框架中去迭代的这样的一个方向啊。 00:10:07 那么把视角再回到国内啊，整体国内的整个宏观环境呢，从数据上来讲相对还是比较稳定的，但是呢会出现一些啊比较明显的分化， 00:10:18 我们看到是最主要的整个呃国内经济呢，是主要由进出口来这个做主要的支撑啊。那么在1~5月份，我们看进出口的同比的上涨是15.3%，是非常非常强的的一件事情。但是呢，我们也需要注意到，尽管在制造业PMI呃最新数据呢是回到了一个扩张的区间在50.3，可是在过去的几个月中，我们也看到像社零啊这种1~5月有，还是有同比的0.6%的下降，而且比较明显的是我们的内需相对来说还。还是在一个比较的疲弱的一个状态之中啊，所以我们会出现一种比较分化的表现。那么进出口的需求是非常强，但是整个的内需是相对来说还需要一定的修复啊。呃， 00:11:11 然后特别的话，在整个地产的部分还是会啊拖累了整个一个内需的表现。 00:11:16 我们看1~5月整个房地产的投资呢，同比下降了16.2%，然后新增的商品房的面积是下跌了10.8%，然后新开工面积呢是下跌了更多啊，到22.6%。呃，我们看到的话，在今年的一个前半年，实际上还出现了一二线的城市的一些二手房，一些同比的啊成交的上涨的数据，而且从身旁的一个微观的观察来说还是比较的明显。可是呢在最新的这一两个月中 呢，似乎开始啊又出现了一些小小的下滑，那么我们看最新的求是杂志在分析国内的消费的时候，实际也提出了。 00:11:56 在居民的负债表中，实际房地产的整个的价格是非常的需要去得到很多的政策上的支撑的，才能够真正的去将我们的内需偏弱的一个呃环节，去解决它真正的一些问题啊。 00:12:10 所以对于接下来来讲，我们看最新的整个大的框架中，对于整个房地产是否会存在一些新一轮的政策的的支持的部分啊。 00:12:20 那么在债券的部分来讲，其实在最近来说呢，在央行其实它有推出不同的呃隔夜回购去替代等等的回购的表现。然后在整个的一些资金方面来说，其实短时间来说并没有给出一个很宽松的预期。所以我们看债券部分也有一些小幅的上行啊，特别在最新的调整评级的这种呃的事件啊，实际对于很多的信用利差是存在一些短期的影响和波动的。 00:12:48 但是特别在城投债的部分，我们会认为其实在呃根本性的这种在2027年之前也好，或者是。是啊，在整个化债的周期还没有结束之前啊，其实对于城投的债券来讲，每一次的信用利差的扩的扩大，在相对比较宽松的环境的来讲，其实都是一个比较好的配置的机会啊。然后在一些其他的资产方面， 00:13:12 我们会认为在整个海外的科技的这种的叙事的转换的过程中呢，会出现一些呃很大的波动，像最近的科技股的表现等等之类的啊，那么会带动一定的权益市场的走弱。 00:13:25 那么但是呢，在科技的主线过程中来说啊，尽尽量去避免一些短时间的波动和配置啊，那尽量去避免一些比较炒作和高估值的状态之下呢，其实还是一个比较值得去配置的长资产的周期。 00:13:43 那么在另外一部分，那么在短时间其实呃对于海外的流动性的冲击，无论对于黄金来讲， 我们看黄金实际出现了非常大的明显的下跌，那么对于整个加息的预期来讲，实际上已经会透支得非常的充分了啊。所以在整个黄金或者是国内的呃这种的权益市场来说，我觉得都是一个比较长期的比较好的配置的机会。当然在海外的环境非常呃没有趋稳的同的一个前提之下，如果我们是需要在短期呢去获得一些比较明显