实时债市解盘260713国盛证券杨业伟

00:00:00 啊各位投资者啊大家好啊，我是国盛证券的固收分析师杨业伟。 00:00:08 今天的话跟大家这个就啊当前的债券市场做一个分析讨论啊，那么从今天的债券市场来看的话呢啊，这个今天的债市的话其实是一个非常窄幅震荡的这么一个格局啊。大家可以看到的话呢，这个就是各期限的利率的话呢，普遍的变化幅度是非常有限的啊。这个比如说呢啊这个像长债啊基本上呢这个是持平的一个走势啊，然后的话呢这个中短的话呢基本上变化呢也不大啊， 00:00:35 这个嗯存单的话呢，基本上也是呢，这个这个呃存单的大概小幅呢这个变化了在一个BP以内，这么的一个这个状况啊。所以整个的债券市场上的话呢，是延续了这个过去一段时间的这种啊震荡的一个走势啊。 00:00:52 那么呃其实我们回回看的话呢，过去一段时间的整个市场的话呢，其实震荡是主题啊，那么这个为什么呢，这个市场呢是这种持续的这个震荡的啊，我们认为的话呢主要是两方面原因啊，一个的话呢就是。 00:01:08 从利率往下的约束上来说的话呢，其实是来自于呢这个我们啊这块呢就是资金的一个约束啊。 00:01:16 因为由于的话呢我们整个的这个啊从资金价格上来看啊，这个从啊6月份以来呢， 00:01:22 我们在这个央行持续回笼的影响之下啊，我们资金价格的话呢总体是呈现一个这个呃收紧这么一个啊态势啊。那么这种资金的一个是这个上行啊，那么其实是约束了这个呃利率的 一个空间啊，那么从。节后的呃从那个跨季之后的情况来看，到目前隔夜利率的话呢依然是在1.35啊，那么依然是比这个啊我们的。就是四五月份的这个1.2左右的隔夜的水平的话明显的要高啊，那这个显示的话呢，就是整个资金的这个宽松程度是不及预期啊，那么约束了这个利率的一个下行的空间。 00:01:58 但是反过来利率往上的话呢，其实呢啊风空间和风险也有限，因为的话呢往上的话呢， 00:02:05 我们总体上来说呢，这个资产依然是金融机构依然是缺资产的啊。 00:02:10 这里边儿的话，一方面呢是我们的融资需求啊，社融的增速趋上在往下走啊。另外一方面的话呢，金融机构的资金来源啊，像这个居民的这个存款啊，货基呃货基债基理财保险的规模都在往上走。所以整个的这个固定收益资产的话，这个缺口其实是拉大的啊，那么这个缺口拉大了之后呢，它就会驱动的这个啊，就是形成资产的这个啊资产的这个。资产化然后驱动的利率这块的往下，所以说这两个相对冲之下的话呢，整个市场就表保持在一个窄幅震荡的一个状况。 00:02:42 那么往后面其实呢，大家更关注就是说这种窄幅的状况呢，有没有可能被打破啊那么如果说被打破啊，那需要关注哪些因素啊？我们认为的话呢。 00:02:53 从两方面来看，一方面就是说如果说呢利率向下突破啊，我们认为可能的因素有几个。一个的话就是资金价格向下突破啊，因为的话呢，其实对央行上来说，随着呢这个到期量这个逐步的减少啊，那么央行的这个资金的回笼量的话呢，也会呢这个逐步的减少，那么这个会带来呢相应的这个就是。这个资金的这个状况的一个或者资金压力的缓和，那么会驱动的整个的这个利率的一个往下啊，那么这是一个就是可能驱动的这个就是资金往下啊，使得呢这个利率往下突破的原因。 00:03:29 第二个的话呢就是这个基本面特别是物价的变化， 00:03:33 因为我们都知道这个啊，上半年由于油价的上涨啊，整个物价的这个上行的压力比较大，但是最近的话呢，随着油价见底，那么我们可以看到呢，整个的这个物价的话呢开始呢往下走。那么6月份CPI和PPI的环比都是负的，PPI呢是在时隔11个月之后环比呢再度转负啊，那么整个转负之后。它带来的。这个一个状况的话呢，就是整个环比转幅之后同比呢就会见顶回落。而且从目前来看，可能7月份的环比还是负的啊，再叠加上呢这个啊基数效应的抬升啊，我们估计的话呢，后续CPI和PPI会持续回落，那么有可能在明年的上半年又会呢这个接近0附近。 00:04:13 那如果说是这样，那其实呢，会带来政策宽松预期的上升啊，然后呢，进而的话呢，这个有引起的这个利率下行的这个预期的提升啊，这是第二个边际变化。 00:04:25 然后第三个边际变化的话呢，就是我们这个啊政策上就特别是这个稳需求和信用扩张的政策啊， 00:04:32 因为我们今年的一个状况的话呢。这个总体的这个信用扩张政策其实是不足的啊，那么呃传统的K型分化之下，传统经济呢也是。那就是相应的这个明显走弱，那大家大家呢就关注点就是说啊后续政策啊，那特别是像这个月底的重要的会议，这些会不会带来呢相应的这个就是我们需求端的一个政策的扩张啊，以及呢这个融资这块的一个明显的一个扩张。那如果说到时候融资这块呢没有一个显著的扩张，那可能也会带来呢，这个利率的一个向下突破，所以我们认为向下突破可能主要看这几个点啊， 00:05:08 一个就是资金会不会向下突破，另外一个的话就是这个。就是信用呃那个呃基本面啊，特别通胀这些，再一个的话呢就是政策带来的信用扩胀这块啊，那么这是向下的风险， 00:05:20 向上的话呢，那主要就也几个，一个的话呢就是机构行为啊，另外一个的话呢就是债券供给啊。 00:05:25 从机构行为上来看，目前我们整个的这个市场的话是比较分化的。 00:05:30 对，总体上来说的话呢，就是非银的仓位偏高啊，然后的话呢，整个的这个啊就是啊银行这些仓位偏低啊，那么这个分化的话呢，可能会导致呢，这个就是市场呢对波动的承受力下降。 00:05:44 但是我们这个也需要看到的，由于呢这个配置性机构像银行啊保险这些呢，它的仓位呢，相对来说是啊这个比较低的，那它相应的配置的这个空间的话更大啊。那这样的话呢，其实对市场呢，也会形成的这个足够的保护啊，使得利率的话呢，总体的这个调整的空间的话呢也会比较有限啊所以说的话，其实我们认为现在这个交易结构的话呢，它可能。是这个对波动承受率有所下降，但是呢呃配置性机构的这个仓位比较低，那也决决定了它对长端是有哦，就是它对利率的上限是有足够保护的啊，其实总体调整的风险的话呢也不大啊。 00:06:23 所以从风险上来说的话呢，这个呃就是这是一个， 00:06:26 然后另外一个的话就是供给的压力，因为的话呢，我们今年的整个政府债券的发行节奏上来说的话呢，按现在计划，可能三季度的这个发行的供给压力比较大啊。但是呢啊，我们认为的话呢，就是特别是八九月份啊，政府债券估价是比，但是我们认为两个，一个的话就是呃地方债能不能按计划发行，这块的话呢可能需要继续观察。因为对地方来说的话呢，可能项目的限制啊，各方面的一约束依然存在，它能否有效地按进度推进啊可能不一定。然后呢， 00:06:55 另外的话呢就是。如果说国债的放量啊，那么一般的话货币政策呢也会进行配合啊去缓冲的啊，这个就是供给的冲击啊。所以从这个就是债市的风险上来说啊，无论是机构行为还是呢这个啊就是供给子的压力啊， 00:07:13 那么我们认为它的总体上来说呢，目前来看风险都有限啊，上限的话呢市场有保护。那么 往后边来看，我们认为关键就看下限的这几个因素呢能不能突破啊，就资金然后呢基本面啊，就是特别是通胀这块再加政策啊。我们依然倾向于认为的话呢，可能利率后边的整个方向上来说总体上更可能是向下的，就特别是随着存款利率这些广谱利率的下行更可能是往下的。那么在这种情况下，相应的呢， 00:07:39 结合现在的期限利差的一个状况和信用利差的状况，我们认为长利率的话依然是占优啊，我们依然认为的话呢。这个三季度啊，实代有望往1.6~65去运行啊30的话呢，有望这个往啊就是2.05~2.1运行啊，这个就是我们对当前市场的一个总体的观点啊然后供各位投资者参考。