实时债市解盘260714东证期货张粲东

00:00:00 尊敬的各位投资者，大家下午好，欢迎收看今天的实时债市解盘，我是东证期货的张灿东。下面我们来看一下今天债券市场表现。今天上午国债市场的情绪相对比较弱，股债双杀，国债现券以及期货各个品种普遍以震荡下跌为主。午后呢，我们看到股票市场快速拉升，这也伴随着国债市场震荡走强。 00:00:32 截止到下午，国债现券和期货走势分化，在期货的各个品种里面，TL表现是最弱的，这也符合我们最近几个月来观测到的一种规律，也就是在超长期特别国债发行的窗口期，TL表现往往都会是最弱的。 00:00:51 今天的市场消息比较多，那么第一呢，央行开展了2365亿元7天期逆回购操作，应有100亿元到期，当日实现净投放2265亿元。今天的资金面是均衡略转收敛的，上午的资金情绪指数分别是47和51。临近税期资金面也会有一定程度的波动，但我们认为啊，最近一段时间的资金面整体上就是均衡的， 00:01:20 那第二呢，财政部发行了20年的超长期特别国债，26特国05。加权中标收益率是2.24，全场倍数6.98，边际倍数啊13.93。那么第三，今天也有进出口数据的公布，我们看到6月份的出口增速27%，前值增19.4%，那么进口增速呢是36%，前值增27.4，进出口增速都比前值更高。现在我国的一个进出口情况整体表现还是比较强劲的。 00:01:54 但是今天上午债券市场对于进出口数据反应相对是不太敏感的啊。有一种可能就是我们看到昨天尾盘的时候，国债期货跌幅相对比较大，有可能在那个时候市场就对于进出口数据有一个提前的定价了。那么最后呢，最近一段时间啊，股票市场的走势对于债券市场的影响也很大，那么有一些海外市场的消息呢，也是通过股票啊这样的一个途径影响债券市场的。那么我们看到美联储理事沃勒表示可能需要通过加息来抑制核心通胀。那当特朗普呢 也宣称将对霍尔木兹海峡货运收取20%的费用。 00:02:36 受到这样消息的影响，今天上午的时候我们看到能化啊震荡偏强，股票市场震荡下跌。中午的时候呢，啊也有一则消息，就是韩国央行强势博士半导体见顶论。那么我们看到韩国股市包括中国股市在午后啊也是有一波拉升，现在固收加策略做得比较广泛，那么股票市场的走势呢跟债券市场啊往往是同步的。 00:03:03 那么下面我们来看一下6月份的进出口数据。进出口数据呢在最近一段时间里面表现都是比较强势的，那么对于6月来说也不例外。我们看到6月份全球的制造业PMI是52.2，虽然较前值略有下降，但依旧是明显高于荣枯线的，那么显示全球的制造业需求景气度依旧比较高。 00:03:27 那么从产业上面来看，高技术产业的需求明显比较强，这就对应了我国像机电产品啊、半导体啊，设半导体设备以及这个集成电路等等商品的出口需求是比较强势的。那么因此呢，6月份我国的这个出口增速也是超预期的增长。那么分品类来看，像机电产品的出口金额呀也是明显的超季节性上升，科技相关的这种商品海外需求依旧是比较高的，那么和此前几个月略有不同的一点是，家电、服装这些劳动密集型的产品出口金额呢也略超了季节性。进口方面呢啊，这个增速也比较高。但是这并不代表着我国内需有一个明显的修复。 00:04:12 最近一段时间呢，都都是高技术产品，机电产品进口金额大幅增长，支撑我国进口。那么我们从右边这张图中就可以看到啊，相关的一些产品，比如说高技术产品，它对于啊进口金额的支撑还是比较明显的。 00:04:30 那么有一些比较重要的大宗商品，比如说啊原油进口的量包括进口的金额呢都相对来说比较低，需求比较弱，也是前一段时间啊油价持续下跌的一个核心原因。对于债券市场来说呢，近期单边的机会并不是很明显，市场的波动也比较低。因此呢我们在这里重点分析一下曲线上面可能隐藏的一些机会，我们看到现在的曲线形态呢啊有一些啊这个定价的不合 理，但是这种定价的不合理呢背后也有其因素存在。 00:05:05 我们看到啊1~3年期的一个短债是呈现出了深度负carry这样的格局的。那么这样的负carry行情，可以说是除了24年这种特别极端的行情之外的啊，一个很极端的行情了。 00:05:19 理论上来看呢，我们做空1~3年期线圈包括做空TS呢，它的赔率很高，但我认为做呃做这样的策略胜率可能并不一定啊很高。因为对于短债1~3年期现券来说，那么我们看到它的成交量比较低，但是大大行呢在二级市场上买入了比较多的1~3年期国债，那么这就意味着配置盘对于短债的影响力是非常高的。现在大家也没有资金利率能够骤然收紧这样的预期，那么因此1~3年期这种负carry的行情可能还会持续一段时间。 00:05:58 和1~3年期相比呢，5~7年期是有一定的加杠杆套息的价值的。那么这一段弹性也比较大，我们看到资金面收紧的时候，5~7跌得更多一点，那么资金面由紧转松的时候呢，5~7涨得也相对更多一点。 00:06:15 直到30年呢，我们看这个超长债做多的确是有赔率的，机构不会放弃作品曲线这样的一个尝试。包括我们看到上周50年的确表现也比较强，但是曲线走平的节奏一定是比较波折的。 00:06:30 30年之所以啊，在最近的一段时间里面表现比较弱，也背后有其原因。那么对于30年来说，市场是比较缺乏配置盘的，这样的一个问题呢，已经持续了一段时间。那么保险啊，他们包括大行在二级市场上买超长的一个动力都不是很强，那么大行呢甚至在二级市场上持续的大量的卖出超长国债，因此就只有基金等等这种交易盘去驱动超长债上涨。那么在超长债价格比较高的时候，交易盘自然会有恐高的情绪，那么这种恐高的情绪就会放大市场上利空的消息。 00:07:10 那么因此呢，我们看到最近一段时间呢，TR表现可能比较弱，尤其是在超长期特别国债发行的窗口期里面，TR表现啊尤其是比较弱的。我们认为后续曲线走平啊，可能还是需 要择时。那么在5~7年期价格相对高一点，进一步上涨的空间比较弱，但是大家依然有做多的动力，这种时候呢才会去考虑买入30年。那么尤其是在超长期特别国债发行窗口期的时候，我们认为30年表现可能才会偏强一点。 00:07:45 那么7月中下旬呢就有可能会有这样的啊机会出现。 00:07:49 我们看到现在5~7年期，也就是T跟TL啊，T跟TF价格其实也不低了。那么在政治会议之前呢，市场上也没有足够的一个利空消息，大家还是以一个震荡略偏多的思路去对待债券市场。但是我们看到TL啊，从上个月月末一直到现在呢，表现整体上是偏弱的，也就是我们做做平曲线做多TL空T或者说TF赔率相对是比较充足的。而且7月的中下旬也没有超长期特别国债的一个发行，因此呢我们认为曲线呢后面大概率会震荡转平，当然走平的空间也比较有限。 00:08:34 我们看到30-5或者是30-7利差呢，是类似于震荡这样的一个情况的，我们就可以根据此前啊利差的高点或者说低点去布局我们的策略。 00:08:48 那么目前来看呢，曲线上面比较有机会的套利，对主要就是30年跟5或者说30年跟7，其他的有很多套利组合赔率的确是比较充足的，比如说10跟7或者说30跟10，乃至于啊10年期现券和这个两年期国债国债期货。但是胜率呢可能并不足，比如说我们讲多时间期限全空TS利差的确是比较阔了啊，但是TS什么时候下跌我们并不清楚。那么像30跟10这个利差呢也是很难压缩的，30年的确是有做多的赔率，但10年本身也是曲线上面的一个凸点，10年跟7年的利差也比较阔。 00:09:29 那么而且呢，10年上面的买盘配置盘的力量甚至可能要比30年更强一点， 00:09:36 因此呢，我们认为30跟10的利差还是比较难以压缩的。 00:09:41 那么最近推荐的策略就是在啊创长期特别国债发行结束之后啊， 00:09:46重点去关注一下做平曲线，也就是TL跟T或者是TF的一个套利。 00:09:53 单边这里呢？震荡略偏多一点，但是想要突破性上涨难度还是比较大的。这一点呢，我们从期货上面的成交持仓也能够侧面的印证。 00:10:04 我们看到国债期货，尤其是TL，现在它是啊增仓上涨减仓下跌这样的格局，这就说明多头掌握了市场的主动权。但是结合成交量来看呢，在5月之后，TL它是一个增仓缩量上涨，减仓放量下跌这样的格局，那么也就意味着价格一旦比较高啊，市场就没有跟风盘，大家就会变得比较谨慎。等到利空出现，市场下跌的时候，这个时候就又会放量。所以呢，国债期货它想突破性上涨，难度其实还是比较大的。啊，单边的空间比较有限，那么考虑到3季度呢，尤其是三季度中后期往往会有下跌，这也是历史上面一个比较明确的规律。 00:10:49 因此呢，我们建议在国债期货价格比较高这种时候呢去布局一些偏空头的策略，或者说啊在价格涨上去了之后，我们现券呢啊做一些止盈这方面的操作。那再者就是一些相对比较结构性的或者说短线的机会了，比如说T在部分时刻会有一定正套的机会。那么我们看到啊，在股票市场下跌比较大的时候呢，国债市场上面往往会有一点正常的机会存在。 00:11:18 那我个人理解呢，现券市场可能受固收加策略的影响会更大一点，股票下跌呢，现券啊，它天然会有赎回的压力存在。 00:11:28 期货市场上面呢，可能有个别的投资者想要做一做股债跷跷板。当然我们认为这种策略最终的啊效果可能没有那么好，但是做这种尝试的人依旧是存在的，也就是说有一些人可能是想通过多TL去对冲一下股票市场的下跌。那么期货跟现货的多空力量啊就是存在着差异的，这个时候呢可能就会有一些啊布局基差策略的一个机会。以上就是我对于近期债券市场的看法，再次感谢各位投资者收听。