博时基金 港股创新药行业展望美元流动性 政策优化与产业出海

00:01:59嗯。 00:04:14 哈喽大家好，欢迎来到博时指挥家看市直播间，我是主持人洪路平。今天我们非常荣幸地邀请到了两位嘉宾，博时基金资深资产研究员严亚军总和ETF运营总监吴萌老师，和大家一起探讨港股创新药市场。 00:04:31 2026年以来，我们看到港股创新药板块持续受到市场关注，一方面，国内药药品价格政策持续优化，创新药出海交易规模不断刷新纪录。另一方面，美元流动性周期的变化对港股创新药估值有着重要的影响。那今天我们将围绕港股市场的整体来进行复盘，来看看创新药行业基本面的变化，还有几只主流港股创新药指数的编制特点与配置思路，和今天到场的两位嘉宾展开讨论。好的，两位给大家打个招呼吧。严总请嗯，大家好，主持人好，很高兴今天有这个机会和大家。 00:05:15 大家来分享一下我们近期对于港股创新药市场的一些观察和思考。 00:05:18 好的，吴萌老师大家好，主持人您好，呃，很高兴今天能够跟大家来一起交流。嗯，非常开心今天能够邀请到两位到我们的直播间。那我们的第一个问题的话，想要问问严总，就是我们现在已经是2026年的7月份了，呃，您带着大家复盘一下今年的港股市场，那您认为今年的港股市场什么时候盈利的拐点会出现？嗯，好的。那我们看到哈，今年上半年港股呢，从股市表现来说，整体整体是偏软偏弱的哈。那么数据来看的话，恒指累计跌了10.7%，港股的国企指数累计跌了15.2%，恒生科技指数累计跌了18.9%啊，这是截止到6月底。 00:06:03 那么港股的估值呢，目前是处于全球主要市场的底部区域，那么主要的因素有几个方面，第一个呢是港股的这个呃消费的属性偏重。啊，这里主要是指恒生科技指数，另外呢还有这个呃像这个3月开始的这个美伊战争啊，美伊冲突呃使得呢这个美元指数走强啊。同时呢，我们的监管哈在收紧非合规的跨境资金这方面的呃几个因素的影响吧，所以呢，港股的这个资金面也好，风险偏好也好都有一些拖累啊。 00:06:35 那我们如果展望下半年的话，我们认为哈，这个港股啊，总体是处于出呃这个利空出境利好机制这么一个过渡阶段。呃，估值呢，它是目前处于洼地哈，这是一个事实的，那盈利的拐点呢，目前我们看哈已经有所初步显现，随着通胀预期的回落啊，美债利率的这个震荡的有望震荡下行吧，我么我们认为港股未来是有望迎来估值和盈利的修复。嗯， 00:07:02 听到这里的话，直播间的朋友们可能会稍稍舒一口气，因为今天呃今年整个上半年投资港股的客户的话，可能整体的这个体感确实不太好，就像刚才您说到的这几个数据，实际上也证明了大家这个投资的体验不是很好。对啊，当然严总您刚才也谈到了，如果我们展望下半年的话，这个呃盈利的拐点有望到来啊。那我们知道盈利的拐点到来的话， 00:07:29 实际上我们还要去看几个因素，首先我们看一下流动性这一块，呃，港股的流动性，您认为目前的这个是否已经发生边际改善，如果说已经在发生的话，在这样的情况下，咱们今天讨论的这个主题就港。港股的创新药它是否会率先受益？ 00:07:47 对主持人问的这个是非常关键的问题哈。呃，我们目前认为呢是海外的流动性啊，呃首先它对港股的估值是影响是非常大的哈。嗯啊，那么每一我们前期这个战争哈呃对美对港股也好，对于这个全球的流动性都造成了很大的影响。那么呃大概6月底嘛，我们看到这个美伊的这个战争啊，其实有收敛的迹象，但是上周呢这个战争又有所恢复哈。呃但是我们目前看下来哈，总的趋势其实是在有所缓这个这个战争的事实有所缓解呃，流动性大的一个方向呢是在恢复的啊。 00:08:23 呃而且我们也看到哈，这个美联储新的主席沃什哈，他的表态呢是呃更加重点是跟踪这个结尾通胀数据啊。那么而且他呢是弱化了这个点阵图的这个指引啊，他他本人也不参与这个投票呃所以呢他的这个政策的这个灵活性啊，所以我们可以认为可能下半年呃其实。 00:08:45 目前看啊，至少三季度这个货币政策可能不会有太大的变化啊，还是维持现有的这个利率水平是啊。另外呢，就是说呃，如果哈油油价我们认为这个后续的这个波动总体是可控的哈。那么通胀那么因为下半年呃面临着一个通胀的高基数嘛，所以今年如果这个呃油价也可控，那么后续通胀啊可能整体会逐步走弱，那么市场的目前定价的这种激进激进的加息预期就会降温啊。所以呃，我们认为呢，美元未来是有可能是逐步走弱的，这样的话全球流动性就会迎来改善。那么在这个情况下，港股的估值啊就是一个修复的契机。 00:09:21 所以4季度呢，我们可能认为也会有些外资可能也会这个流入港股。 00:09:25 嗯，那么另外一方面呢，就是说南向资金一直是港股最重要的这个资金的来源。呃，目前机构呢也有一些预测哈，这个像2026年，呃一些资金一些机构预测哈，这个南向资金全年会大额流入，那么下半年的流入的这个力度啊会甚至会优于上半年那。嗯，我们目前看到吧，前5个月已经流入了2730余亿港元啊。 00:09:50 那么此前呢，还有一些机构对港股下半年整体流出的观点呢，可能也有一些分歧哈，比如像这个华泰证券可能判断资金呢会紧平衡，呃行情呢会以结构性为主啊。而国泰海通可能更加这个积极一点乐观一点呢，觉得港股下半年会有一个修复。呃这个呢是市场上的一些机构的变化。 00:10:09 呃我们呢我们自己认为吧，就是说近期有一个点可能值得大家重视，就是央行的潘行长在这个香港的货币与固定收益峰会上提出来，国家外汇储备啊，未来会继续提高在港资产的配置比例，那么这个是一个新的边界的变化。我们觉得要市场要重视。那从历史上来看呢，这个港股创新药它是作为这一类细分资产哈，那么在资金回暖的时候，它的弹性是比较大的。嗯，太值得大家期待了啊对，呃， 00:10:37应该我们对于港股的整整体的表现的话，就稍微呃这个有经验一点的投资者都会去看这个流动性的一个情况，这个南下资金流入的情况。 00:10:48 呃刚才严总给大家分享的这一点，尤其是最后的这个关于呃潘行长提到的这一些，呃我们如果说直播间的朋友你有投资这个港股或者计划去关。关注港股的话，大家都可以去关关注一下这些关键因素。那我们再来看一下这个创新药板块啊，其实我们知道创新药板块它本身就是一个高波动，嗯，那其实这个高波动的话就也是给大家就是带来了比较多的困扰。 00:11:18 呃在投资这个创新药的时候，可能有很多投资者呃，对于就是港股创新药和咱们A股的医药板块有点弱弱分不清楚，那严总您今天趁这个机会也给大家分享一下这两个板块的话，本质上有何不同。 00:11:36 好的好的，嗯，就是很多投资人确实会把A股的这个医药和港股的医药呢混为一谈，那这个确实也不准确哈。那么A股的医药呢，它的这个，呃。就是分子端它是在国内，同时分股端呢，也是受内地的这个资金环境在主导在定价，而港股呢，港股的传销呢则不一样，它是典型的呢就是中国的底层资产。加上全球美元定价这么一个模式，也就是说它的分布端啊会受全球流动性的影响更大啊。所以呢，对美联储的这个利率的风向啊敏感度比较高啊。另外呢， 00:12:13 行业里还有一个就是10年时间10亿美元的一个说法，大概意思就是说，一款真正意义上的这个创新药，从研发到上市往往需要这个10年的时间周期，也同时大概需要10亿美元的这个投入。这个当然是一个大数啊，也不那么精准，呃，但是这个意味着呢，港股绝大多数还没有盈利的这些biotech啊，在漫长的研发周期里，它如果不能产生稳定的这个现金流啊，那么它就需要不断的有这个外部融资来给它续命，来支撑它的研发， 00:12:45 而这个呢。这个跟美元的这个无风险利率哈，这个就息息相关，因为这涉及到它的这个融资的成本，那么美联储加息啊，相当于是把全球流动性的这个大水管吧，给这个关小或者给关住了哈。那么当钱存在着这放在美元账户里，它就能获得比较好的这个无风险收益的时候，那资金它自然就有可能从这个港股或者是从这些创新药资产，它就流流出来了。 00:13:13 那前几年这个港股市场这个尤其是创新药吧，跌得比较多啊，很大一部分原因呢，啊，其实不是说这些药企不努力，或者他们的这个药物研发有什么问题，那跟这个全球的这个这个资金的大环境的抽水是有很大关系的。 00:13:29 嗯，严总刚才说的有个点的话，咱们投资港股资产的朋友可以多关注一下。就是实际上很多时候我们在投港股的时候要知道底层的资产，尤其是创新药啊，底层的资产我们看的是呃境内的企业，但是流动性的话我们是要看全球的资金情况是所以说这。这个跟咱们A股的这个医药板块还是有本质的区别的。正是嗯，那这样的话大家也几乎听明白了，前两年咱们这个港股创新药的这个呃跌得比较多。呃可以说不是这个咱们的企业表现不够好或者不够努力，可能更多的就是这个环境缺水， 00:14:07 呃可能这个在资金面上稍微大家有一点困惑，有一点压力啊对，那现在呢，您认为目前的这个港股创新药板板块面临的一个境况怎么样？嗯，就是我们也看到哈， 00:14:19 今年上半年美元指数呢是总体有所这个上升的哈，呃，市场对于美联储的降息预期呢也出现了一些反复。呃，最初呢就是年初啊普遍预期今年会有两到三次的降息。但是受到这个地缘冲突的影响哈，那么油价上升导致了这个通胀的抬升嘛，那么所以呢，这个降息预期现在有所减弱啊呃， 00:14:41 目前呢，像一些机构，比如说像高盛在7月初的这个报告里也预计，那么美联储在。今年剩下的时间段内会维持这个联邦利率不变，呃7月初的这个美债利率啊，现在也在比较高的位置啊，说明呢这个机构总体上还是在压注今年可能有加息的预期。呃，但是我前面也提到了哈，呃我的认为呢，就是说新的美联储主席沃实哈，他的这个呃货币政策的框架哈 会比较灵活，所以呢，这个到时候我们还要跟踪啊，也不一定到时候就按照现在这些机构的预测的这个演绎吧。嗯啊， 00:15:15 综合来看呢，现在呃当前啊这个这个我们如果做一个严谨的判断是这么说，就是说流动性最坏的这个寒冬大概大概率已经过去了啊。当然了这个真正的这个宽松的拐点我们还没有确认啊。 00:15:27 所以呢，呃，港股的创新药当前的估值啊是处于历史的这个中低位。一旦未来的这个降息预期重启，那么因为呃凭借着比较高的这个弹性吧，那么创新药指数就是港股的创新药指数未来的反弹啊会比较大，它会跑赢这个传统的消费或者这个宽基的指数。呃，当然了这个还是一种期权哈。现在还没有兑现，呃呃，不是说已经兑现了，未来就会一定很顺风地去演绎啊。 00:15:53 那么高弹性的资产呢，往往它也会有高波动，这点大家还是要有这个认知。是这个大家非常一定要就是心里有个数，就是咱们任何时候去买这些高弹性的资产的时候，一定心里要有根弦，呃，这个风险意识要列到我们投资的这个前面，呃，我们要知道控制好风险，我们才能让自己的这个投资体验更好。 00:16:17 嗯，那我们再说一下这个港股创新药。可以说在如果说很多年前的话，可能有些企业比如说咱们路演非常成功，然后或者就是这个PPT写得比较好，就能够融到不少的一个资金对吧。那现在的话，您认为咱们港股创新药板块跟那个时代有什么不一样？对，呃，主持人这个问题问得也非常好哈，那么如果说前几年呃有这种炒概念这种画大饼这种情况哈，那现在的港股的创新药呢？已经不一样了，他已经完成了从讲故事到看真实的这个临床疗效的这么一个质变啊，背后有两个不可逆的这个硬核的驱动力。 00:16:56 第一个呢就是国内的政策啊，它在全链条的优化。前几年大家怕医药，那是因为这个医保谈判啊，这个实现了这个灵魂砍价吧啊，集采也是在这个杀估值嘛。呃，但现在呢，政策呢规则越来越理性，不是在一味地这个为低价论啊。我们也看到这个近期的一些这个呃创 销的这个价格哈，已经在边际上已经在在好转了哈啊。 00:17:21 那么今年4月份呢，这个国务院办公厅印发了一个，关于健全药品价格形成机制的若干意见的文件，明确提出要为高水平创新药留足了这个价格空间。嗯，那么今年6月底哈，国家医保局也公示了，2026年这个基本医保及商保创新药目录的这个初审的结