医药行业周报：商保目录将于年内落地，创新药产业出海获得政策支持

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2025 年 07 月 07 日商保目录将于年内落地，创新药产业出医药板块跑赢沪深 300，创新药强势回归。本周（6/30~7/6）市场整体稳步向上，沪深 300指数+1.54%，钢铁（+5.06%）、建筑材料（+3.96%）、银行（+3.77%）、医药生物（+3.64%）板块涨幅排名领先，计算机（-1.28%）、非银（-0.72%）板块涨幅靠后。医药板块本周+3.64%，排名 4/31，跑赢沪深 300 指数，主要是脑机接口、创新药、CXO 等细分板块表现较好。脑机接口主题演绎主要来自 Neuralink 发布会的海外映射；创新药在经历短暂调整后，本周强势回归，一方面 PD-1 双抗赛道 BD 出海预期再起，中小市值创新药企跟随发力；另一方面国家医保局、国家卫健委和国家药监局等多部门先后发布了鼓励创新药、高端医疗器械创新创新药强势回归，中国创新药出海的产业趋势不变。创新药板块经过两周左右时间的调整，本周强势回归，PD-1 双抗出海赛道是核心主力，中小市值创新药也贡献不少亮点。这充分说明：1）创新药出海的产业趋势获得资本市场认可。我们认为，中国创新药出海是未来 3-5年的产业趋势，中国医药企业创新能力的提升带来了盈利能力和全球市场空间的提升，这也将进一步转化为行业估值水平的提升；2）与海外大药企的 BD 交易是 A/H 创新药公司重要的产业催化，受到资本市场的密切关注。回顾过去几年的医药行情，7-8 月份的国际学术会议较少，是全年临床数据催化的“淡季”，但近期在 BD 交易预期的催化下，创新药板块仍商保创新药目录将于年内落地，创新药产业出海获得政策支持。国家医保局、国家卫健委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》并举行了新闻发布会，提出五大方面 16 条措施。2024 年中国创新药械市场规模预计达到 1620 亿元，同比增长 16%；其中个人现金支出占比仍高达 49%，商业健康保险赔付仅占 7.7%，存在明显的结构性不足。商业健康险未来在创新药械的多元支付机制中将发挥重要作用。本次文件中，首次提出“促进创新药全球市场发展”，鼓励有条件地区发挥区位优势，搭建创新药交易平台，助力拓展海外市场。对医药产业定位从“民生工程”逐步提升到“创新出海”，提升中国科技的国际影响力水平。国家医保局本周公布了 2025 年国家医保目录和商保创新药目录的调整方案，商保创新药目录有望在 11 月首次落地；同时，医保基金继续加大对于创新药的支付力度，纳入医保的创新药产配置思路：关注产业催化、兼顾中报业绩。在当下时点，我们认为应该聚焦核心优势赛道以及近期有确定性产业催化的方向：1）ADC、PD-1 双抗等赛道具有 BD 出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理（详见 0601 期周报内容），ADC 潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1 双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/Instil Bio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的 18A公司，6 月 30 日为下一轮港股通调整的检讨日，9 月 5 日后可正式开始交易，关注映恩生物等。3）关注中报业绩：财政部限制欧盟进口的部分医疗器械参与政府采购活动，对国产器械边际利好，关注中报业绩催化的设备/器械企业，关注瑞迈特、春立医疗等。投资建议：创新药板块进入震荡修复行情，我们看好中国创新药出海的产业趋势，继续维持全年医药科技牛市的判断，重点跟踪 ADC、双抗等核心优势赛道，跟踪产业催化和 BD 进展；重点关注映恩生物-B、迈威生物-U、宜明昂科-B、药明合联、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，7 月中报季临近，我们也积极寻找低基数、高增长个股，看好器械出海、脑机接口、风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风 海获得政策支持——医药行业周报投资要点：发展的相关政策。此外，部分中报业绩较好个股也有不错表现。有强势表现。品的国内市场销售峰值也将随之提升。AI+医疗等投资机会。险等。 目录1.周观点.................................................................................................. 41.1行情回顾：创新药强势回归.................................................................................................... 41.2配置思路：关注产业催化、兼顾中报业绩............................................................................ 52. 产业政策密集发布，关注商保支付增量............................................. 73.产业动态.............................................................................................. 93.1 财政部：限制欧盟进口的医疗器械参与政府采购...............................................................93.2 百利天恒 EGFR/HER3 双抗 ADC 首个三期取得成功...................................................... 103.3 迪哲医药：舒沃替尼获美国 FDA 加速批准上市................................................................104.风险提示.............................................................................................10 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2 图表目录图表1：医药板块跑赢市场，板块排名 4/31.......................................................................... 4图表2：创新药、CXO 强势反弹，医疗设备表现较弱...........................................................5图表3：医药本周个股涨幅前十................................................................................................ 5图表4：医药本周个股跌幅前十................................................................................................ 5图表5：2024年创新药械支付规模和支付方贡献占比估算.................................................. 7图表6：2025年与2024年医保目录谈判药品简易续约（部分）规则对比......................... 8 3 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.周观点1.1行情回顾：创新药强势回归医药板块跑赢沪深 300，创新药强势回归，产业、政策、业绩多维度造好。本周（6/30~7/6）市场整体稳步向上，沪深 300 指数+1.54%，钢铁（+5.06%）、建筑材料（+3.96%）、银行（+3.77%）、医药生物（+3.64%）板块涨幅排名领先，计算机（-1.28%）、非银（-0.72%）板块涨幅靠后。医药板块本周+3.64%，排名 4/31，跑赢沪深 300 指数，主要是脑机接口、创新药、CXO 等细分板块表现较好。脑机接口主题演绎主要来自 Neuralink 发布会的海外映射；创新药在经历短暂调整后，本周强势回归，一方面 PD-1 双抗赛道 BD 出海预期再起，中小市值创新药企跟随发力；另一方面国家医保局、国家卫健委和国家药监局等多部门先后发布了鼓励创新药、高端医疗器械创新发展的相关政策。此外，部分中报业绩较好个股也有不错表现。图表 1：医药板块跑赢市场，板块排名 4/31资料来源：Wind，爱建证券研究所创新药、CXO 强势反弹，医疗设备表现较弱。本周医药各细分板块中，其他生物制品（+8.28%）、CXO（+7.13%）表现相对较好，仅医疗设备（-0.21%）、医院（-0.04%）两细分板块回调。 4 资料来源：Wind，爱建证券研究所本周医药板块个股涨幅前十：塞力医疗（+51.55%）、广生堂（+48.64%）、神州细胞（+45.01%）、热景生物（+44.30%）、上海谊众（+32.20%）、汇宇制药-W（+31.88%）、前沿生物-U（+30.62%）、微芯生物（+30.53%）、科兴制药（+30.08%）、美诺华（+29.58%）。本周医药板块个股跌幅前十：力诺药包（-5.73%）、ST中珠（-4.79%）、皓宸医疗（-4.76%）、奕瑞科技（-4.62%）、漱玉平民（-4.53%）、开立医疗（-4.09%）、美年健康（-4.01%）、老百姓（-4.83%）、益方生物-U（-3.57%）、赛分科技（-3.35%）。图表4：医药本周个股跌幅前十资料来源：Wind，爱建证券研究所1.2配置思路：关注产业催化、兼顾中报业绩创新药强势回归，中国创新药出海的产业趋势不变。创新药板块经过两周左右时间的调整，本周强势回归，PD-1双抗出海赛道是核心主力，中小市值创新药也贡献不少亮点。这充分说明：1）创新药出海的产业趋势获得资本市场认可。我们认为，中国创新药出海是未来3-5年的产业趋势，中国医药企业创新能力的提升带来了盈利能力和全球市场空间的提升，这也将进一步转化为行业估值水平的 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5图表3：医药本周个股涨幅前十资料来源：Wind，爱建证券研究所 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6提升；2）与海外大药企的BD交易是A/H创新药公司重要的产业催化，受到资本市场的密切关注。回顾过去几年的医药行情，7-8月份的国际学术会议较少，是全年临床数据催化的“淡季”，但近期在BD交易预期的催化下，创新药板块仍有强势表现。关注产业催化、兼顾中报业绩。本周国家多部委陆续发布多项创新药、高端医疗器械的产业政策，商保创新药目录有望在年内首次落地，国家基本医保基金对于创新药的支付力度继续提升，中国市场的销售峰值有望随之提升。国家医保局首次提出“促进创新药全球市场发展”，鼓励引导中国创新药出海。在当下时点，我们认为应该聚焦核心优势赛道以及近期有确定性产业催化的方向：1）ADC、PD-1双抗等赛道具有BD出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理（详见0601期周报内容），ADC潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/Instil Bio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的18A公司，6月30日为下一轮港股通调整的检讨日，9月5日后可正式开始交易，关注映恩生物等。3）关注中报业绩：财政部限制欧盟进口的部分医疗器械参与政府采购活动，对国产器械边际利好，关注中报业绩催化的设备/器械企业，关注瑞迈特、春立医疗等。从长期维度来看，抓住国内市场的“硬科技”和布局“强刚需”。在外部环境具有较高不确定性的背景下，我们更加看好布局“硬科技”和“强刚需”两方面的确定性投资机会。硬科技：1）创新药：医药行业最具成长性和确定性的投资机会，国