医药生物行业深度报告：港股创新药：创新突破奠定高增长，出海拓疆重塑新估值

港股创新药：创新突破奠定高增长，出海拓疆重塑新估值 2025年08月17日 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师唐遥衎执业证书：S0600524120016tangyk@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼港股创新药投资价值分析 ◼本轮创新药牛市与2021年不同：2025年以来医药牛市由创新药出海驱动，与2021年创新药国内商业化的驱动力截然不同，从“本土商业化”到“出海”的产业升级是创新药板块能够迈向新高度的关键支撑。 ◼港股创新药板块估值低：中证香港创新药指数市盈率位于统计区间（2019/4/22~2025/8.12）31.2%的历史较低位置，且预计热门港股创新药公司将于2025-2027年实现扭亏为盈，板块投资属性凸显。 ◼港股创新药行业分析 ◼创新药产业已现拐点：现阶段的中国创新药在政策和研发两端都完成了厚积薄发。政策端，《全链条支持创新药发展实施方案》在支付端、审批端、融资端为行业发展护航；研发端，截至2025Q1我国创新药FIC数量覆盖度已达40%（美国为53%），且在2025ASCO上双抗类管线占比近半，广受全球学术界认可。 相关研究 《看好国产口服减肥药机会，重点推荐博瑞医药、歌礼制药等龙头》2025-08-10 ◼BD出海预期全面打开：在中国创新药管线数量及质量双双突破的同时，由于专利悬崖等原因，近年来MNC具有极强的更新管线布局诉求，丰富且优质的中国创新药管线已经是海外药企的不二选择，2024年中国BD总金额达到519亿美元，数量94例。在2025年，三生制药与辉瑞达成的12.5亿美元首付款交易再次刷新了国内纪录，中国创新药出海已形成内外因共同驱动的大势。 《百济、恒瑞等创新药龙头为何要创2021年新高？》2025-08-04 ◼产品介绍：港股创新药ETF（513120） ◼基金基本信息：广发中证香港创新药ETF（513120.SH），成立于2022/7/1，上市于2022/7/12，紧密跟踪中证香港创新药指数（931787CNY00.CSI）。基金管理费为0.50%/年，托管费为0.10%/年，基金经理为刘杰。 ◼同类ETF产品对比：2025年4月1日至2025年8月14日，广发中证香港创新药ETF的区间收益率与年化收益波动比均优于恒生创新药ETF与创新药ETF天弘，且月度表现稳定。 ◼港股创新药企业覆盖集中度高、成分纯度高。ETF前十大权重股包括信达生物等龙头药企，合计权重达69.73%。成分股中属于申万二级行业“化学制药+生物药品”的个股权重占比近90%，成分纯度高。 ◼涵盖Biotech、CXO等创新药上下游产业链。港股创新药ETF成分股包含了从创新药研发企业（Biotech）到为研发提供服务的CXO企业，分散了单一环节的风险，也能全面享受产业发展机遇。 ◼港股通+ETF场内双重优势。ETF产品作为高效的交易工具，具备流动性优势；从跨境投资角度看，港股通ETF为境内投资者提供了高效便捷的跨境投资渠道。 ◼风险提示：创新药销售不及预期风险、创新药出海进展受阻风险、权益类产品固有波动风险、历史业绩的局限性。 内容目录 1.1.本轮创新药牛市复盘：BD驱动，出海潜力标的为“主升浪”..............................................41.2.港股创新药板块估值水平复盘：市盈率处于历史较低水平，投资属性凸显........................51.3.港股创新药费用结构与A股创新药趋同，且流动性增强，有望享受更高估值...................61.4.港股创新药企业业绩情况：创新兑现，盈利拐点在即............................................................8 2.1.创新药产业已现拐点，行业发展进入新阶段..........................................................................112.2.研发能力大幅增强，BD出海预期全面打开............................................................................152.3.政策更新助力行业持续发展，医保与商保发力改善支付能力..............................................19 3.产品介绍：港股创新药ETF（513120）...........................................................................................21 3.1.基本信息......................................................................................................................................213.2.竞品比较......................................................................................................................................223.3.优势一：港股创新药企业覆盖集中度高、成分纯度高..........................................................233.4.优势二：涵盖Biotech、CXO等创新药上下游产业链...........................................................253.5.优势三：港股通+ETF场内双重优势，可便捷配置港股创新药主题....................................26 图表目录 图1：年初以来非“港股通”小市值创新药标的涨幅较大（截至2025年8月）............................4图2：A及H股创新药距21年牛市高点仍有50%空间（数据截至2025年8月）.........................5图3：港股创新药指数历史估值（PE，TTM）.....................................................................................6图4：港股创新药指数历史估值（PB，LF）.........................................................................................6图5：中证香港创新药指数（CNY）自基日以来净值走势..................................................................6图6：港股及A股创新药研发费用率.....................................................................................................7图7：港股及A股创新药销售费用率.....................................................................................................7图8：中证香港创新药指数季度日均成交量及成交额..........................................................................8图9：港股创新药公司收入情况（亿元）..............................................................................................8图10：港股创新药公司归母净利润情况（亿元）................................................................................8图11：港股创新药公司利润水平............................................................................................................9图12：港股创新药公司费用水平............................................................................................................9图13：热门港股创新药公司即将实现扭亏为盈....................................................................................9图14：2019-2021年医药行情及催化分布............................................................................................12图15：2015-2024年全球FIC创新药的研发数量及研发国家/地区（截至2024年，单位：个）.13图16：2025年ASCO大会中国公司报告占比.....................................................................................14图17：FDA对各机构审查数量比较（2016-2025M5）......................................................................14图18：部分热门港股18A创新药公司.................................................................................................15图19：2015-2025Q1全球各地医药交易数量统计（单位：个）.......................................................16图20：中国license-out交易受让国家/地区分布（单位：个）..........................................................16图21：中国license-out交易受让国家/地区分布（单位：个）..........................................................17图22：中美在研创新药赛道覆盖度及研发进度排名（截至2024年）............................................18图23：MNC未来由于专利到期而产生的销售损失（2023年销售额，亿美元）...........................19图24：2019-2025年主要创新药相关政策............................................................................................20图25：中国创新药市场规模测算（2024-2030年）..........