医药生物行业2025年4月投资策略：关注出海加速的创新药以及政策支持的服务板块
行业研究·行业投资策略 医药生物 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001 证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002 证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn 证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001 证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001 联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn 4月医药行业投资策略 创新药对外授权交易加速。从2025年初以来，国产创新药企业已经完成了几十笔对外授权的交易，恒瑞医药、联邦制药、和铂医药等均与海外MNC达成了重磅交易。国产创新药的研发进度和临床数据越来越在全球范围内占到优势，创新药BD出海受关税影响较小，有望继续通过授权出海的形式实现全球的商业化价值。推荐关注具备高质量创新能力的公司：科伦博泰生物、康方生物、三生制药、康诺亚、和黄医药等。 生育支持和健康消费齐发力，关注医疗服务板块。2025年4月10日，国家医保局正式宣告中国医疗保险研究会生育保险专业委员会成立。3月下旬出台的生育政策通过“现金激励+资源倾斜+流程优化”组合拳，形成了多层次生育支持体系，目前31个省/直辖市和新疆建设兵团均已将辅助生殖纳入医保，国内有望迎来生育政策红利期。4月9日，商务部、国家卫生健康委等12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》。在医疗服务方面，重点提及“增强银发市场服务能力”：支持面向老年人的健康管理、养生保健、健身休闲等业态深度融合，同时要求发挥中医药治未病优势，开展中医养生保健、营养指导、药膳食疗等活动。在中美贸易战背景下，中央强调将以超常规力度提振国内消费，将把扩大内需作为长期战略，努力把消费打造成经济增长的主动力和压舱石，而医疗服务是促消费的重要一环，生育支持和银发经济将共同发力，推荐关注医疗服务板块。 投资策略：关注出海加速的创新药以及政策支持的服务板块。2025年4月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、新产业、开立医疗、美好医疗、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、金域医学；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、爱康医疗。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 2025年4月策略组合个股估值一览 目录 医药月度表现回顾01医药行业数据跟踪03细分板块观点04近期重点报告回顾05覆盖公司盈利预测与估值表06 医药宏观数据 生产端：2025年1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，其中医药制造业工业增加值累计同比下降0.1%，2025年1-2月累计营业收入3694.3亿元（-3.4%），累计利润总额531.2亿元（-2.7%）。 需求端：2025年1-2月的社零总额8.37万亿元（+4.0%），限额以上中西药品类零售总额1176亿元（+2.5%）。 支付端：2025年1-2月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入5464.43亿元，同比增长8.3%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长9.4%与0.9%。 3月医药板块表现位于全行业上游 医药行业在3月份整体上涨1.17%，跑赢沪深300指数1.24%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-3-31 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-3-31 子板块：化学制药、医药商业、中药、生物制品板块涨幅较大 分子板块看，化学制药、医药商业、中药、生物制品板块分别上涨4.21%、2.15%、1.07%、0.65%，医疗服务板块持平，医疗器械板块下跌2.15%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-3-31 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-3-31 医药生物行业估值处于历史中位区间 医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为30.57，处于近5年历史分位点51.16%。医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平仍在历史5年低位。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-3-31 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025-3-31 目录 医药月度表现回顾01医药行业数据跟踪02细分板块观点03近期重点报告回顾04覆盖公司盈利预测与估值表05 2025年3月创新药获批上市情况 2025年3月共有10款创新药或生物类似药获批上市（国产3款/进口7款），包括恒瑞医药的硫酸艾玛昔替尼片、益普生的氢溴酸他泽司他片、信达生物的替妥尤单抗N01注射液、罗氏的伊那利塞片、艾伯维的利生奇珠单抗注射液等。 2025年3月创新药的NDA、IND申请（1） 2025年3月创新药的NDA、IND申请（2） 2025年3月创新药的NDA、IND申请（3） 重点血制品批签发跟踪 2025年3月血制品批签发情况： 人血白蛋白：批签发385批（+63%），其中国产273批（+96%），进口112批（+15%）； 免疫球蛋白：静丙批签发137批（+69%）、狂免12批（+140%）、破免13批（+86%）； 凝血因子类：PCC批签发22批（+10%）、凝血因子Ⅷ 59批（+20%）、纤原17批（-19%）； 医疗器械进出口情况 2025年2月医疗器械进出口情况：2025年2月医疗器械出口金额11.10亿美元（-7.3%），进口金额8.95亿美元（+2.4%）。 2025年2月主要医疗器械子品类出口情况：内窥镜（+22.06%）、核磁共振设备（1.07%）出口金额同比增长；CT（-15.03%）、医用敷料（-7.90%）、其他健身及康复器械(-12.02%)、注射器（-19.58%）、人造关节（-1.55%）、彩超（-4.75%）出口金额同比下降。 2025年2月主要医疗器械子品类进口情况：CT（13.42%）、其他健身及康复器械(+66.75%)进口金额同比增长；内窥镜（-24.27%）、注射器（-16.70%）、彩超（-3.98%）、人造关节（-26.80%）、核磁共振（-4.44%）进口金额同比下降。 创新医疗器械：3月份新增5款创新器械获批 2025年3月，国家药品监督管理局共新增批准5款创新医疗器械的注册申请；截至2月末，国家药监局已批准的创新医疗器械名录中产品数量已提升至334款。 医疗服务：25年1、2月份诊疗数据基本稳定，期待后续向好 以天津市（华北）、重庆市（西南）和南宁市（华南）为样本城市： 从2024全年的情况来看，样本城市的诊疗量均维持同比整体有所提升的趋势。南宁市、重庆市分别于6月份和8月份出现了门急诊人次数同比下滑的迹象，预计主要原因为2023年同期基数较高。11月份重庆、天津门急诊人次同比均有所下滑，南宁市同比基本持平。根据重庆市发布的2025年前两个月的诊疗数据，1月份同比出现下滑，2月份同比提升，前两个月累计诊疗量同比基本维持稳定，月度出现波动主要与春节错期有关。 医疗服务：24年妇儿类专科持续表现低迷 以天津市数据为例（最新披露至24年11月），从细化结构分析各专科医院增长情况： 综合类医院、中医类医院、中西医结合医院及专科类医院11月份诊疗人次均出现同比下滑；从出院人数来看，各类医院同比均有提升。 从专科医院的诊疗人次数据来看，11月各专科医院同比表现依旧分化明显：其中消费属性较强的美容类8-11月增速维持高位，11月同比增速超30%；口腔类和眼科类月度表现有所波动，11月同比略有提升。胸科类等偏刚需的严肃医疗领域同比增速维持较高水平。与人口生育相关的妇产类9月份增速由正转负后，同比降幅进一步扩大，而儿童类已连续数月表现低迷，11月仍出现近10%的同比下滑。 目录 医药月度表现回顾01医药行业数据跟踪02细分板块观点03近期重点报告回顾04覆盖公司盈利预测与估值表05 创新药：创新药对外授权交易加速 创新药对外授权交易加速。从2025年初以来，国产创新药企业已经完成了几十笔对外授权的交易，包括一些重磅交易：恒瑞医药与默沙东就HRS-5346（Lp(a)抑制剂）的合作、联邦制药与诺和诺德就UBT251（GLP1/GIP/GCPR三重激动剂）的合作、和铂医药与阿斯利康就技术平台和早期项目的合作、映恩生物与Avenzo就DB-1418（EGFRxHER3双抗ADC）的合作等。国产创新药的研发进度和临床数据越来越在全球范围内占到优势，创新药BD出海受关税影响较小，有望继续通过授权出海的形式实现全球的商业化价值。 创新药：创新药对外授权交易加速 中药：饮片集采持续推进 行情回顾：3月保持平稳。2025年03月01日至03月31日，中药板块保持平稳（+1.1%）。康惠制药（32.99%）、维康药业（14.89%）、通化金马（12.63%）、健民集团（11.46%）、佐力药业（9.68%）、ST百灵（9.21%）、泰恩康（8.52%）、陇神戎发（7.92%）、东阿阿胶（7.10%）等涨幅领先；ST香雪（-42.66%）、*ST龙津（-10.13%）、悦康药业（-5.03%）、振东制药（-3.86%）、神奇制药（-3.70%）、益佰制药（-3.38%）、康芝药业（-2.61%）等跌幅居前。 饮片集采持续推进： 采购文件发布，集采启动。2024年12月11日，为深入贯彻落实《国务院办公厅关于推动药品集中带量采购工作常态化制度化开展的意见》（国办发〔2021〕2号）、《国家医疗保障局办公室关于加强区域协同做好2024年医药集中采购提质扩面的通知》（医保办发〔2024〕8号）等文件精神，坚定不移常态化制度化推进药品集中带量采购，持续扩大药品集采覆盖面，进一步降低群众用药负担，全国中药饮片联盟采购办公室发布集采文件，涉及31个省（市、自治区）及新疆生产建设兵团等联盟地区。品种方面，涉及中药饮片45个品种，每个品种最多划分为选货、统货两个规格。 北京开展全国中药饮片联盟采购中选产品协议采购量确定工作。2025年3月4日，北京组织本市医疗机构确定中选产品协议采购量。医疗机构填报采购需求的药品若在本市中选范围，且在同评审组中选价格由低至高排名、位次在中选企业总数前40%的企业（向上取整，末位价格出现2家及以上的全部纳入），该医疗机构填报的对应协议采购量的100%分配给该中选企业；排名不在前40%范围的，该医疗机构填报的协议采购量纳入待分配量。医疗机构填报采购需求的药品未在本市中选，该医疗机构填报的协议采购量纳入待分配量。待分配量由医疗机构在供应本市的中选药品中自主选择分配。 中药观点：中成药集采推进，价格风险持续出清，长期维度下，关注创新、消费两大方向及中药高股息标的。中药历经三批全国集采，与化药集采相比，其降幅温和，但进度相对缓慢，中药集采风险尚未完全出清。短中期维度，基药目录调整在即，国企改革稳步推进，建议关注基药目录调整及国企改革推进两条主线；长期维度，消费和创新是方向，建议关注“中药品牌OTC+中药创新药”两大主线及中药高股息标的。 生命科学上游：静待行业景气度拐点，关注海外业务扩张 3月行情回顾：板块整体有所回调，诺唯赞（+4.4%）、泰坦科技（+1.3%）涨幅居前，康为世纪（-21.4%）、奥浦迈（-16.1%）、键凯科技（-11.7%）、毕得医药（-10.9%）及药康生物（-10.9%）等跌幅居前
