行业点评：创新药出海捷报频出，预计药价政策将趋于理性

核心观点与关键数据

恒生医疗保健指数10月下跌11.1%，跑输恒生指数，主因包括：

1. 恒生医疗保健指数2025年以来连续上涨，市场忧虑美国加收药品关税影响创新药出海。
2. 著名减重药物司美格鲁肽中国专利将于2026年到期，担忧仿制药竞争。
3. 2025年医保谈判在10月底举行，市场观望情绪较浓。

创新药出海捷报频出

• 翰森制药：与罗氏合作，将抗体偶联物HS-20110在除大中华区外的全球独占许可，获8000万美元首付款。
• 信达生物：与武田药品合作，推进肿瘤免疫疗法（IO）及抗体偶联物（ADC）研发，获12亿美元首付款。
• 维立志博：与美国药企Dianthus合作，将自身免疫药物LBL-047在大中华区外的研发、生产及商业化权利，获3800万美元首付款。

行业数据

• 2025年1-9月国家医保基金累计新增收入21086亿元，新增支出17280亿元，新增结余3806亿元，收支情况良好。
• 9月单月医保基金新增结余428亿元，职工医疗保险新增结余476亿元。

第十一批带量采购影响

• 共纳入55种药品，覆盖抗感染、抗肿瘤等领域常用药品。
• 港股医药三大龙头（翰森制药、石药集团、中国生物制药）均有产品入选，但未涉核心产品。
• 国家医保局表示实现“稳临床、保质量、反内卷、防围标”目标，对港股主要企业影响有限。

重点个股推荐

• 翰森制药：预计现有产品销售顺利，罗氏加持将促进HS-20110研发。
• 信达生物：第三季度产品销售收入同比增加超四成，与武田合作加速研发进展。

风险提示

1. 药品与器械大幅降价可能影响业绩。
2. 新药研发慢于预期可能影响管线兑现时间。
3. 新药上市后销售推广效果差可能短期内难以带来利润。