晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-07-20 宏观策略 2026年07月20日 晨会编辑孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn 7月15日，国家统计局发布6月和二季度经济数据，整体来看，6月各项指标大多较5月有所回升。二季度GDP实际同比4.3%，略低于Wind一致预期4.5%。需求端，6月出口同比27%（前值19.4%），高于Wind一致预期18.5%；社零同比1.0%（前值-0.6%），高于Wind一致预期0.1%；固定资产投资累计同比-5.7%（前值-4.1%），Wind一致预期-5.0%。供给端，6月工业增加值同比5.3%（前值4.5%），Wind一致预期4.8%，服务业生产指数同比4.7%（前值4.4%）。核心观点：在一季度开门红之后，二季度实际GDP增速从5%降至4.3%，上半年累计增速为4.7%，整体仍处于全年4.5%~5%的区间目标中间。但从基数影响、政策发力和往年经验来看，都预示着二季度大概率是全年低点，从三季度开始经济增速会有所回升。因此当前经济状态是尽管Q2单季增速掉出目标区间，但全年目标无虞。风险提示：房地产市场变化；稳增长政策超预期；外部地缘政治冲突带来的扰动冲击。 宏观点评20260715：美国6月CPI点评：不及预期在哪里？——2026年6月美国CPI数据点评 核心观点：6月美国CPI全面不及预期且大幅降温，总体CPI环比的下降中，约一半来自油价的如期回落，另一半来自核心通胀的超预期走弱。从结构看，核心商品、居住通胀和超级核心通胀广泛走弱，其中既包含关税退税、高利率和财政脉冲退坡等基本面因素，也包含通讯服务、车险下跌等偶发性和滞后性因素。美伊冲突以来，除了存在居住通胀技术性因素的4月以外，美国核心CPI环比均不及预期，反映了高油价对需求或产生了更大的抑制效应。向前看，在油价仍然反复的背景下，7月CPI同比反弹的概率较大，但难以回到5月高点。但从趋势看，在油价反复而不失控的基准假设下，我们仍然预期7—8月美国经济总需求与经济数据将受到前期宽财政脉冲消退、金融条件收紧、世界杯结束影响而走弱，因此，我们仍然预期年内美联储难加息，8—9月公布的7—8月经济数据将继续给加息预期降温，带动宏观流动性逐步改善。 固收金工 久吾转02（123276.SZ）于2026年7月20日开始网上申购：总发行规模为3.00亿元。我们预计久吾转02上市首日价格在121.99~135.21元之间，我们预计中签率为0.0012%。 行业 估值较低，看好未来估值修复。当前我国券商估值处于合理偏低的水平。截止至2026年7月14日，中信证券II指数静态估值为1.28x PB，处于上市以来的11%分位，处于近十年的23%分位。科创投资+国际业务有望驱动行业ROE中枢抬升，未来向上空间大。考虑到行业发展政策积极，集中度有进一步提升的趋势，我们认为大型券商优势仍显著。重点推荐：中信证券、国泰海通、招商证券、广发证券、财通证券、东方财富、指南针、湘财股份等。风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。 培育金刚石行业深度研究：AI算力散热催生导热新机遇，金刚石双路线迎来产业拐点 国内相关标的布局散热赛道：黄河旋风率先突破国内8英寸CVD多晶热沉量产；力量钻石通过合作切入散热、大额募资扩产金刚石功能材料；四方达自研MPCVD设备打造八百台级产线；中兵红箭依托军工渠道布局单晶散热；惠丰钻石布局包头低电价基地降低CVD能耗；国机精工依托双院所全链条闭环，加速高端金刚石国产替代。风险提示：散热市场增长不及预期、客户导入进度不及预期、行业竞争加剧、工艺降本进度受限、技术迭代压力。 房地产行业深度报告：地产+AI工具系列报告之六：面向Agent时代的工程师训练路径与国产大模型实践 Agent应用需求持续提升，但落地瓶颈正由模型调用转向工程化能力，可靠性、成本控制、风险治理与运维能力成为关键约束。“AI大模型学习之路”切入AI教育工程实践中间层，以4阶段、32模块、10个实验、8个Capstone与4个毕业项目，串联模型原理、RAG、Agent、推理部署和国产模型适配。平台通过从零构建、失败排查和自身Agent Infra样本，帮助开发者从API使用者迁移为AI系统构建者，并沉淀可复用的工程实践路径。风险提示：内容过时风险、成本口径风险、国产模型生态变化风险。 专用设备行业点评报告：ASMLQ2业绩超预期&全年指引上修，看好存储+先进逻辑Capex上行 投资建议：重点推荐前道设备北方华创、中微公司、拓荆科技、微导纳米、芯源微、中科飞测、精测电子、天准科技、先导基电、华海清科、盛美上海、屹唐股份、迈为股份、晶盛机电等，重点推荐后道设备长川科技、华峰测控，建议关注联动科技、精智达、联讯仪器等。风险提示：下游扩产速度不及预期，技术研发不及预期。 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：考虑储能毛利率短期承压，我们下调26年归母净利润预测至131亿元（前值140亿元）；但考虑海外储能订单饱满，新订单传导涨价，我们上调27~28年归母净利润预测，分别为181/236亿元（前值170/221亿元），同比+39%/+30%，对应PE为16.8/12.1/9.3x。基于公司在海外市场的品牌+渠道，AI产业发展带动增量，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧、成本提升、国际贸易及政策变动、海外本土化扩产拓展不及预期、AIDC进展不及预期、AI配储进展不及预期。 李宁（02331.HK）：2026Q2流水点评：零售波动，库里合作落地 盈利预测与投资评级：考虑Q2流水表现不及预期及折扣加深，我们将 证券研究报告 2026-2028年 归 母 净 利 润 预 测 值 从30.6/33.0/35.6亿 元 下 调 至26.7/29.3/32.1亿元，分别同比-8.9%/+9.6%/+9.6%，对应PE13/12/11X。虽然短期零售环境波动对公司业绩可能形成影响，但公司坚持品牌投入，提升全球竞争力，长期可持续增长可期。结合近期公司股价有所回调，估值来到相对低位，维持“买入”评级。风险提示：消费环境恢复不及预期，新店型销售效果不及预期。 欧科亿（688308）：2026年半年度业绩预告点评：26Q2业绩高增，并购永鑫精工打造新成长曲线 2026年7月17日，公司发布2026年半年度业绩预告。公司预计2026H1实现归母净利润3.6～4.2亿元，同比+46314%～+54058%，中值3.9亿元，同比+50197%；预计实现扣非归母净利润3.5～4.0亿元，同比扭亏为盈，中值3.75亿元。根据业绩预告及公司一季度财务数据推算，预计2026Q2实现归母净利润1.56～2.16亿元，中值1.86亿元，上年同期约亏损0.07亿元，同比扭亏为盈；预计2026Q2实现扣非归母净利润1.60～2.10亿元，中值1.85亿元，上年同期约亏损0.20亿元，同比扭亏为盈。26H1钨精矿与碳化钨价格波动较大，前期涨幅较多，在此期间公司实现产品出货的量价齐升。价格端，受原材料价格上涨影响，公司顺利顺价并夯实产品盈利能力；出货端，受钨价前期大涨影响，下游补库意愿强，数控刀具出货高增，带动收入端显著增长。26Q2日本三菱、住友受国际钨价影响成本上升，接连发布涨价函，调涨刀具产品价格。现阶段国产刀具正处在替代日韩进口品牌的黄金窗口期，日韩刀具涨价背景下国产刀具性价比进一步凸显，26Q3-Q4有望加速国产替代，出货有望持续增长。从GB200系列到GB300系列，进一步到即将量产的Rubin系列，单机柜的算力集成度不断提升，对应PCB板的线路复杂度也在提升，体现在单板的孔数/厚度均有较大幅度提升。PCB板厚度持续提升/材料硬度持续提升，需要使用分段钻工艺确保加工良率，单孔加工成本快速提高，PCB钻针市场快速扩容。公司前期已在PCB钻针原材料棒材领域有所布局，且在硬质合金产品领域有比较长时间的技术积累。2026年5月19日公司公告拟以4.25亿自筹资金收购湖北宜昌永鑫精工51%股权，切入PCB钻针领域。永鑫精工主营PCB钻针/铣刀产品，拥有年产3.5亿支PCB微钻、1亿支PCB铣刀的产能，PCB微钻直径最小可达0.075mm，主要客户包括东山精密、胜宏科技、建滔集团、崇达技术、兴森科技、奥士康、广合科技、超颖电子等PCB企业。盈利预测与投资评级：公司主业量价双升，切入AI PCB钻针打造第二曲线。我们维持公司2026-2028年盈利预测为5.7/6.5/7.6亿元，当前股价对应动态PE分别为31/27/23x，维持"增持"评级。风险提示：钨价波动风险；永鑫精工收购进展不及预期；宏观经济风险。 佛燃能源（002911）：2026H1业绩快报点评：归母净利稳增6.5%，推进传统能源结构调整转型 盈利预测与投资评级：公司主动优化业务结构、盈利质量持续提升，天然气主业稳健，绿色甲醇等新业务多点开花。我们维持2026-2028年归母净利 润 预 测10.71/11.17/11.96亿 元 ， 对 应PE 12.56 /12.04/11.24倍（2026/7/16），维持"买入"评级。风险提示：天然气消费不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风险 361度（01361.HK）：2026Q2流水点评：经营韧性突出 盈利预测与投资评级：公司6月初宣布任命耐克前高管门立俊为集团执 证券研究报告 行总裁，有望为后续集团长期发展、海外业务拓展提供助力。维持预测26-28年归母净利润14.6/16.2/17.8亿元，分别同比+11.4%/+10.9%/+9.8%，对应PE6/5/5X，维持“买入”评级。风险提示：国内消费恢复不及预期，行业竞争加剧，超品店拓店不及预期，原材料价格波动。 宏观策略 7月15日，国家统计局发布6月和二季度经济数据，整体来看，6月各项指标大多较5月有所回升。二季度GDP实际同比4.3%，略低于Wind一致预期4.5%。需求端，6月出口同比27%（前值19.4%），高于Wind一致预期18.5%；社零同比1.0%（前值-0.6%），高于Wind一致预期0.1%；固定资产投资累计同比-5.7%（前值-4.1%），Wind一致预期-5.0%。供给端，6月工业增加值同比5.3%（前值4.5%），Wind一致预期4.8%，服务业生产指数同比4.7%（前值4.4%）。核心观点：在一季度开门红之后，二季度实际GDP增速从5%降至4.3%，上半年累计增速为4.7%，整体仍处于全年4.5%~5%的区间目标中间。但从基数影响、政策发力和往年经验来看，都预示着二季度大概率是全年低点，从三季度开始经济增速会有所回升。因此当前经济状态是尽管Q2单季增速掉出目标区间，但全年目标无虞。尽管实际经济增速回落至4.3%，但名义经济增速从一季度的4.9%提升至二季度的5.9%，对应的GDP平减指数从一季度的-0.1%升至二季度的1.6%。但这里主要是油价和AI产业链价格上涨带来的PPI增长贡献。二季度CPI平均同比为1.1%，相比一季度的0.8%，仅有小幅改善；而PPI平均同比则从一季度的-0.6%提升至二季度的3.6%。从需求端的表现来看，四大需求中，呈现出一强一平两弱的态势，出口强、服务平、商品零售和固投弱。具体来看，二季度出口的平均同比为20.1%，较一季度14.7%进一步走强，属于超强需求；服务零售二季度累计同比为5.3%，较一季度5.5%有所走弱，但相比于名义经济增速来说，差距不大；两个偏弱的需求科目是社零和固定资产投资，社零增速从一季度的2.4%降至二季度的0.2%，固定资产投资从一季度的1.7%降至二季度的-9.6%。往后看，影响二季度经济的一些因素，在下半年会明显改善。第一是高基数问题减退，从社零数据来看，2025年5月社零增速同比达到6.4%，2026年5月为-0.6%，2025年6月社零增速降至4.8%，2026年6月社零增速升至1%，两年平均增速大致持平（分别为2.8