南华宏观周报：通胀降温遇上地缘升温，美联储何去何从？20260719

主要观点

• 全球宏观市场主线：中东地缘风险升级与美联储紧缩预期摇摆。
• 美国通胀数据：6月通胀数据大幅不及预期，CPI同比从4.2%降至3.5%，核心CPI从2.9%降至2.6%，环比双双转负。主要受能源价格暴跌影响，但短期因素消退后通胀存在再度回升可能。
• 美联储政策：美联储延续口头偏鹰姿态，但褐皮书显示美国经济轻微扩张、就业基本不变、物价温和上行，后续物价涨幅趋于持平或放缓，整体偏向支持按兵不动。年内美联储大概率维持利率不变，真正的政策调整可能在缩表节奏、规模与沟通方式上。
• 中国经济：二季度经济走弱，核心拖累在于房地产、基建阶段性熄火、消费缺乏内生驱动力，出口独木难支。下半年GDP面临低基数效应，但全球需求边际走弱、贸易保护主义升温等因素下，出口增速预计将自高位逐步放缓，内需重要性进一步凸显。

关键数据

• 美国通胀数据：6月CPI同比3.5%（预期4.2%），核心CPI同比2.6%（预期2.9%），环比-0.4%（预期-0.1%）；6月PPI同比5.5%（预期6.1%），核心PPI同比4.7%（预期5.0%）。
• 中国经济数据：二季度GDP同比增长4.3%（预期4.5%），上半年累计增长4.7%。

研究结论

• 美联储：年内大概率维持利率不变，缩表是主要政策调整方向。
• 中国经济：内需是关键，政策需以扩大内需为核心，通过财政发力与货币宽松协同。
• 出口：下半年保持较强韧性，但需警惕“K型”分化对就业和区域经济的影响。
• 大类资产：
  • 权益：A股风险已明显释放，长期将保持“结构性慢牛”，AI产业浪潮并未终结。
  • 贵金属：短期弱势回调，长期来看避险属性依然稀缺。
  • 有色：震荡偏多，品种方面铜锡等算力金属弹性更大。
  • 能化：短期受美伊冲突影响剧烈，建议等待事态稳定再行入场。
  • 农产品：短期磨底，中长期逢低布局的性价比正在逐步提升。

重点关注事件及数据

• 美伊冲突：关注双方是否熄火，尤其需要关注胡塞武装是否会封锁曼德海峡。
• 美联储动态：关注7月CPI数据和科技股节奏。
• 厄尔尼诺气象指标：超强厄尔尼诺持续发酵，对全球主要农产品产量的滞后减产效应将在四季度开始逐步兑现。