美国通胀降温与地缘升温交织，国内经济修复仍待内需接力

美国通胀降温与地缘升温交织，国内经济修复仍待内需接力 核心观点 ⚫海外方面，美国6月通胀显著降温，CPI环比下降0.4%，同比由4.2%回落至3.5%；核心CPI环比持平，同比降至2.6%，均明显低于预期。能源价格下跌是主要拖累，住房、核心商品及非住房服务通胀亦同步放缓，但汽车保险、通信和酒店等高波动分项贡献较大，通胀回落的持续性仍待验证。PPI环比下降0.3%，创14个月最大降幅。需求端仍具韧性，美国6月零售销售环比增长0.2%，符合预期，低于5月上修后的1.0%；剔除汽车、汽油、建材和餐饮后的控制组销售增长0.5%，显示居民商品消费尚未明显失速。整体看，通胀数据缓解了市场对进一步加息的担忧，但消费韧性仍不支持快速转向宽松，目前市场定价9月加息25BP。与此同时，美军持续打击伊朗目标并强化对港口、沿海及油运的封锁，伊朗则袭击美国在海湾地区的盟友及能源设施，霍尔木兹海峡航运风险上升，油价与通胀预期仍面临再度上行的尾部风险。全球股市普遍回调，科技成长板块领跌，美股半导体及AI硬件承压，日韩股市延续调整；地缘风险推动原油重返80美元上方，金、银、铜整体震荡偏弱。本周关注欧央行7月议息会议、美国7月PMI。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫国内方面，二季度经济明显降温，6月虽出现局部修复，但尚不足以确认内需拐点。二季度GDP同比增长4.3%，低于一季度的5.0%和市场预期的4.5%，季调环比由1.3%降至0.9%；放缓主要集中在第二产业，投资下滑、房地产收缩和传统工业走弱构成主要拖累。6月经济呈现“外需和生产偏强、消费低位修复、投资继续收缩”的特征。工业和社零好于预期，但固定资产投资及房地产进一步走弱，供强需弱格局尚未根本改善。出口同比增长27.0%，进口增长36.0%，贸易顺差扩大至1256亿美元。出口主要由AI相关电子产品、半导体和汽车拉动，反映外需及优势制造业仍具韧性；进口高增则较多受到芯片和大宗商品价格上涨推动。上周A股大幅调整，上证指数跌6%、科创50跌17%，日均量能缩量至2.6万亿，周五暴跌的直接诱因是海外AI与半导体板块重挫，叠加A股科技交易高度拥挤、估值偏高及融资盘集中去杠杆，最终演变为流动性踩踏。周末监管层迅速释放稳市场信号，国资平台增持并召开机构座谈会，有助于缓解恐慌、降低继续失序下跌的风险。预计短期指数将超跌修复，但在两融止跌和科技板块企稳前，仍应以高波动震荡看待。中长期看，国内盈利改善、政策支撑与AI产业周期尚未逆转，A股大概率尚未见顶。本周关注中国6月工业企业利润、7月PMI。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕 从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 ⚫风险因素：全球地缘政治风险加剧，全球央行加息超预期，美国经济降温风险，国内经济复苏及政策不及预期。 一、海外宏观 1、美国6月CPI超预期降温 6月CPI全面低于预期，近端加息预期明显降温。6月美国CPI同比录得3.5%，低于预期的3.8%和前值4.2%；环比下降0.4%，低于预期的下降0.1%和前值的增长0.5%，为2020年4月以来最大单月降幅。核心CPI同比录得2.6%，低于预期的2.8%和前值2.9%；环比持平，低于预期及前值的0.2%。数据公布后，市场对7月加息的定价由约40%降至16%左右，但仍定价9月加息概率约为60%，表明数据缓解了近期紧缩压力，尚未完全扭转年内加息预期。 能源价格大幅回落，是整体通胀降温的主要驱动，食品价格温和上涨。6月能源项环比下降5.7%，较5月的上涨3.9%显著回落，同比仍增长15.7%；其中能源商品和汽油价格环比分别下降9.5%和9.7%，但汽油同比仍上涨26.7%。能源服务环比下降0.7%，其中电价下降1.0%，管道天然气价格上涨0.5%。食品价格环比上涨0.2%、同比上涨3.0%，居家食品和外出餐饮价格环比均上涨0.2%，食品通胀整体保持温和。 核心商品延续小幅降价，核心服务明显降温，但部分分项存在一次性扰动。6月核心商品环比下降0.1%、同比上涨0.8%，其中新车价格持平，二手车和服装价格分别下降0.2%和0.6%，家具价格上涨0.2%。核心服务环比持平、同比上涨3.2%；住房通胀环比仅上涨0.1%，为2021年初以来最小涨幅，同比降至3.3%。美联储关注的“超级核心”指标，即服务价格剔除住房租金，环比约下降0.18%、同比上涨约3.15%。不过，汽车保险、通信、医疗和酒店价格分别下降2.0%、1.5%、0.1%和2.3%，对核心通胀形成较大拖累，部分具有较强波动性。整体看，核心通胀降温范围有所扩大，但能源价格已随中东局势重新上涨，7月整体通胀存在反弹风险，单月数据尚不足以确认通胀压力持续消退。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 一、国内宏观 1、二季度经济降温，6月内生动能依旧偏弱 二季度GDP低于预期，内需走弱是主要拖累。2026年二季度GDP同比增长4.3%，低于一季度的5.0%和市场预期的4.5%；季调环比增长0.9%，上半年累计增长4.7%。三次产业增加值分别同比增长3.7%、3.0%和5.1%，其中第二产业较一季度明显降温，第三产业对经济增长的贡献率升至69.4%。需求端，最终消费、资本形成和净出口分别拉动二季度GDP增长1.9、1.5和0.9个百分点，较一季度分别下降0.5、下降0.4和上升0.1个百分点，显示消费与投资同步走弱，外需仍具一定支撑。 GDP平减指数转正，但产能利用率继续回落，“反内卷”成效仍需观察。2026上半年GDP平减指数累计同比由一季度的-0.06%回升至0.7%，对应名义GDP增速约5.4%，重新高于实际GDP增速，价格层面出现阶段性改善。但二季度规模以上工业产能利用率降至73.0%，环比下降0.6%、同比下降1.0%，其中制造业产能利用率为73.5%。价格修复与产能利用率下行并存，表明当前涨价尚未充分反映内需改善和产能出清，部分可能来自能源及上游工业品价格上涨，“反内卷”向供需格局改善的传导仍需时间。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 6月社零低位修复，但汽车及地产链消费仍是主要拖累。6月社会消费品零售总额同比增长1.0%，较5月的下降0.6%明显回升，季调环比增长0.38%；其中商品零售和餐饮收入分别增长0.9%和1.2%，整体仍处低位。剔除汽车后社零同比增长3.0%，表明汽车类零售下降16.1%是主要拖累；家电、家具和建筑装潢材料分别下降8.7%、6.6%和10.5%，反映大宗耐用品及地产链需求依然偏弱。结构上，促消费政策效果明显分化。通讯器材、文化办公用品、化妆品和烟酒类分别增长16.5%、12.7%、12.6%和12.1%，数字产品及部分可选消费表现较强；但汽车、家电等前期政策重点支持品类明显转弱，显示高基数、需求前置及补贴边际效用下降的影响正在显现。整体看，6月消费由负转正更多体现为低位修复，增长广度和内生动能仍然不足，上半年社零累计仅增长1.3%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 6月工业生产明显回升，表现好于预期。6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，较5月加快0.8%；季调环比增长0.76%，上半年累计增长5.4%。分门类看，制造业和电力、热力、燃气及水生产供应业分别增长6.0%和7.4%，采矿业下降2.2%。分行业看，41个大类行业中29个实现增长，铁路船舶航空航天、计算机通信、专用设备、通用设备和汽车制造业分别增长18.2%、15.7%、10.0%、9.9%和8.7%，高技术制造业增长14.1%；煤炭开采、非金属矿物制品和有色金属冶炼分别下降5.9%、2.3%和3.8%。整体看，工业回升主要由高技术制造、装备制造及出口需求拉动，出口交货值同比增长14.8%，但传统原材料行业仍偏弱，生产端强于内需的分化尚未扭转。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 固定资产投资继续下滑，制造业、基建和房地产投资全面走弱。上半年固定资产投资累计同比下降5.7%，较1-5月的下降4.1%进一步回落；其中，制造业投资由下降0.4%扩大至下降1.2%，基础设施投资由增长0.6%转为下降2.4%，房地产开发投资降幅由16.2%扩大至18.0%。民间投资累计同比下降8.5%，降幅较前值扩大1.4%；民间投资占比回升至51.1%，但增速持续弱于整体投资，反映企业盈利预期和民营部门投资意愿仍然偏弱。 6月房地产市场延续量价和资金链同步承压。6月商品房销售面积为8820万平方米，同比下降16.3%，降幅较5月继续扩大；上半年累计销售面积下降11.6%，销售额下降13.6%。房屋新开工、施工和竣工面积累计同比分别下降23.4%、12.5%和23.7%，降幅均较1-5月扩大；房企到位资金累计下降20.2%，其中国内贷款下降31.7%、个人按揭贷款下降24.9%。销售回落继续向开工、投资和融资端传导，房地产尚未出现明确企稳信号。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 三、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 四、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 合肥营业部 安徽省合肥市经济技术开发区海恒社区宿松路3333号皖投万科产融中心写字楼G1栋1203 电话：0551-66020723 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。