通胀无虞，就业修复趋势仍待观察：美国1月CPI和非农数据点评

核心观点

• 通胀：美国通胀暂无虞，CPI小幅不及预期，核心通胀继续下行。CPI同比从2.7%降至2.4%，核心CPI同比从2.6%降至2.5%。通胀风险主要来自中期选举压力下的额外财政刺激，而非当前通胀水平。
• 就业：就业市场触底修复趋势或确认，但改善幅度仍待进一步观察。1月新增非农就业13万，明显好于预期，但就业增长结构欠佳，且单月数据需谨慎解读。
• 降息预期：短期来看，就业增长仍在修复，或表明劳动力市场未进一步恶化，削弱进一步预防式宽松的必要性，可以支撑美联储暂时观望的立场。中期来看，如果通胀继续下降而就业回升至稳健增长水平，则给予了美联储更多选择余地。

关键数据

• CPI：CPI同比2.4%，预期2.5%；核心CPI同比2.5%，预期2.5%；CPI环比0.2%，预期0.3%；核心CPI环比0.3%，预期0.3%。
• 非农就业：新增非农就业13万，预期6.5万；私人部门新增非农就业17.2万，预期6.8万；失业率4.3%，预期4.4%；劳动参与率62.5%。
• 时薪：时薪环比增速0.4%，预期0.3%；周工时34.3小时。

研究结论

• 通胀：当前通胀压力较小，内生的通胀上行风险不大。
• 就业：就业市场正在修复，但需关注就业增长的结构和质量。
• 货币政策：美联储降息路径取决于通胀和就业数据的后续表现。