宏观周报：上下游通胀同步反弹，美联储9月加息预期升温

一、海外宏观：上下游通胀同步反弹，9月加息25bp概率上行至85%以上

• 美国8月CPI环比0.4%，同比3.4%，核心CPI环比0.3%，同比2.4%，为2021年3月以来最低。能源价格是主要拉动项，住房与劳动力市场支撑的服务通胀同比仍在下行。
• CMEFedWatch显示9月加息25bp概率上行至85%以上，政策讨论重心转向终端利率水平与高利率维持时长。
• 美债市场呈现熊陡行情，短端利率跟随加息预期重定价上行，长端收益率波动放大，曲线存在陡峭化风险。美债收益率与美元指数出现背离，反映市场对高收益率的定价已从"经济强劲"转向"财政风险与信用溢价"。

二、国内宏观：前低通胀反映需求不足，9月是降准的重要观察窗口

• 中国8月CPI同比回升至0.8%，核心CPI回升至1.0%，PPI同比升至3.8%。价格修复结构偏向国际大宗商品和部分新产业链，而非传统内需全面改善。
• 9月PPI同比仍有上行动能，不排除突破4.0%，形成“双顶”格局，但并非通胀周期全面反转，而是地缘冲突推升油价、AI产业链支撑有色、翘尾因素三重力量短期交汇。
• 政策层面，低通胀反映需求不足，总量货币政策效果有限，9月是降准的重要观察窗口，降息则受输入性通胀回升和人民币汇率约束，择机推进。

三、政策与展望：稳增长进入资金和项目落地阶段，地产政策侧重制度重构

• 9—10月制造业和建筑业景气存在继续修复的条件，制造业PMI有望向荣枯线靠拢。
• 货币政策方面，9月可关注降准等流动性支持工具，但其是否落地仍取决于资金面变化；降息空间则受到国内价格、人民币汇率和海外利率上行的共同约束。
• 经济回升基础尚待巩固，地产链、居民消费和服务业仍是主要约束，政策效果需要从“资金投放”进一步传导至“信用扩张、项目开工和终端需求”。

四、下周重点关注：中国8月经济数据、美联储FOMC利率决议与日本央行议息会议