海外宏观周报：地缘冲突长期化发展，通胀交易持续升温

——海外宏观周报（2026.3.23-2026.3.29） 核心观点 地缘冲突持续主导全球市场。上周美伊局势仍无缓和迹象，霍尔木兹海峡运输持续受阻，油价高位运行。市场担忧美以伊冲突长期化风险，全球股市普遍承压，主要经济体国债收益率全线攀升，黄金、白银持续回调。 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦 执行总监 冯琳 美国：上周公布的经济数据显示通胀压力显著加剧，2月进口价格环比大涨 1.3%，创 2022 年 3 月以来最大涨幅，且价格压力已从能源向更广泛的商品领域蔓延，且2 月数据尚未反映中东冲突后的油价冲击。受此影响，上周 10 年期美债收益率上行 5 个基点至 4.44%，美股三大指数持续收跌。 时间 2026 年 3 月 30 日 获 取 更 多 研 究 报 告 地缘冲突长期化发展，通胀交易持续升温 ——海外宏观周报（2026.3.23-2026.3.29） 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦 执行总监 冯琳 时间 2026 年 3 月 30 日 获 取 更 多 研 究 报 告 一 、 政 策 动 向 1.货币政策 美联储理事米兰：美联储 7 万亿美元资产负债表可以缩减 2 万亿，不会引发市场动荡。当地时间 3 月 26 日，美联储理事米兰表示，通过放宽流动性监管要求、降低使用央行借贷工具等措施，美联储资产负债表最终或可从当前约 7 万亿美元规模缩减 1-2 万亿美元。他指出，一旦进程启动，建议采取缓慢的缩减节奏，确保私营部门能够充分吸收美联储释放出的证券。米兰补充道，美联储需要就“新机制的运作方式”向市场提供明确指引。他同时强调，相关方案仍需深入研究与审慎校准，实施过程预计将历时数年。此前美联储理事沃勒表示，放松流动性要求有望降低银行准备金需求，但幅度仅约6000 亿美元。据报道，米兰的估算依据是他与其他美联储经济学家共同撰写的研究成果，比其他央行官员的估计要大得多。美国财政部长贝森特此前也已呼吁对美国流动性监管规定展开审查。三方立场的高度一致，令外界对美联储资产负债表政策走向的讨论显著升温。 欧洲央行行长拉加德：如有必要将在“任何一次会议上”加息。3 月 25日，欧洲央行行长拉加德表示，如果当前能源成本飙升有可能引发更广泛的通货膨胀，欧洲央行将采取果断迅速的行动，但目前仍在评估中东局势造成的冲击。拉加德在欧洲央行观察家年度会议上称，央行在获得足够信息之前不会采取行动，但对实现 2%通胀目标的承诺是无条件的。她明确表示，“我们不会因犹豫不决而瘫痪：如有必要，我们准备在任何会议上调整政策”。欧元区通胀形势正急剧恶化。欧央行上周基准预测显示，今年消费者物价涨幅将达 2.6%，而在能源供应持续受阻的极限情景下，通胀率或高达 6.3%。与此同时，3 月 24 日公布的数据显示，欧元区经济活动已降至去年 5 月以来最低水平，能源价格上涨对欧洲经济构成双重威胁。 2.财政政策 特朗普 4 月 3 日将提交国会预算提案。美国总统特朗普将于 4 月 3 日向美国国会提交其年度预算请求。据媒体援引知情人士透露，他正寻求大幅增加国防开支，同时继续削减美国国内机构的规模。这份预算提案将首次详细展示特朗普第二任期的支出优先事项。通常，美国总统在执政第一年会提交所谓的“精简版预算”，但特朗普 2025 年的预算提案比往常更加简略，而且他并未像惯例那样随后提交包含经济预测的详细方案。如果不算上首年的预算，这次涵盖 2027 财年支出愿景的发布，将是自 2013 年以来最晚的一次。市场最关注的是特朗普提出的国家安全支出总额，规模达到 1.5 万亿美元，这将创历史新高。目前尚不清楚这一数字是仅指五角大楼的预算，还是涵盖整体美国国家安全支出。 二 、 经 济 数 据 1.美国 通胀压力升温，美国进口价格创 2022 年以来最大涨幅。3 月 25 日，美国劳工部公布的数据显示，美国 2 月进口价格环比上涨 1.3%，为 2022 年 3月以来最大单月涨幅。从结构来看，石油、矿产品及非制造业商品是本月进口价格环比上涨的主要贡献项。剔除石油后，进口价格环比上涨 1.2%，同样创下 2022 年 1 月以来新高，主要受资本货物及汽车以外消费品价格上涨驱动，显示价格压力已从能源品类向更广泛的商品领域蔓延。2 月出口价格环比大幅攀升 1.5%，创下 2022 年 5 月以来最大单月涨幅，同比涨幅达 3.5%，为 2025年 9 月以来最高水平。从细分项目来看，工业品以及燃料与润滑油是推动出口价格上涨的主要因素。进出口价格的同步大幅上行，表明价格压力并非单向输入，而是在供应链两端同时显现。值得一提的是，上述数据统计于中东冲突爆发之前，能源价格进一步上行压力尚未在统计口径中得到体现。 数据来源：房地美，Redfin，wind，东方金诚 2.日本 2 月日本 CPI 同比+1.3%（前值+1.5%），环比-0.6%（前值-0.1%）；剔除生鲜食品的核心 CPI 同比+1.6%（预期+1.7%，前值+2.0%），环比-0.5%（预期-0.4%，前值-0.2%）。 三 、 国 际 政 治 中东局势持续升级，战事呈现多线蔓延态势。上周也门胡塞武装正式参战，向以色列境内发动导弹袭击，使以色列面临多方军事压力。海湾国家立场发生转变，科威特、沙特、阿联酋等国公开谴责伊朗侵犯其主权，并开始为美军行动提供便利。美国持续深度介入，美方提出包含 15 点内容的和平计 划；美中央司令部向中东增派航母战斗群，加强地区军事存在；特朗普宣布对伊朗能源设施打击再推迟至美东时间 4 月 6 日；多名美国官员和知情人士近期透露，美国国防部正在制定针对伊朗的所谓“最后一击”军事选项。霍尔木兹海峡仍基本封闭，流量无显著改善，全球能源供应持续面临冲击。 四 、 海 外 债 市 1.美债 上周，美伊局势无缓解迹象，市场对油价上涨和通胀持续的担忧加剧，加之多个期限的美债标售结果显示需求疲软，美债收益率明显上行。截至上周收盘，10 年期美债较前一周收盘上行 5bp 至 4.39%。 2.其他主权债券 上周，欧洲债市持续下跌，英国 10 年期国债收益率上行 4.7bp 至 4.97%，德国 10 年期国债收益率上行 12bp 至 3.11%，法国 10 年期国债收益率上行 8bp至 3.83%。上周日本 10 年期国债收益率上行 10.7bp 至 2.38%。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方 / 发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路 24 号院平安幸福中心 A 座 45-47 层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn