超长债行情会有吗，契机在哪
超长债行情会有吗，契机在哪 glmszqdatemark2026年07月19日 债市观点及组合策略推荐 对于短端利率来说，考虑两个维度：1.利率会上行吗？当前1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率分别在1.39%和1.35%左右，实际资金利率高于这一水平，反映短端利率定价不便宜。尽管资金利率有所波动，但考虑央行近期流动性呵护明显，且未来随着政府债发行放量和支持经济增长，央行配合维稳流动性的概率也较高，因此短端利率可能偏弱，但明显上行概率不大，短债作为底仓持有的价值依然存在。2.利率有下行可能吗？短端利率要明显下行并带动曲线变陡，可能需要看到资金利率中枢下台阶，例如DR001又回落到1.3%以下，但这一现象需要观察，提前博弈的性价比不高。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn 对于长端利率来说，目前国债在7Y以上、国开在8Y以上位置较陡峭，从想象空间来说，10Y左右及以上期限的下行空间大一些。但考虑投资者学习效应较强，市场在短时间将10年国债交易到1.7%以下的意愿不明显，同时其他长端品种与国债的品种利差也不高，因此10Y附近位置的资本利得预期较小，用这一位置构建组合风险敞口依然是无效久期。对于30年等超长债来说，如果后续确认资金能够平稳宽松、通胀增速正常回落、供给高峰接近尾声、经济刺激政策落地且影响稳定，那么30-10Y利差有可能会向30BP左右压缩，30年国债利率在下半年有望下行至2.0%-2.05%的低位。而7-8月份需要对上述因素进行验证，当前30年长期买点还未到来，目前仅建议按照震荡思路对待。 相关研究 1．转债周策略20260718：哪些转债正股业绩预告较为超预期-2026/07/182．固收专题研究：5Y二永债投资策略-2026/07/163．流动性跟踪与地方债策略专题：“缩短放长”后资金面扰动再起-2026/07/154．信用债周策略20260714：提前偿还主体有何特征？-2026/07/145．海外利率周报20260713：外汇干预效果褪去，日元走弱如何破局？-2026/07/13 从组合构建来看，在不看空的基础上，建议底仓继续维持中性久期敞口。考虑不降息情况下，资金利率中枢下行空间有限，收益率曲线明显变陡空间不大，子弹型组合超额优势不强，目前债券组合建议可以关注短+长的哑铃型结构，或者短+中+长的均衡配置结构。短期限位置关注2-3Y信用；长期限位置继续关注20年地方债，30年国债老券，50年国债等；如果后续出现较好买点，再关注30年活跃券加久期机会，建议可以关注配置盘持续买入力度。 债券择券思路及个券关注 综合来说，择券上可以关注：1.交易上可以关注26T4，TL2609。2.组合底仓依然建议关注20Y地方债，50年国债，30年国债老券，15年国开。3.曲线上赔率较好的位置包括8-9Y国开250205附近，5-5.5Y国开220205附近，4-4.5Y国开200215-210205附近。 国债期货方面 当前国债期货策略可以关注三个思路：1.部分期货合约基差还存在压缩空间，可以关注其多头价值，例如TL2609，T2703，TS2703。2.如果认为后续30Y有压缩期限利差的可能性，也可以参与TL与稍短期限合约的对冲套利策略，例如TL-T。3.对于短久期组合来说，可以关注期现对冲策略的收益增强思路，如果近月合约IRR较高可以优先考虑，而当前2609合约IRR普遍有所下降，可以适当考虑30年地方债-TL远月合约对冲思路。 风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险，测算风险。 目录 1债市策略总结...........................................................................................................................................................3 2.1债市周度回顾......................................................................................................................................................................................52.2机构持债成本跟踪.............................................................................................................................................................................62.3国债期货多空比..................................................................................................................................................................................62.4利率预测模型对债市观点不明确....................................................................................................................................................72.5大类资产比较来看，债券估值不贵................................................................................................................................................7 1债市策略总结 1.债市观点及组合策略推荐 对于短端利率来说，考虑两个维度：1.利率会上行吗？当前1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率分别在1.39%和1.35%左右，实际资金利率高于这一水平，反映短端利率定价不便宜。尽管资金利率有所波动，但考虑央行近期流动性呵护明显，且未来随着政府债发行放量和支持经济增长，央行配合维稳流动性的概率也较高，因此短端利率可能偏弱，但明显上行概率不大，短债作为底仓持有的价值依然存在。2.利率有下行可能吗？短端利率要明显下行并带动曲线变陡，可能需要看到资金利率中枢下台阶，例如DR001又回落到1.3%以下，但这一现象需要观察，提前博弈的性价比不高。 对于长端利率来说，目前国债在7Y以上、国开在8Y以上位置较陡峭，从想象空间来说，10Y左右及以上期限的下行空间大一些。但考虑投资者学习效应较强，市场在短时间将10年国债交易到1.7%以下的意愿不明显，同时其他长端品种与国债的品种利差也不高，因此10Y附近位置的资本利得预期较小，用这一位置构建组合风险敞口依然是无效久期。对于30年等超长债来说，如果后续确认资金能够平稳宽松、通胀增速正常回落、供给高峰接近尾声、经济刺激政策落地且影响稳定，那么30-10Y利差有可能会向30BP左右压缩，30年国债利率在下半年有望下行至2.0%-2.05%的低位。而7-8月份需要对上述因素进行验证，当前30年长期买点还未到来，目前仅建议按照震荡思路对待。 从组合构建来看，在不看空的基础上，建议底仓继续维持中性久期敞口。考虑不降息情况下，资金利率中枢下行空间有限，收益率曲线明显变陡空间不大，子弹型组合超额优势不强，目前债券组合建议可以关注短+长的哑铃型结构，或者短+中+长的均衡配置结构。短期限位置关注2-3Y信用；长期限位置继续关注20年地方债，30年国债老券，50年国债等；如果后续出现较好买点，再关注30年活跃券加久期机会，建议可以关注配置盘持续买入力度。 2.债券择券思路及个券关注 择券思路上，从曲线静态及持有性价比来看，国债关注9-10Y；国开关注9Y；农发关注9Y；口行关注9Y；二级资本债关注7-8Y，中短端可以关注5Y；中票关注7-9Y，中短端可以关注3-5Y。（10Y及以内选择） 10年国开方面，目前新券260210已经发行，主力券流动性溢价下降，260205与250220利率水平可能区别不大，未来260205会不会重新偏强，取决于260210后续续发节奏。目前260205-260210利差在1BP左右，考虑260210当前续发规模不低，在赔率上260210更具优势。另外，10年国开老券具有免税优势且未来也可以规避换券扰动，再叠加250220-250215利差在3BP左右，该利差并未完全反映增值税利差，故8-9Y老券性价比较好，其中250205骑乘价值较好，250215流动性相对较好。 10年国债方面，根据发行计划，260010在7.22日还有一次续发，其存量规模最终会达到5400亿元，而下一次新发10年国债在8.14日。因此260010可能在7月具有更多的流动性溢价，260005-260010利差预计在2BP左右，10年国债可以优先关注260010。但由于投资者短期没有意愿将10年国债利率交易到1.7%以下，这可能会制约活跃券260010的表现。另外考虑30-10Y利差依然较高，如果考虑长端利率机会，关注30年等超长债会优于10年国债。 30年国债方面，从30-10Y利差来看，目前主力券利差处于50BP左右波动。超长债赔率价值依然较高，后续30-10Y利差明显压缩，需要确认以下几个因素：资金利率持续保持在宽松状态、通胀及名义增速正常回落、地方债供给接近尾声、经济刺激政策出台且影响稳定。建议在7-8月观察上述因素，另外重点需要关注配置机构是否持续超配超长债。如果上述因素验证较晚，在当前债市利空因素不强的情况下，持有超长债的票息优势也相对较强一些。 从当前超长债个券对比来看，目前26T4前3次发行规模达到2450亿元，再考虑其第4次发行，预计26T4总规模可以达到3000亿元左右及以上，26T4可以持续一段时间作为主力券，预计26T2-26T4利差可能会保持在1-2BP左右。另外，25T6-26T2利差在1BP，25T6-25T2利差在6BP，均处于合理范围，但25T2和25T6作为老券可以规避30年换券扰动影响，其表现会更稳定一些。对于30年老券24T1等和50年国债来说，其在超长债中的配置价值稍好一些，但性价比较之前有所回落。 综合来说，择券上可以关注：1.交易上可以关注26T4，TL2609。2.组合底仓依然建议关注20Y地方债，50年国债，30年国债老券，15年国开。3.曲线上赔率较好的位置包括8-9Y国开250205附近，5-5.5Y国开220205附近，4-4.5Y国开200215-210205附近。 浮息债方面，建议关注两类策略：1.短久期低风险浮息债继续持有，例如250214；2.稍高久期选择性价比高的参与交易，例如25进出清发007，26农发清发09，在考虑增值税影响后，两者对于DR007的预期分别是1.33%和1.34%，相对其他浮息债和实际DR007稍低，反映两者相对便宜，另外考虑两者久期稍高，且票息优势不明显，因此仅建议两者采取交易思路对待。 3.国债期货 当前国债期货策略可以关注三个思路：1.部分期货合约基差还存在压缩空间，可以关注其多头价值，例如TL2609，T2703，TS2703。2.如果认为后续30Y有压缩期限利差的可能性，也可以参与TL与稍短期限合约的对冲套利策略，例如TL-T。3.对于短久期组合来说，可以关注期现对冲策略的收益增强思路，如果近月合约IRR较高可以优先考虑，而当前260