债市观点及组合策略推荐
短端利率：
- 当前1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率分别在1.39%和1.35%左右，实际资金利率高于这一水平，反映短端利率定价不便宜。
- 央行近期流动性呵护明显，未来政府债发行放量和支持经济增长，央行配合维稳流动性的概率较高，因此短端利率可能偏弱，但明显上行概率不大。
- 短债作为底仓持有的价值依然存在。
长端利率：
- 目前国债在7Y以上、国开在8Y以上位置较陡峭，10Y左右及以上期限的下行空间大一些。
- 投资者在短时间内将10年国债交易到1.7%以下的意愿不明显，其他长端品种与国债的品种利差也不高，因此10Y附近位置的资本利得预期较小。
- 对于30年等超长债，如果后续确认资金能够平稳宽松、通胀增速正常回落、供给高峰接近尾声、经济刺激政策落地且影响稳定，那么30-10Y利差有可能会向30BP左右压缩，30年国债利率在下半年有望下行至2.0%-2.05%的低位。
- 7-8月份需要对上述因素进行验证，当前30年长期买点还未到来，目前仅建议按照震荡思路对待。
组合构建：
- 建议底仓继续维持中性久期敞口。
- 建议关注短+长的哑铃型结构，或者短+中+长的均衡配置结构。
- 短期限位置关注2-3Y信用；长期限位置继续关注20年地方债，30年国债老券，50年国债等；如果后续出现较好买点，再关注30年活跃券加久期机会，建议可以关注配置盘持续买入力度。
债券择券思路及个券关注
择券思路：
- 国债关注9-10Y；国开关注9Y；农发关注9Y；口行关注9Y；二级资本债关注7-8Y，中短端可以关注5Y；中票关注7-9Y，中短端可以关注3-5Y。（10Y及以内选择）
10年国开：
- 新券260210已经发行，主力券流动性溢价下降，260205与250220利率水平可能区别不大。
- 260205-260210利差在1BP左右，考虑260210当前续发规模不低，在赔率上260210更具优势。
- 8-9Y老券性价比较好，其中250205骑乘价值较好，250215流动性相对较好。
10年国债：
- 260010在7月22日还有一次续发，其存量规模最终会达到5400亿元，而下一次新发10年国债在8月14日。
- 260005-260010利差预计在2BP左右，10年国债可以优先关注260010。
- 考虑30-10Y利差依然较高，如果考虑长端利率机会，关注30年等超长债会优于10年国债。
30年国债：
- 目前主力券利差处于50BP左右波动。
- 超长债赔率价值依然较高，后续30-10Y利差明显压缩，需要确认资金利率持续保持在宽松状态、通胀及名义增速正常回落、地方债供给接近尾声、经济刺激政策出台且影响稳定。
- 建议在7-8月观察上述因素，另外重点需要关注配置机构是否持续超配超长债。
超长债个券对比：
- 26T4预计总规模可以达到3000亿元左右及以上，可以持续一段时间作为主力券，预计26T2-26T4利差可能会保持在1-2BP左右。
- 25T6-26T2利差在1BP，25T6-25T2利差在6BP，均处于合理范围，但25T2和25T6作为老券可以规避30年换券扰动影响，其表现会更稳定一些。
- 30年老券24T1等和50年国债来说，其在超长债中的配置价值稍好一些，但性价比较之前有所回落。
综合择券：
- 交易上可以关注26T4，TL2609。
- 组合底仓依然建议关注20Y地方债，50年国债，30年国债老券，15年国开。
- 曲线上赔率较好的位置包括8-9Y国开250205附近，5-5.5Y国开220205附近，4-4.5Y国开200215-210205附近。
浮息债：
- 建议关注两类策略：1.短久期低风险浮息债继续持有，例如250214；2.稍高久期选择性价比高的参与交易，例如25进出清发007，26农发清发09。
国债期货
- 当前国债期货策略可以关注三个思路：1.部分期货合约基差还存在压缩空间，可以关注其多头价值，例如TL2609，T2703，TS2703；2.如果认为后续30Y有压缩期限利差的可能性，也可以参与TL与稍短期限合约的对冲套利策略，例如TL-T；3.对于短久期组合来说，可以关注期现对冲策略的收益增强思路，如果近月合约IRR较高可以优先考虑，而当前2609合约IRR普遍有所下降，可以适当考虑30年地方债-TL远月合约对冲思路。
