超长债需要止盈吗

glmszqdatemark2026年08月09日 债市观点及组合策略推荐 对于长端利率来说，目前10年国债利率接近1.7%，考虑投资者继续将10年国债向下交易的意愿可能不高，因此10年国债利率下行斜率加快的可能性不强，在市场情绪较好，利空因素不多的情况下，10年国债的低点可能会小幅下移至1.65%左右。目前如果选择10年品种维持组合风险敞口依然是无效久期。对于30年等超长债来说，如果后续确认资金继续平稳宽松、供给影响不大，那么30-10Y利差在8月有可能会向40BP左右压缩，30年国债利率有下行至2.1%左右的可能性（考虑了新券26T6）。近期投资者担心30年利率在下行后容易反弹上行侵蚀收益，在当前债市利空因素不强的背景下，最新7月通胀也正常回落，建议投资者延续下行趋势操作，在市场逻辑反转或者超买现象出现时，才阶段性减少超长债关注。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn 相关研究 1．转债周策略20260809：近期转债投资者结构有哪些边际变化-2026/08/092．流动性跟踪与地方债策略专题：8月资金面关注什么-2026/08/053．海外利率周报20260803：如何理解美联储“9：3”格局？-2026/08/034．信用债周策略20260802：当前长信用应该选择哪些品种？-2026/08/035．债券策略周报20260802：8月债市投资策略展望-2026/08/02 从组合构建来看，考虑收益率曲线变陡空间不大，目前建议债券组合关注短+长的哑铃型结构，而久期建议至少保持平均以上。短期限位置关注2Y信用，1.5-2Y政金债和浮息债，也可以考虑长债券+期货对冲的短久期敞口替代方案。长期限位置的交易敞口建议关注30年国债活跃个券，底仓敞口可以关注20-30Y地方债，其中建议交易敞口占比可以相对更多一些。收益增强方面可以考虑TL-T的期货做平曲线策略。 债券择券思路及个券关注 综合来说，择券上可以关注：1.交易上可以关注26T4，26T2，25T6和25T2等30年活跃个券，其中可以略微偏向26T4，若其中某个券下行过多则可以减少关注。2.组合底仓可以小幅关注20-30Y地方债，当前超长地方债与国债利差已经压缩至中性偏低水平，如果地方债供给压力不大，且超长债行情延续，地方债-国债利差还有小幅压缩空间，但如果利差压缩至10BP以内，则建议逐步减少关注。3.当前曲线上赔率较好的位置包括8-9Y国开250205-250215；5-5.5Y国开220210；3.5-4Y国开200205。 国债期货方面 当前国债期货策略可以关注：1.当前国债期货已经处于09合约向12合约换月移仓过程中，目前09合约的基差水平普遍不高，多头继续做多09合约的超额价值不强，建议多头可以跟随主力合约切换节奏逐步关注12合约；对于空头来说，可以根据组合对冲策略获利情况，稍晚关注12合约。2.对于短久期组合来说，可以持续关注期现对冲策略的收益增强思路，目前国债期货2612合约的IRR水平多处于1.3-1.5%左右，其中TL和T的IRR稍高一些，在短端债券价值不高的情况下，可以考虑期现对冲思路来获得低久期组合的收益增强，目前可以关注T/TL的期现对冲策略。3.考虑超长债压缩利差行情已经启动，可以继续关注TL与稍短期限合约的对冲套利策略，例如TL-T，在30年利空因素没有出现前，建议可以持续关注。 风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险，测算风险。 目录 1债市策略总结...........................................................................................................................................................3 2.1债市周度回顾......................................................................................................................................................................................62.2机构持债成本跟踪.............................................................................................................................................................................72.3国债期货多空比..................................................................................................................................................................................72.4利率预测模型对债市偏多.................................................................................................................................................................82.5大类资产比较来看，债券估值不贵................................................................................................................................................8 5风险提示..............................................................................................................................................................24 1债市策略总结 1.债市观点及组合策略推荐 对于短端利率来说，在平稳跨月后，8月资金利率回落到7月波动区间的下沿，说明在适度宽松的基调下，资金利率中枢抬升的概率不大；但资金利率能否再度下行取决于央行后续的货币政策是否有进一步宽松的空间，目前来看，央行短时间降息的概率并不大。从定价来看，当前1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率分别在1.40%和1.35%左右，目前7天资金利率也在1.4%附近，因此短端利率定价并不便宜，如果后续央行降息或者态度转松，短端债券才可能有明显超额机会。当前依然认为短端利率表现会趋于震荡，机会不大，仅适合底仓考虑。 对于长端利率来说，目前10年国债利率接近1.7%，考虑投资者继续将10年国债向下交易的意愿可能不高，因此10年国债利率下行斜率加快的可能性不强，在市场情绪较好，利空因素不多的情况下，10年国债的低点可能会小幅下移至1.65%左右。目前如果选择10年品种维持组合风险敞口依然是无效久期。对于30年等超长债来说，如果后续确认资金继续平稳宽松、供给影响不大，那么30-10Y利差在8月有可能会向40BP左右压缩，30年国债利率有下行至2.1%左右的可能性（考虑了新券26T6）。近期投资者担心30年利率在下行后容易反弹上行侵蚀收益，在当前债市利空因素不强的背景下，最新7月通胀也正常回落，建议投资者延续下行趋势操作，在市场逻辑反转或者超买现象出现时，才阶段性减少超长债关注。 从组合构建来看，考虑收益率曲线变陡空间不大，目前建议债券组合关注短+长的哑铃型结构，而久期建议至少保持平均以上。短期限位置关注2Y信用，1.5-2Y政金债和浮息债，也可以考虑长债券+期货对冲的短久期敞口替代方案。长期限位置的交易敞口建议关注30年国债活跃个券，底仓敞口可以关注20-30Y地方债，其中建议交易敞口占比可以相对更多一些。收益增强方面可以考虑TL-T的期货做平曲线策略。 2.债券择券思路及个券关注 择券思路上，从曲线静态及持有性价比来看，国债关注9-10Y；国开关注9Y；农发关注5Y，9-10Y；口行关注9Y；二级资本债关注5Y，7-9Y，中短端可以关注4-5Y；中票关注6Y，8-9Y，中短端可以关注3Y，5Y。（10Y及以内选择） 10年国开方面，当前260205-260210利差在1-1.5BP左右，近期新券260210流动性逐步增长，考虑260210续发节奏正常，因此260210在9月前后可能成为主力券，8月也有一定概率，故预计短时间260205-260210利差可能在1-3BP左右波动，当前260210赔率依然稍强一些。另外，目前250215-250220税后利差下行至2BP左右，该利差还未完全反映增值税利差，且老券也可以规避未来换券扰动，因此也可以继续关注250215。 10年国债方面，目前新老券之间几乎没有利差，投资者担心1.7%的位置存在阻力，即使10年国债可以突破1.7%，投资者也会担心后续1.65%，1.6%有较强阻力，因此10年国债新老券的利差并未拉开。考虑8.14日要发行新券260016，当前主力券260010与老券利差很难明显走扩，但260010受新券发行的换券影响也不大，如果目前选择10年国债交易可以从流动性上选择260010。但考虑30-10Y利差依然较高，如果考虑长端利率机会，关注30年等超长债依然优于10年国债。 30年国债方面，从30-10Y利差来看，目前主力券利差在48BP左右。超长债赔率价值依然较高，在当前资金利率维持稳定，地方债供给压力尚可的情况下，预计30-10Y利差还有继续压缩的空间，三季度可能会压缩到40BP左右（考虑了新券26T6的情况）。另外，四季度债市供给压力更小，且市场会担忧明年超长债供给下降，预计30年在高赔率的情况下可能会有更好的表现，届时30-10Y利差可能会压缩至30-35BP左右。 从当前超长债个券对比来看，目前26T2-26T4利差在0BP左右，当前26T2和26T4主力券反复切换，使得两者利差也跟随反复变化，建议投资者重点关注赔率，考虑8.14日将发行30年新券26T6，如果其后续续发规模保持一样，26T6的总规模也能接近3000亿元，且该券可能会在较长时间作为30年国债新券，即使规模低一些，其也有成为下一个30年主力券的可能，在26T6成为主力券后，26T2和26T4之间利差可能会继续维持在0BP左右，因此当前26T4表现相对更差的概率不大。 另外，25T6-26T2利差在1BP，25T6-25T2利差在7BP，230023-25T2利差在0.5BP，当前来看230023稍贵一些。目前建议可以同时关注26T4，26T2，25T6和25T2，若其中某个券下行过多则可以减少关注。另外，50Y-30Y国债老券利差已经压缩到4-5BP左右，处于历史平均水平，50Y的赔率较之前有所下降。 综合来说，择券上可以关注：1.交易上可以关注26T4，26T2，25T6和25T2等30年活跃个券，其中可以略微偏向26T4，若其中某个券下行过多则可以减少关注。2.组合底仓可以小幅关注20-30Y地方债，当前超长地方债与国债利差已经压缩至中性偏低水平，如果地方债供给压力不大，且超长债行情延续，地方债-国债利差还有小幅压缩空间，但如果利差压缩至10BP以内，则建议逐步减少关注。3.当前曲线上赔率较好的位置包括8-9Y国开250205-250215；5-5.5Y国开