节后会有止盈压力吗？

证券研究报告 固收点评报告/2026.02.21 核心观点 ❖节前债市持续修复，节后是否止盈？节前机构拉长久期不代表节后抛售，机构也是基于债市本身逻辑随行就市。2026年春节前基金和券商对长端和超长的增持力度创新高，绝不只是节日期间票息思路的映射，而是反映了越来越有利的宏观定价。往后看，一是跨节后叠加两会前，资金面可以乐观，二是两会公布的政策安排可能不会超预期，三是银行资负压力依旧不大，四是基金久期依旧不高，因此我们建议继续保持多头思维，券种上首推5-10y国开、次推30y国债，个券方面博弈25国开20与25国开15的换券行情。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人郑艺鹏zhengyp@ctsec.com ❖2026年两会政策可能不会超预期。市场对两会的关注主要集中在财政与地产，财政方面我们预计两会宣布的赤字率维持4%，政府债净融资较2025年增加约5424亿元，广义赤字率可能从10.3%降至9.8%，下半年不排除进一步追加年度政府债净融资至1.5万亿左右；地产方面预计政策端关注度或上升，但优先级可能不高。两会定调之外，实际经济表现更加关键，如果经济确实止跌回升，债市或有隐忧，但从开年以来信贷表现来看，微观主体修复仍需时间。 相关报告 1.《流动性|当“春节后”遇到“两会前”》2026-02-202.《利率|信贷弱、存款强，债市悲观预期全面证伪》2026-02-133.《结汇潮、升值浪，央行如何应对？》2026-02-12 ❖地产收储政策更加积极，但对于整体经济的拉动可能有限。开年以来多地推进地产“以旧换新”，其中上海地产收储关注度最高，但后续实际落实过程中仍需关注市场化收购与项目营收问题、区域限制与新旧房价差、二手房协商摩擦等问题。上海收储上限可能是400亿元，线性外推全国地产收储规模可能约2940亿元，约占2025年GDP的0.21%。政策思路上，“增量开发”转向“存量运营”，对楼市利好明确，但外溢效应或有限。 ❖节前机构显著拉长久期，节后仍然可以维持乐观。节前交易盘对5y以上利率债的净买入创5年以来高点，节后建议重点关注基金对利率债、券商对5-10y利率债的买入行为。 ❖券种选择上，建议适当关注兼具久期弹性与利差保护的中长端政金债。开年以来大型银行等配置盘买入、交易盘跟随的背景下，国债偏强，政金债整体偏弱，同时超长端修复力度有限。我们认为随着大行委外投资转回自营的操作告一段落，基金负债端稳定性有望修复，政金债可以实现超额收益；只是交易盘对超长债的信心也有待恢复，当前可以适度参与、等待期限利差压缩机会。个券上建议博弈10年国开换券的结构性机会，等待25国开20-25国开15利差适度走扩至4-6bp后，积极增配25国开20。 ❖风险提示：政策理解可能存在偏误，宏观经济超预期，海外风险事件超预期。 内容目录 1临近两会，交易重心是否转换？................................................................................42地方商品房收储怎么看？.........................................................................................72.1地方收储政策出现新进展、但落地效果仍需观察.......................................................72.2政策力度如何？..................................................................................................83节后会有止盈压力吗？............................................................................................94利率债，买什么？.................................................................................................125节前货币财政环境适宜，债市利率下行......................................................................146理财存续规模回升.................................................................................................157久期上行，分歧度上升...........................................................................................178风险提示.............................................................................................................18 图表目录 图1：政府工作报告预期目标比较...............................................................................4图2：两会安排对应的广义赤字率...............................................................................4图3：两会安排对应的政府债净融资............................................................................4图4：2026年地方两会主要经济数据目标设定..............................................................5图5：两会前后债市收益率变化（单位：bp）................................................................6图6：10Y国债与两会基调........................................................................................6图7：待售面积增长放缓............................................................................................8图8：地产投资显著收缩............................................................................................8图9：2022年以来春节后一周机构行为......................................................................10图10：2022年以来春节前一周机构行为...................................................................11图11：春节前后10Y国债季节性.............................................................................11图12：10Y国债与OMO.......................................................................................12图13：1月7日以来利率表现.................................................................................13图14：1月7日以来利差表现.................................................................................13图15：30-10Y期限利差.......................................................................................13 图16：30Y/10Y利率比值......................................................................................13图17：10Y国开个券表现.......................................................................................14图18：主流品种个券表现.......................................................................................14图19：10年期国债收益率下行2.03BP至1.79%......................................................15图20：10年国开债收益率下行1.8BP至1.95%........................................................15图21：国债期限利差收窄1.41BP至47.54BP..........................................................15图22：国开债期限利差收窄1.26BP至38.18BP.......................................................15图23：理财存续规模周度环比.................................................................................16图24：理财新发规模.............................................................................................16图25：理财产品月度规模环比变化（分类型）............................................................16图26：理财产品月度规模环比变化（分风险）............................................................16图27：理财产品破净率统计....................................................................................17图28：货币基金收益率..........................................................................................17图29：现金管理类收益率...............................................