利率｜市场在抢跑跨季，7月初要止盈吗？

证券研究报告 固收定期报告/2026.06.20 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 本周债市出现修复，一方面是资金边际企稳，另一方面也是在抢跑跨半年后的资金转松及理财资金回流，其中CD利率的修复是重要佐证。但随之而来的有两个问题，一是市场的乐观预期能否兑现，二是即使预期兑现，但市场会不会交易利好出尽、进而开始止盈。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 我们认为，理财资金回流相对确定，此外无论是资金面还是债市表现，逻辑都比较一致，也就是要看“外力”，能否带动信用投放改善。我们建议参考2024年7月，在没有增量政策和项目追加的情况下，资金面大概率季节性转松；债市即使有止盈，也不会持续，反而止盈行情是买入机会。往后看，我们建议重点观察政策性金融工具运用，这是下半年“上项目”带动信用投放的重要抓手，建议关注重要会议的信号。 联系人郑艺鹏zhengyp@ctsec.com 相关报告 1.《高频|国际油价继续回落，国内航班有所回升》2026-06-202.《稳通胀的决心——美联储6月议息会议点评》2026-06-183.《 量 化 日 报|债 券 信 号 延 续 走 强 》2026-06-18 ❖跨半年前后资金是否转松？理财资金是否回流？从季节性表现来看，跨半年之后资金往往迅速转松，7月上旬资金宽松是常态，一方面是银行考核压力缓释，另一方面7月是信贷小月，大行融出大概率增加、资金利率下行。如果跨季后资金利率没有转松，债市压力可能会相应升高，但我们认为概率不大，原因在于逻辑上7月中上旬都不会有增量政策和项目不会有显著改善，跨季后银行考核压力结束，资金可以更乐观。此外看理财申赎，跨半年后的理财申购确定性较高，因为银行对存款的诉求降低，跨半年后存款出表回流理财，理财资金增加后会惯性委外。从理财申赎债基情况来看，跨半年后债基申购往往走高，2024年跨半年后出现净赎回，但也是在6月持续净申购的背景下出现，且受央行对债市关注度上升等因素影响。 跨季后要不要止盈？如果只看7月上旬，2021、2023年表现较好，2022、2024年有一定调整，2025年相对平稳。但如果从月度来看，仅有2025年7月全月利率上行。对于今年跨半年后的市场表现，我们认为至多可以参照2024年，一是资金有波动，二是前期市场预期乐观、不乏抢跑资金，三是央行对利率风险有一定关注。因此债市不能排除出现小幅止盈的行情，但止盈之后需要观察有无外生动力干预债市，如增量政策、项目情况与资金运用等。否则即使月初市场表现纠结，利率仍将维持下行趋势。我们建议，先沿着趋势做多，止盈行情不一定出现，即使出现了也是买入机会。三季度建议继续重点关注政策性金融工具落地。 债市复盘——资金压力缓释，利率下行。央行公开市场操作维持净投放，资金收敛态势有所缓解。议息会议偏鹰等因素构成利空；美伊达成谅解备忘录、资金边际转松、经济数据较弱等因素利多债市。 ❖风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 内容目录 1抢跑跨季，7月初要止盈吗？....................................................................................................................31.1利率为什么再度回落？............................................................................................................................31.2跨半年前后资金是否转松？理财资金是否回流？................................................................................41.3跨季后要不要止盈？................................................................................................................................52资金压力边际缓释，债市利率下行...........................................................................................................63久期上行，分歧度上升...............................................................................................................................74风险提示.......................................................................................................................................................8 图表目录 图1: 6月中短端调整更明显..........................................................................................................................3图2:本周中短端显著修复............................................................................................................................3图3: DR001与利率走廊.................................................................................................................................3图4: 6月以来国债波动主要在中短端(bp)...................................................................................................3图5:大行融出季节性....................................................................................................................................4图6:存单利率较资金利率加点后偏低........................................................................................................4图7: DR001季节性.........................................................................................................................................5图8: R001季节性...........................................................................................................................................5图9:理财申赎纯债基金季节性....................................................................................................................5图10:理财申赎固收+基金季节性................................................................................................................5图11: 10Y国债季节性....................................................................................................................................6图12: 5Y AAA-二级资本债季节性................................................................................................................6图13: 10年期国债收益率下行1.28BP至1.73%........................................................................................7图14: 10年国开债收益率下行2.7BP至1.78%..........................................................................................7图15:国债期限利差扩大1.22BP至55.82BP.............................................................................................7图16:国开债期限利差收窄2.06BP至40BP..............................................................................................7图17:基金久期估计值..................................................................................................................................7图18:基金分歧度指数..................................................................................................................................8 1抢跑跨季，7月初要止盈吗？ 1.1利率为什么再度回落？ 6月初以来主要驱动因素是资金变化，中短端波动更明显。前半个月资金显著收敛带动市场调整、中等期限利率上行幅度最大，本周市场出现显著修复、中短端表现最好。 本周资金企稳，市场相应出现修复。本周资金价格虽然仍然维持高位，但至少没有进一步上行，而且资金体感缓和、大行融出修复，带动市场情绪好转。 更为重要的是，市场在抢跑跨季后的资金转松以及理财资金回流。市场预期此次资金紧张已经结束，跨半年后资金有望季节性转松，理财也会再度加大基金申购力度，债市买盘有望修复。尤其是CD利率也有修复，就更能体现市场的抢跑行为。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研