利率周记（6月第5周）：超长债有可能换券吗？

主要观点与核心数据

• Q3国债发行计划变化：7月24日首发的20年特别国债提前至7月14日，9月特别国债发行时点提前。
• 超长债发行规模：20Y/30Y/50Y特别国债分别为500亿元/710亿元/500亿元，单券规模较往年提升且量恒定。
• 年内发行总量预测：基于线性外推，全年特别国债发行总量预计为13020亿元，与两会公布目标（1.3万亿元）基本一致。
• 活跃券切换可能性：
  • 20Y国债：存在换券可能，首发规模若超500亿元或新券交易盘流通量更好，可能导致活跃券切换。
  • 30Y国债：短期切换概率不高，当前活跃券2500002.IB仍可维持，但需关注后续发行规模。

应对策略与风险提示

• 20Y国债：若首发规模超500亿元，新券可能抢跑，当前活跃券2500001.IB或面临调整压力。
• 30Y国债：需关注7月14日首发规模（若超1200亿元）或后续发行规模（若平均低于500亿元），可能触发活跃券切换预期。
• 利率债供给：下半年8月供给高峰，7月供给压力减轻，央行可能通过购买对冲流动性。
• 投资建议：维持10Y/30Y期限活跃券头寸，20Y国债短期调整压力，30Y国债换券概率低，可维持久期等待下半年利率下行机会。
• 风险提示：流动性风险、数据误差。

图表关键信息

• 年内超长特别国债发行计划：7月14日20Y首发，7月24日30Y首发，8月22日30Y首发等，总规模预计约13020亿元。