【债券深度报告】从2026Q1前五大持仓看债基信用策略：债基挖收益的发力点在哪，还能继续吗？

【债券深度报告】 债基挖收益的发力点在哪，还能继续吗？——从2026Q1前五大持仓看债基信用策略 2026年Q1债基的收益归因分析： 华创证券研究所 1、信用债持仓占比对组合收益的拉动效应边际减弱。主要系去年四季度信用利差由高位大幅收窄，而今年一季度信用债配置情绪较好但信用利差整体处于偏低水平，尤其中短端收窄幅度有限。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 2、重仓中长端品种可提升组合收益，超长品种会拖累收益，4y性价比较高。一季度债市收益率多下行，久期适当拉长对应持有收益率越高，但受供给担忧、通胀预期和交易需求影响超长债表现偏弱。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 3、杠杆套息对组合收益的拉动效应边际减弱。一季度同业活期存款利率调降，叠加美伊局势变化下市场避险情绪升温，短端品种配置力量拥挤，利差压缩较为极致，杠杆套息策略收益空间有限。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 4、信用下沉对组合收益有一定贡献，绩优债基重仓券中低等级占比相对更高。债市整体交易空间有限，机构博弈各类利差压缩的α行情，高票息品种受青睐。 2026年Q1绩优债基信用策略：挖掘品种结构性机会，灵活调整久期 相关研究报告 1、信用债持仓方面，信用债是收益增厚的核心来源，部分产品提及一季度加大了对信用债的配置，也提及在收益率逐渐走低下对组合结构灵活调整。 《【华创固收】从央行报表看银行为何“钱多”——央行报表及债券托管量观察》2026-04-22《【华创固收】债券ETF全景解析与国际借鉴— —基金产品图鉴系列之一》2026-04-18《【华创固收】Q2国债发行计划需要关注什么？——2026年Q2政府债季度展望》2026-04-03《【华创固收】二季度，做厚全年安全垫——债券月度策略思考》2026-03-30《【华创固收】年初以来机构配债的合意点位——央行报表及债券托管量观察》2026-03-23 2、久期调整方面，短端为优质底仓，但同时注意灵活调整而非固守，例如在开门红配置力量较强的一季度初，以及2月下旬调整后的时点积极增加久期捕捉资本利得，在3月中旬美伊紧张局势升级带动通胀预期升温的阶段降低。 3、品种选择方面，倾向有结构性利差机会的信用债，结合曲线结构挖掘，例如兼具骑乘收益与套息优势的3-5y中等期限品种、中长久期二级资本债。 展望后市：资管配置力量驱动信用利差压缩行情已进入尾声，短期内增量配置资金博收益可关注骑乘收益高、流动性较好的品种，同时二季度内可逐渐兑现前期信用利差压缩的资本利得，将持仓切换至流动性更好的品种。4月以来利差压缩行情走向极致，短期内新进信用债配置资金可优先以2y以内短信用为底仓，博收益可重点关注3-5y中端曲线平坦化机会，普信债有摊余债基保护，二永债仍有品种溢价与流动性优势，长久期品种谨慎追涨。同时需注意进入下半年摊余债基开放规模将明显减少，且三季度通常为债市逆风期，当前基本面和货币条件或不支持债市“牛熊转换”，利率出现大幅上行的风险相对可控，但需关注区间内的预期变化扰动。二季度后半段可逐渐兑现前期信用利差压缩的资本利得，将持仓切换至流动性更好的品种。 债基重仓债券的特征： 1、从前五大持仓债券的品种来看：1）政金债、国债品种重仓频次减少，信用品种、地方债普遍增加，一季度机构配置力量较强，资产选择上倾向有利差的品种。2）重仓券平均剩余期限小幅拉长，地方债拉长较为明显，平均久期未有明显增长，反映基金偏好品种挖掘，久期灵活调整而非简单拉长。3）各品种重仓债券平均收益率多数下行，有利差挖掘机会的品种整体表现相对占优。 2、重仓债券的持仓频次Top20主体：1）估值收益率2%以下区间：国股行、优质城商行为主。2）2%-2.3%区间：主要为隐含评级AA+非银金融债，以及AA、AA(2)、AA-城投与产业债，当前创兴银行、平安人寿、昆明轨交等主体收益率仍在2%以上，可重点关注。3）2.3%-2.5%区间：主要为隐含评级AA及以下主体，临沂投资、冀中峰峰等收益率在2.3%以上，仍具有一定吸引力。4）2.5%-3%区间：主要为隐含评级AA(2)、AA-城投与AA地产债等，兰州银行、珠江实业等主体债基重仓券收益率处于2.4%以上，具有高收益诉求的机构可以重点关注。5）3%以上区间：主要为隐含评级AA、AA-产业债，其中首开股份、珠海华发近期收益率下行明显，对于收益诉求较高机构，可以适当关注其短端机会。 风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。 投资主题 报告亮点 1、对2026Q1债基回报影响因素进行分析，以期反映债基不同策略对收益的影响。本文精准筛选中长期纯债基金样本，结合债基信用债仓位、久期、杠杆、重仓券评级等特征，对比相关系数、分析重仓券分布情况，拆解各因子对债基收益的贡献变化，梳理债基收益结构的影响因素以及部分绩优债基的投资策略，为信用策略分析提供支撑。 2、通过梳理债基重仓债券仓位情况，及时追踪市场风险偏好变化。一季度债基信用债持仓规模及占比有所上升，重仓规模上升、占比略有下降。从外部主体评级来看，债基重仓信用债中AAA、AA-规模有所增加、AA+、AA级规模有所减少。品种上看，政金债、国债品种重仓频次减少，信用品种、地方债普遍增加，一季度机构配置力量较强，资产选择上倾向有利差的品种。 3、从前五大持仓看债基信用策略，以提供信用债细分板块以及重点个券的收益挖掘机会。本文对债基前五大持仓分债券品种、城投债省份、产业债行业、金融债品种等进行多维度梳理，并在不同收益率区间对债基重仓信用债进行持仓频次分析，并提示当前具有投资性价比的品种、区域以及个券的机会。 投资逻辑 1、债基一季度回报率中枢较去年四季度有所提升。以中长期纯债基金为样本，剔除近两个季度资产规模低于5亿元以及转债持仓市值占基金总值高于5%的基金。债基2026年一季度近3个月回报率中枢0.76%，较去年四季度的0.55%有所提升。信用债持仓占比对组合收益的拉动效应边际减弱；重仓中长端品种可提升组合收益，超长品种会拖累收益；杠杆套息对组合收益的拉动效应边际减弱； 2、汇总2026年Q1债基的前五大重仓信用债，对其估值收益率分区间统计，并按2026年Q1基金持仓频次进行降序处理：1）估值收益率2%以下区间：国股行、优质城商行为主。2）2%-2.3%区间：主要为隐含评级AA+非银金融债，以及AA、AA(2)、AA-城投与产业债。3）2.3%-2.5%区间：主要为隐含评级AA及以下主体。4）2.5%-3%区间：主要为隐含评级AA(2)、AA-城投与AA地产债等。5）3%以上区间：主要为隐含评级AA、AA-产业债，可以适当关注其短端机会。 目录 一、绩优债基信用策略：挖掘品种结构性机会，适当拉长久期.................................5 二、2026Q1债券基金持仓概况.......................................................................................8 （一）前五大持仓债券品种分析.....................................................................................8（二）前五大持仓城投债省份分析.................................................................................9（三）前五大持仓产业债行业分析...............................................................................10（四）前五大持仓金融债品种分析...............................................................................11 三、债基重仓信用债的基金持仓频次分析...................................................................12 （一）估值收益率2%以下区间.....................................................................................12（二）估值收益率2%-2.3%区间...................................................................................13（三）估值收益率2.3%-2.5%区间................................................................................13（四）估值收益率2.5%-3%区间...................................................................................14（五）估值收益率3%以上区间.....................................................................................14 四、风险提示...................................................................................................................15 图表目录 图表1信用债市场行情走势回顾.........................................................................................5图表2 26Q1中长期纯债基金收益与信用债持仓占比.......................................................5图表3 25Q4中长期纯债基金收益与信用债持仓占比.......................................................5图表4 26Q1中长期纯债基金收益与重仓券期限...............................................................6图表5 25Q4中长期纯债基金收益与重仓券期限...............................................................6图表6 26Q1中长期纯债基金收益与杠杆率.......................................................................6图表7 25Q4中长期纯债基金收益与杠杆率.......................................................................6图表8 26Q1中长期纯债基金重仓券隐含评级...................................................................6图表9 25Q4中长期纯债基金重仓券隐含评级...................................................................6图表10债基2026年一季度投资策略梳理..........