国联民生固收固收亮话-债券周策略第51期超长债需要止盈吗

好的，感谢主持人，也感谢大家抽出时间参加国民生固收举办的电话会议。本次电话会议的话，我们主要是分成两个大的方面。一个方面的话就是针对最近超长债的一个行情。我们来解读一下对于这个行情怎么去要怎么去理解这个行情，以及怎么去看这个行情的。这个在最近的一开始年国债利率已经下的比较多了。最近交流下来的话，不少投资者都有一些恐高形式。后呢，那个就是再叠加了最近央行的七天O的操作量，后呢，那个是一个地面的操作，然后今天是零。大家也担心说这个是不是整个30年的行情就已经走完了？后面有没有空间或者机会呢？然后呢，我们这个问题做出一些解答。首先第一个角度就是我们再强调一下对于后续超长债的一个点位或者是空间的一个看法。因为对于未来超长债的这个全年点位的话，因为目前我们去看30点10的利差，还是在比如说试试8BP，或者是试试PBP这样的一个附近的波动摆布。因为这个利差距离之前的，就是平均水平的状态，包括距离之前的低点都很高。所以说我们就认为当前30年整体赔率依然还是可以的。但是有的人会说，我们看这个利差的话，你比如说你用的是那个26特试这样的一些券，因为它的利率表现是偏弱的，没有像五特二那样的一些债券表现偏强。对那这样的话会不会看这个利差有一些失真呢？为什么呢？因为之前表现偏强的一些品种，比如说包括50年的债券，20年到啥地方债。再包括一些30年的国债老券，下行的比30年的活跃券要更多，你可以理解为是一个赔率高的个券，超额的下行。他们出现超额的下行很正常，但他下的多不代表说我的展十年就下的多，后呢，也不代表说因为他下的多，我们30年就没行情了。因为我们看30年的话，还看它的主力确认的利率，是一个什么样的状态。现在30年的主力券跟年的主力券利差还是在接近50BP的位置，并没有出现特别明显的下 行。 也就是说当前30年赔率还是可以的对然后呢，这里面有一个很大的点是什么呢？如果大家认可这个逆差赔率的话，大家就不会去像以前先买15年的国开，先买20年的地方债，再后面买50年的国债，再买30年的那个地方债和30年的老不会去买这些赔率高的位置。 如果你不认可30减15 10比须左右的利差比较高的话，你就不会那些赔率高的位。 但是既然大家把这些赔率高的位置买下来，也就是说明当前30减10接近50BP的这个利差，肯定赔率比较高。 如果能够下行的话，大家觉得还是有空间的对然后呢，从这个角度出发的话，我们就认为了30年的空间肯定还是比较大。 但是不代表说空间比较大我就必须要在这一个月把这个空间全部给下完，对，这个是不可能的对然后我大致估算了一下，在今年的四季度，因为那个四季度30年的环境会更友好一点，为什么呢？因为原先30点10立差九扣，因是因为什么？因为那个名义帧数上升以及供需结构大家认为不平衡导致的。 然后从今年的二季度以来，民营增速的这个影响基本上就慢慢的减弱了。 大家不太担心民营增属30年的这个行情的劳动，更多的是转向担心什么供需级结构，因为担心的是山体，地方政府的这个债券可能会供给比较多，会明显放量，导致了30年整体偏弱，那大家就不愿意去买，后面就发现七月份没有放量。 后呢大家又会说，我原本是C到9月份的，现在变成担心原先是担心C到9月份的供给，后面变成担心8到9的供给。 后面到了七月底八月初，发现八月份还没有放量。 那这个时候你不不总不我担心九月份一个月的供给是个天量。 这个时候大家就开始去定价，供给不太多的这个限实。 这个时候30年因为你的赔率高，旅就先出现了这个下行，包括地价也跟国债在不断的去压力差。 后，但是到了四季度，后呢，因为我们知道四季度的话，我们能确定的是什么呢？即使是有一部分的地方政府专项债额度放到四季度去发的话，整个四季度的供给压力也不大。对，因为这样的话，大家就不会去期待会不会有一些什么提前批的这种发行量出来，这个就不会期待这个事情。 第二个就是大家本身在四季度的话，又会去预期明年那个就是超长债的供给会有一些缩减 的这种预期。 那这样的话整个世季度供给的影响就会更小一些，对于30年甚至形成一个利好。也就是说我们认为即使是现在三季度30年在下行，但是四季度的话30年的环境会更好。那个时候的话，我们认为30年跟十年的利差应该是能够往22年以来的中枢水平去压缩的。因为我们有看到过30减10的利差的话，在22年以来，平均的水平大概是30到35BP这样的一个状态。对，后我们觉得未来的低点的利差大概就是这个位置。后呢，我们觉得说最低你就压到这个位置，这个是有可能发生的。这样的话对应到30年的点位，在年内来看的话，我们就依然还是认为30年是有可能下行到2到2.05这样的一个比较低的区间的。但一定要注意，这个点位是我们拍的今年的最低点，而不是说我很轻易的就下行到这个位置了。对，然后就是四季度可能会出现的状态。如果四季度出现这样的一个状态的话，对应到目前的三季度，我们可能会那个低点在什么样的位置了，那我们就觉得说三季度的话应该能走一半的行情。那这样的话30减10的利差应该是能够往40BP这个位置去压。但是因为考虑到本周五要发新券，新券的话是26特6，拷虑到这个芯券，因为我们大家都会算它的规模，26特6的话总规模应该是能够达到接近3000亿，但是达到不了3000亿，就贴近3000亿这样的一个规模。但这个规模的话也能够支持它成为主力券了。对，因为它成为新券的时间比较长，所以说它成为主力券的概率就比较大。对那这样的话它的利率应该会比目前的26特试要低一点。比如说一般低2到3BP是合理状态。对，那这样的话等到他发出来30减10的利差，天然的就会压缩一些。然后如果按照40BP这样的一个利差去看的话，可能整个30年的利率在三季度可能还会有55到6 bp左右这样的一个空间。所以说你说空间大不大呢？也不是很大，能不能下行呢？我们也认为能下行。对，而不是说现在那个2.17、2.16这样的一个30年的点位就一定是最这个确实有点太高了。 对，然后呢我们并不觉得2.162.17就是一个很低的状态。 这就是关于30年的本身点位的判断。 因为在这种点位判断的基础之上，我们就回答标题的那个问题，30年到底应不应该止盈？如果是从点位的角度来说的话，我们是不建议止盈的对，因为现在的话还没有到位，这是第一个问题，就是我点位没到，那我们就建议继续可以按照延续下行趋势的这个状态去做一个应对，然后，这是第一个。 第二个的话，就是在这个过程中，比如说我们在交易这个下行趋势的过程中，后，如果市场逻辑就是我们认为两种情况下，你需要谨慎一点。 因为比如说我们去看利率的这个下行的话，也不可能说我每天都必须下行，这个几乎不可能。 对。 那你比如说下的多的时候，你可能就会出现一些利率的反弹，那这种反弹的话，一般是由可能因为什么因素造成呢？我们觉得后续就观察两个因素，一个因素的话就是市场逻辑会不会反转。 就比如说我们前面提到的，如果供给，没有那么平均，就是地方债的供给确实很集中。 在这种情况下，确实我们需要提前看调整。 但是我们需要先观察到这个现象，我们不能说我去赌这个现象，我去赌你的那个供给特别集中。 后，我就因为剧组，然后我现在就看反转。 对，这个不可能。 对，然后我们需要观察到这个现象。 然后第二个的话，就是大家最近担心的，比如说央行是不是又开始去关注债券利率了？我们建议大家后续可以去关注后续央行的进一步的操作。 比如说观察后面的买断式的逆回购的这个续作，是缩量还是放量，还是是净投放还是净回笼，然后呢去观察这样的一些现象。 如果说继续保持一个偏收敛式的这种操作的话，那就需要谨慎一点。 但是我们觉得这个概率确实不大，对吧？就是从市场逻辑反转的这个角度，我们觉得后续去看的话，我们建议是等到观察到这个现象之后，你才去交易这个事情。 没有观察到这个现象的话，就延续下行趋就可以了。 但是我们觉得另外一种导致调整的因素是比较容易出现的，是什么呢？就是看大家有没有 出现一个超买的现象。 就是整个超长站大家有没有超买，有没有一致性看多。 如果有一致性看多，那这个时候我们也应该减仓。 对，因为已经多头已经把仓位全部打进去了，那谁来推动这个30年利率下行了，对不对？如果一致性看多的话，那现在的话有人就会说，基薪不就是在一致性看多吗？那基金这样一致性看多的话，我们不就应该现在应该止盈这样吗？但问题是基金虽然说一致性看多，但是基金只是交易盘。 而我们从整个商十年的角度出发的话，30年还有一个很大的买方就是保险这样的一个配置盘。 而且我们在最近这一个多月也确实发现了保险对于地方债的这个买入是有明显的加量的。比如说我们右下角的这个图，是简单的刻画了保险他今年以来对于30年地方债的这个累计性买入。 然后我们可以看到在今年的六月份以前，保险对于30年地方债的这个累计进行买入，跟25年是一样的。 那这个东西正不正常呢？不是特别正常，为什么？因为保险的保费收入每年都是增长的那你保费收入今年比去年要多的话，就绝对值。 绝对值比去年要多的话，那你正常来说你买家的规模不应该比去年要高一些。 那你跟去年一样说明什么？说明你在前面的五个月是低配的那为什么要配呢？有两个原因，一个原因就是从资产观点的角度来说，因为权益大家觉得可能会表现更好，然后再加上上半年的通胀也确实在回升，保险对于债市可能没有那么看好。 对，然后呢观点上面不太支持他去超配那个债券，这个也合理。 对，后，但毕竟结果是低配的。 第二个点的话，就是大家我们交流的有一些配置性的机构的话，可能是想期待说等到今年的供体结束了，比如说九月份是供体的最后一个月供给结束了。 四季度又预计就像我们前面所说的，四季度又预计明年的这个超长的的供给的可能不会很多。 在这种情况下。 可能在这个位置想要选择去做一些超配，有的配置型的机构可能是想要去等待。 但是因为我们前面所提到的逻辑，因为在7 8月份没有看到供给的一个放量，所以说大家就提前去交易的这样的一个逻辑。 后，就导致了我们的看到的30年地方债也好，30年国债也好，后呢，出现了一个还不错的一个下行。 但是我们目前从大家的这个买盘力量来看的话，比如说我们看保险的这个进买入情况，确实比去年同期要高了一些。但是这个高的程度也不是很明显。也就是说我们主观上面去判断的话，那可能现在的结论是什么呢？可能保险现在的状态是从一个低配状态变成了一个标配状态，还没有超配。没有超配的话，在这种环境下，我们就认为大家还没有形成一致性的看多预期，对，这是第一个。然后第二个的话，我们也会观察一些整代表整个市场多供应量的这个指标。这个指标的话我们现在也是每天去关注，对，就是国债期货30年的这个多空力量对比。刚然我们是算着那个成交数据它的一个多空力量对比。而这个多空力量对比的话，目前他也跟着30年国债期货价格的上涨有一些上升。但是当前这个指标并不是处于历史极端点位。那不是处于历史极端点位说明什么？说明我们国债期货的这个事场也提示我们当前并没有进入一个超买状态。目前没有进入超买状态的话，我们就建议大家可以继续去观察。也就是说后续什么情况下可能需要减仓或者是看那个债市调整？要么就是我们前面所说的逻辑反转，要么就是出现了超买现象。逻辑反转的概率我们判断是第一点。超买现象的话，我们判断概率容易更容易出现。但是但是你要出现这个超盘现象，而目前我们跟踪的一些指标的话还没有出现。所以说我们建议大家的话，可以积极的去看待超长债的一个行情，就是从超长站要不要减仓的这个角度，我们给了一个建议，那就是第一个。第二个的话，就是对于超在的这个个券来说，后呢，应该要怎么去选择。其实现在的话如果严格分析30年或者说超长债各个个券之间的性价比的话，确实没有哪一个个有很明显的超额空间。对，我们来简单分析一下，比如说大家有我们在交流的时候，大家有人就会担心说周五如果发行26特6的话，会不会导致现在的新生26特试更惨了，跌的更多了。后，就是因为它流动性觉得会下降，但问题就是在于现在26特市跟26套的逆差已经是零 了，就利率都一样了。然后，后面如果发行26特6的话，我们预计26测2跟26测试流动性都会