国联民生证券 国联民生固收 固收亮话利率节奏及转债策略分析-债券周策略第55期

债市策略

• 9月债市观点：维持区间震荡判断，9月初存在交易机会，上周下行后整体思路未改变。
• 注资特别国债影响：预计4季度初发行，补充银行资本金，边际增强大行配债力度，但规模有限，对超长债影响有限。
• 债券利率节奏：9月关注政府债发行节奏、增量政策及季节性效应，四季度前半段利率下行节奏可能更顺畅，但需警惕9月底抢跑。
• 国债期货策略：30年国债期货多空比偏低，空头力量强，价格易反弹，多头力量增加可推升价格，建议关注短期做多价值。
• 债券个券选择：
  • 交易性：关注老活跃30年转债（26特4、26特2、25特2），新券26特6利差压缩至2BP以下时超额价值强。
  • 组合底仓：建议20~30年地方债，15~20年地方债与国债利差厚，但与国债利差较窄，20~30年地方债值得关注。
  • 中长期债券：关注8~9年国开（凸点）、5~6年证金（5.5年国开附近），农发、口行可拿几个月或四季度受益摊余债基配置。
• 国债期货对冲：做空套保效果不强，不建议单纯规避风险时用国债期货做空。

转债策略

• 短期逻辑：
  • 股票市场主线科技，科技突破刺激转债股性债性反弹。
  • 转债估值回落，越低越有向上反弹赔率，已回落至正常区间中部。
  • 二级/一级债基资金流入强于股票基金，公募基金负债端扩容，转债资金面充裕。
  • 市场波动大，转债定位牛市初期和熊市末期资产，逐步进入转正布局期。
• 行业策略：
  • 高波资产：金测、鼎龙、其中等半导体设备/材料转债。
  • 中波资产：有色、医药、小盘转债，如赫达、天润、金地长高。
  • 低波资产：煤炭、公用事业、消费转债，如广和福能、能化、百润、大大神。
• 推荐转债：
  • 金地：受益风电、电机扩产、液冷项目，利润稳定向上，提估值弹性。
  • 长高电器：受益电网资本开支释放，高压产品认证带来新增订单，市值有30%上涨空间。
  • 天润乳业：原奶周期反转，合同奶价拐点，下游需求脉冲，市值估值有反弹空间。
  • 赫达：纤维素醚主业+植物胶囊新应用，关税影响减弱，需求健康，扩产带来产能释放。
  • 精测：半导体设备龙头，市场格局清晰，订单增速向上，估值有40%~50%上涨空间。
• 中长期观点：科技板块反弹带动半导体设备向上，转债适合牛市初期左侧配置，估值已杀过，存在错杀机会，中长期估值偏乐观。