一周全球宏观与资产复盘：树长不到天上，叶落不到洼地

【周览全球】树长不到天上，叶落不到地底——一周全球宏观与资产复盘（7.13-7.17） 挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：李晨希证书编号：S1160525120002联系人：李沅芷联系人：王鑫鑫联系人：王承皓 2026年07月19日 【宏观观点】 过去一周全球宏观主要线索：继就业降温后美国通胀边际降温，但美联储官员表态依然偏鹰，美联储降息预期回撤；美伊冲突再度升温，中东风险重新抬头；国内上半年经济数据落地，内需修复偏弱，货币政策维持观望。一是，继6月非农数据降温后，美国6月通胀数据也边际降温、阶段性缓解高通胀预期，但多位美联储官员言论仍偏鹰派，强调通胀回落不代表趋势下行，不排除年内加息可能，市场随之修正降息定价，前期交易的年内宽松预期快速降温。二是，本周美伊冲突再度升温，海上对峙摩擦事件频发，霍尔木兹海峡通航稳定性受到挑战，原油风险溢价快速抬升，市场再度担忧能源价格反弹催生通胀反复，约束宽松空间。三是，国内上半年宏观数据落地，GDP同比增长4.7%，二季度单季增速回落至4.3%，内需疲软仍是经济核心拖累项，地产投资持续偏弱、消费修复力度温和。货币政策维持稳健、保持观望；外需延续高韧性，高技术制造出口维持高增，一定程度上对冲了内需下行压力，油价虽然有波动但较前期高位已经明显回落，国内输入型通胀压力整体可控。 相关研究 《【周览全球】通胀预期再起和存储巨头上市引发市场波动——一周全球宏观与资产复盘（7.6-7.10）》2026.07.12 《【周览全球】过剩担忧扰动AI情绪，加息叙事预期降温——一周全球宏观与资产复盘（6.29-7.3）》2026.07.05《【周览全球】美元信用修复叙事短期主导大类资产——一周全球宏观与资产复盘（6.22-6.26）》2026.06.28《【周览全球】两大风险阶段性释放，市场或盘整观望——一周全球宏观与资产复盘（6.15-6.19）》2026.06.21《【周览全球】流动性预期剧烈波动后的修复——一周全球宏观与资产复盘（6.8-6.12）》2026.06.14 过去一周全球资产表现：美联储鹰派预期修正叠加中东地缘风险升温，全球高估值成长资产集体杀跌，海内外科技赛道同步调整；原油因地缘避险需求大幅反弹，黄金持续承压，美债收益率有所回落，美元偏强运行。具体来看，美联储官员的鹰派言论引发利率预期重定价，成为过去一周风险资产的核心压制。权益资产方面，前期拥挤的AI算力、存储、半导体等高估值赛道出现集中资金外流，美股震荡走弱、纳斯达克指数震荡下行，日韩股市科技权重股遭遇流动性踩踏、指数大幅回调。A股也出现剧烈调整，创业板、科创50等成长指数深度回调，市场避险情绪升温，资金持续向银行、公用事业等高股息低估值防御板块切换。债券资产方面，美债长短端收益率均有所下行，中债已充分定价国内经济偏弱、货币政策观望的预期，整体保持窄幅波动、小幅下行。大宗商品方面，美伊冲突反复再度推动原油风险溢价修复，国际油价大幅反弹；黄金持续受制于美元高利率环境，整体走势偏弱、无趋势性反弹。汇率方面，虽然美联储官员有偏鹰表态，但对美元指数的驱动并不明显，美元指数窄幅震荡；人民币汇率在出口强劲背景下继续表现出较强的升值韧性，在低位区间平稳运行，波动不大。 展望后市，全球股市剧烈波动更多受资金和情绪面影响，短期提醒关注修复和回补机会。全球股市当前处于风险释放期，短期波动剧烈放大，但在这种剧烈波动背后，基本面和产业面并没有发生明显变化。一是美国基本面数据整体边际转弱，美联储加息预期已被市场充分定价，若无通胀超预期反弹，美联储加息能够落地的空间有限，全球流动性短期并无大的冲击。二是AI浪潮仍在持续，无论是模型端的迭代还是基础设施投资、AI资本开支都没有明显的扩张松动逻辑。三是国 内层面，上半年经济数据偏弱，6月以来存量政策已经在加快落地，6月经济下行压力已经出现缓解，国内经济持续走弱的风险相对较低。因此，近期市场情绪压力释放也可能面临物极必反的反复，还谈不上AI泡沫破灭，如果前期市场情绪的松动来自于科技股火爆行情下“树长不到天上”的担忧，近期科技股深度回调后，也需思考“叶落不到地底”，短期提醒关注市场剧烈波动后的情绪修复和回补机会。后续提醒关注7月底政治局会议、美联储议息会议、科技股财报等宏观和产业层面的事件落地，以及韩国股市杠杆资金去化情况，可能将为市场情绪修复提供窗口期。 【风险提示】 地缘冲突局势升级；海外紧缩预期再升温；国内经济复苏不及预期。 正文目录 1.周度观点：从宏观到资产表现的思考.........................................................42.过去一周国内经济、政策回顾....................................................................42.1.过去一周经济数据回顾............................................................................42.1.1.出口再超预期，进口持续走强..............................................................52.1.2.消费触底回升，投资端延续偏弱..........................................................62.2.过去一周国内重要政策及会议回顾..........................................................93.过去一周海外经济、政策回顾....................................................................94.全球资产表现回顾....................................................................................105.未来一周重点关注....................................................................................136.风险提示...................................................................................................14 图表目录 图表1：6月出口再超预期...........................................................................6图表2：6月消费触底回升，投资端延续偏弱..............................................8图表3：过去一周国内政策与会议回顾........................................................9图表4：海外主要经济数据/政策动向回顾..................................................10图表5：A股主要指数涨跌情况...................................................................11图表6：A股申万一级行业涨跌情况..........................................................12图表7：全球主要指数涨跌情况.................................................................12图表8：全球主要国债收益率变动情况......................................................12图表9：主要商品涨跌情况.........................................................................13图表10：主要货币汇率涨跌情况...............................................................13图表11：未来一周重点关注事件一览........................................................14 1.周度观点：从宏观到资产表现的思考 过去一周全球宏观主要线索：继就业降温后美国通胀边际降温，但美联储官员表态依然偏鹰，美联储降息预期回撤；美伊冲突再度升温，中东风险重新抬头；国内上半年经济数据落地，内需修复偏弱，货币政策维持观望。一是，继6月非农数据降温后，美国6月通胀数据也边际降温、阶段性缓解高通胀预期，但多位美联储官员言论仍偏鹰派，强调通胀回落不代表趋势下行，不排除年内加息可能，市场随之修正降息定价，前期交易的年内宽松预期快速降温。二是，本周美伊冲突再度升温，海上对峙摩擦事件频发，霍尔木兹海峡通航稳定性受到挑战，原油风险溢价快速抬升，市场再度担忧能源价格反弹催生通胀反复，约束宽松空间。三是，国内上半年宏观数据落地，GDP同比增长4.7%，二季度单季增速回落至4.3%，内需疲软仍是经济核心拖累项，地产投资持续偏弱、消费修复力度温和。货币政策维持稳健、保持观望；外需延续高韧性，高技术制造出口维持高增，一定程度上对冲了内需下行压力，油价虽然有波动但较前期高位已经明显回落，国内输入型通胀压力整体可控。 过去一周全球资产表现：美联储鹰派预期修正叠加中东地缘风险升温，全球高估值成长资产集体杀跌，海内外科技赛道同步调整；原油因地缘避险需求大幅反弹，黄金持续承压，美债收益率有所回落，美元偏强运行。具体来看，美联储官员的鹰派言论引发利率预期重定价，成为过去一周风险资产的核心压制。权益资产方面，前期拥挤的AI算力、存储、半导体等高估值赛道出现集中资金外流，美股震荡走弱、纳斯达克指数震荡下行，日韩股市科技权重股遭遇流动性踩踏、指数大幅回调。A股也出现剧烈调整，创业板、科创50等成长指数深度回调，市场避险情绪升温，资金持续向银行、公用事业等高股息低估值防御板块切换。债券资产方面，美债长短端收益率均有所下行，中债已充分定价国内经济偏弱、货币政策观望的预期，整体保持窄幅波动、小幅下行。大宗商品方面，美伊冲突反复再度推动原油风险溢价修复，国际油价大幅反弹；黄金持续受制于美元高利率环境，整体走势偏弱、无趋势性反弹。汇率方面，虽然美联储官员有偏鹰表态，但对美元指数的驱动并不明显，美元指数窄幅震荡；人民币汇率在出口强劲背景下继续表现出较强的升值韧性，在低位区间平稳运行，波动不大。 展望后市，全球股市剧烈波动更多受资金和情绪面影响，短期提醒关注修复和回补机会。全球股市当前处于风险释放期，短期波动剧烈放大，但在这种剧烈波动背后，基本面和产业面并没有发生明显变化。一是美国基本面数据整体边际转弱，美联储加息预期已被市场充分定价，若无通胀超预期反弹，美联储加息能够落地的空间有限，全球流动性短期并无大的冲击。二是AI浪潮仍在持续，无论是模型端的迭代还是基础设施投资、AI资本开支都没有明显的扩张松动逻辑。三是国内层面，上半年经济数据偏弱，6月以来存量政策已经在加快落地，6月经济下行压力已经出现缓解，国内经济持续走弱的风险相对较低。因此，近期市场情绪压力释放也可能面临物极必反的反复，还谈不上AI泡沫破灭，如果前期市场情绪的松动来自于科技股火爆行情下“树长不到天上”的担忧，近期科技股深度回调后，也需思考“叶落不到地底”，短期提醒关注市场剧烈波动后的情绪修复和回补机会。后续提醒关注7月底政治局