乘用车整车行业2026年中期投资策略：内需触底，出海高增+高端突围

glmszqdatemark2026年07月19日 推荐 维持评级 回顾2026H1：内需相对走弱高端化+出海提振盈利。2026M1-5全国乘用车厂商批发销量为1,018.6万辆，同比-5.8%；2026M1-5乘用车上险销量为709.9万辆，同比-19.5%，其中新能源乘用车上险销量为369.7万辆，同比-15.1%；价格方面，整体价格竞争仍在延续。结构方面：1）新能源：新能源渗透率整体保持稳定，2026M1-5新能源乘用车批发渗透率52.1%，同比+0.5pct；上险渗透率52.1%，同比+2.7pct；2）自主：2026M1-5自主份额同比提升，由2025M1-5的68.6%升至2026M1-5的70.3%；吉利、奇瑞、零跑份额提升明显；3）高端化：2026M1-5自主在25-30万元、30-40万元、40万元以上价格带份额分别为50.2%、39.4%、45.9%，提升明显；4）出海：2026M1-5乘用车出口销量为337.3万辆，同比+68.1%，增速亮眼。盈利能力方面，出口业务高毛利对提升整车企业整体的盈利水平有帮助。 分析师崔琰执业证书：S0590525110023邮箱：cuiyan@glms.com.cn 分析师裴婉晓执业证书：S0590524030001邮箱：peiwx@glms.com.cn 展望2026H2：总量端，报废置换+出口持续驱动终端销量上行。总量端，报废置换+增换购有望在地补到位后持续修复，同时新车型为需求提供支撑，预计2026年乘用车批发销量2,961万辆，同比+0.2%；上险销量2,161万辆，同比-9.0%；结构端，2026年至2027年，购置新能源车辆减半征收购置税，地方政府补贴逐步到位，预计2026H2新能源渗透率将加速提升，2026年新能源批发销量1,731万辆，同比+13.0%。 1)竞争格局：龙头夯实中低端市场优势自主中高端替代加速。我们认为：1）2026年市场格局更为明晰，15万元以下的自主车企龙头地位显现，多数合资车企或已难有价格大幅下探的空间，预计2026年自主车企份额有望维持高位；2）15万元内：头部品牌长期保持稳定的领先优势，看好吉利、比亚迪、零跑通过0-15万元的新品矩阵进一步提升竞争力；3）20-25万元：伴随极氪、蔚来、问界等强势新能源产品进入此价格带，新能源乘用车渗透率和自主品牌份额有望大幅提升；4）高端市场：华为系站稳高端市场，极氪、比亚迪腾势发动进攻，有望获得BBA份额释放的红利，看好华为系、极氪的品牌力和科技能力带来销量的提升。 相关研究 1．汽车和汽车零部件行业周报20260622：26Q2前瞻 ： 内 需 待 复 苏出 口 高增 长-2026/06/222．摩托车行业系列点评二十九：中大排销量维持强势高端车型表现优异-2026/06/183．汽车和汽车零部件行业周报20260614：5月 出 口 持 续 高 增机 器 人 催 化 临 近-2026/06/144．汽车和汽车零部件行业周报20260607：宇树IPO过 审5月 出 口 持 续 高 增-2026/06/075．新势力系列点评二十七：5月新势力销量回暖多家新势力销量大幅增长-2026/06/03 2)智能化：智驾平权加速打开广阔增量空间。国内智驾正从功能普及迈向高阶渗透，2026年智驾平权有望持续加速，15万元以下市场将成为NOA渗透率提升的重要增量。技术端，VLA大模型、自研智驾芯片与舱驾一体架构持续落地，推动车企走向“算法模型+车端算力+中央架构”的体系化竞争。海外方面，特斯拉FSD V14.3.x持续迭代，累计行驶里程突破100亿英里，叠加AI算力储备与Robotaxi小规模无监督运营，持续引领商业化验证。 3)出海：新能源自主品牌性价比提升，自主空间广阔。近期，国际原油价格持续高位震荡，显著放大新能源汽车在海外市场的全生命周期使用成本优势，中国新能源产品的全球竞争力进一步凸显。预计2026年乘用车出海销量（包括海外生产）将达到800万辆，同比+38.2%，预计新能源出口占比达到52.5%，同比+10.6pct，看好整车出海大趋势。 投资建议：内需好转+油价上涨带来新能源出口高增的大趋势，看好出海+高端化+智能化，推荐【吉利汽车、比亚迪】，建议关注【奇瑞汽车、零跑汽车、江淮汽车】。 风险提示：汽车行业竞争加剧、汽车行业终端需求不及预期、智能驾驶推进进度不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险，出口需求及供应变化波动增加风险。 投资聚焦 研究背景 本篇报告为《2026年半年度策略报告之整车篇》，详细展望2026年下半年乘用车行业总量、结构及行业竞争格局。 我们回顾2026M1-5乘用车市场总量、结构端的核心变化并总结原因。2026M1-5，内需相对较弱；出口受国际油价高企，以比亚迪为代表的新能源出海持续超预期；格局方面，比亚迪智驾平权抢夺合资份额，吉利、零跑等车企也加速新能源产品上量节奏，看好后续内需复苏+出口对销量的提振。 展望2026H2，我们从总量、销量释放节奏整体分析2026年汽车整体批零销量，总量端来看，补贴驱动需求修复。2025年以旧换新政策延续，为需求提供支撑，我们预计2026年批发销量2,961万辆，同比+0.2%；上险销量2,161万辆，同比-9.0%；结构端，2026年至2027年，购置新能源车辆减半征收购置税，免税额不超过1.5万元，预计2026H2新能源渗透率将提升，2026年新能源批发销量1,731万辆，同比+13.0%；新能源上险销量1,242万辆，同比-3.0%。 区别于市场的观点/方法 本篇报告与市场不同之处： 我们站在【国联民生整车研究框架】基础上，认为整车估值短期由车企营收、利润的成长性决定（进一步取决于产品周期、份额提升、利润向上）；长期由车企智能化水平决定（软件收费改变商业模式），2025年明确看好自主新能源份额提升、全球化、智能化带来的头部自主车企利润和估值提升； 1）自主份额：对于各个价格带细分市场竞争格局、新车竞争力作出详细分析，并对后续格局明确展望，我们认为中低端市场比亚迪龙头地位稳固，看好吉利通过0-15万元的新品矩阵进一步冲击燃油车市场，争夺龙二的地位；零跑凭借性价比优势获得较高的销量增速；高端市场中，看好极氪、华为、比亚迪腾势通过品牌力和科技能力带来销量的提升。 2）高端化：高端市场中BBA享有定价权但品牌力持续受损，自主车企或迎来增长空间。2026H1，BBA为应对以理想和华为系为代表的车企冲击，进行了激进的以价换量策略，维持市场份额，并对自主车企份额形成了一定程度的挤占，我们看好华为系站稳高端市场，极氪、比亚迪腾势发动进攻，有望获得BBA份额释放的红利，看好华为系、极氪的品牌力和科技能力带来销量的提升。 3）智能化：智驾平权加速打开万亿增量空间。国内智驾正从功能普及迈向高阶渗透，2026年智驾平权有望持续加速，15万元以下市场将成为NOA渗透率提升的重要增量。技术端，VLA大模型、自研智驾芯片与舱驾一体架构持续落地，推动车企走向“算法模型+车端算力+中央架构”的体系化竞争。海外方面，特斯拉FSD V14.3.x持续迭代，累计行驶里程突破100亿英里，叠加AI算力储备与 Robotaxi小规模无监督运营，持续引领商业化验证。 4)出海：新能源自主品牌性价比提升，自主空间广阔。近期，国际原油价格持续高位震荡，显著放大新能源汽车在海外市场的全生命周期使用成本优势，中国新能源产品的全球竞争力进一步凸显。预计2026年乘用车出海销量（包括海外生产）将达到800万辆，同比+38.2%，预计新能源出口占比达到52.5%，同比+10.6pct，看好整车出海大趋势。 资料来源：国联民生证券研究所绘制 资料来源：国联民生证券研究所绘制 目录 1回顾2026H1：内需阶段性较弱出口+高端支撑盈利...............................................................................................5 1.1政策端：以旧换新政策收窄内需走弱...........................................................................................................................................51.2结构端：自主加速崛起新能源、出海增长强劲.........................................................................................................................91.3营收总结：同比持平内需较弱+出口贡献增量........................................................................................................................131.4业绩总结：毛利率同比提升规模效应+高端化+出口驱动盈利............................................................................................152展望2026H2：政策促进内需修复自主向上+高端化+智能化+出海....................................................................212.1需求预测：以旧换新政策延续促进需求修复............................................................................................................................212.2竞争格局：2025年A级车市场格局出清2026年中端市场静待突破................................................................................222.3智能化：智驾渗透提速元年开启................................................................................................................................................322.4出海：自主加速发力出海持续增长............................................................................................................................................362.5小结....................................................................................................................................................................................................383投资建议...........................................................................................................................................................