大众品行业2026年中期投资策略：内需筑底，复苏可期

●202 6年 以 来，消 费 复 苏 缓 慢，但 结 构 性 修 复 已 现。大 众 品 呈 现 改 善 趋 势，餐 饮 供 应 链 率 先 修 复，竞 争 趋 缓 ； 啤 酒 进 入 消 费 旺 季，量 价 修 复 可 期 ； 乳 制 品 供 需 格 局优 化，奶价有望 企稳向上。 ●啤 酒 ：短 期 进 入 啤 酒 旺 季，低 基数 叠 加 厄 尔 尼 诺高 温 天 气 及 美 加墨 世 界 杯 催 化，销 量 弹 性 可 期。中 长 期 维 度，啤 酒 行 业 总 量 维 持平 稳，行 业 核 心 主 线 由 传 统 餐 饮 渠 道 转 向 高 端 产 品 迭 代+即 时 零 售 渠 道 红 利 双 轮 驱 动，建 议 布 局 两 条 主 线，一 是 渠 道 转 型 成 功，高 端 大 单 品 矩 阵 完 善 及 具 备 原 浆创 新能力的青 岛 啤 酒，二 是8-1 0元价 格 带 大 单 品 持 续 放 量，业 绩 弹 性 突 出 的燕 京 啤 酒。 ●餐 饮 链：需 求 端 ， 餐 饮 呈 现 温 和复 苏态势，外卖 、快餐、团餐 动销持 续 回 暖 ， 餐 饮 连 锁 化 率 延 续 上 行 ， 连 锁 品 牌 降 本 增 效 、 后 厨标 准 化 诉 求 带 动 速 冻 半 成 品 、 预制 菜肴稳定增量 。供给端，行 业集中 扩 产 周 期 基 本 结 束 ， 行 业 供 给 趋 于 平 稳 ， 叠 加行 业价 格 战趋缓，格 局改 善， 龙 头 企 业 议 价 权、毛利 率具备明确修复 空间。建议关 注 产 品 推 新 和 迭 代 能 力 优 异 ，B C渠 道 布 局 均 衡 的安 井 食 品。茶 饮 方 面 ， 头 部 现 制 茶 饮 品 牌 占据2025年绝大部 分新增门店市 场份额 ， 推 动 现 制 茶 饮 连 锁 化 率 与 集 中 度 持 续 提 升 。 关 注 一 是 规模 优 势 突 出 ， 在 平 价 市 场 形 成 寡头 垄断的蜜雪集 团，二是成长 性较好 ， 精 细 化 运 营 效 率 高 和 产 品 研 发 优 异 的古 茗。 ●乳 制 品 ：原 奶 供 需 拐 点 将 至，深 加 工 以 及 低 温 乳 制 品 需 求 具 备 成 长 空 间。原 奶 价 格 连 续 下 跌 超 过4年，2 0 2 5年 下 半 年 以 来 奶 价 低位 窄 幅 震 荡，行 业 亏 损 时 间 较 长，产 能 加 速 出 清，预 计202 6年 奶 牛 产 能 继 续 去 化。乳 制 品 深 加 工 产 品 需 求 提 升，低 温 乳 制 品 需求 快 速 增 长，中 长 期 具 备 成 长 空间，原 奶 供 需 更加 均 衡，预 计 奶价 下 半 年 有 望 企 稳 向 上。原 奶 供 需 拐 点 将 至，奶 价 企 稳 向 上 将 带动 乳 制 品 行 业 竞 争 格 局 改 善，头部 乳 企 积 极 推 动产 品 升 级，盈 利能 力 有 望 逐 步 修 复，关 注伊 利 股 份、蒙 牛 乳 业及 低 温 业 务 迅 速 增长 的新 乳 业。肉牛价 格已处于向上 周期，肉奶周 期共振，牧业 公司有望迎来 业绩弹性，关 注头部牧业公 司优然牧业和现 代牧业。 ●风 险 提示 ： 宏 观 经 济 波 动 风 险；竞 争加剧风险；原 材料成本波 动风险；食 品 安 全 风 险 。 C P I ●社 零 增 速 下 滑，CPI温 和 回 升。2026年1-5月 社 零 累 计 同 比+1.4%，餐 饮 收 入 累 计 同 比+3.1%，高 于 社 零1.7pc t，具 备 相 对 韧性。其 中，5月 社 零 同 比-0.6%，为2023年 以 来 首 次 转 负，需 求 恢 复 边 际 减 弱。5月 限 额 以 上 餐 饮 收 入 同 比-1.7%，显 著 弱 于 限额 以 下，淡 季 餐 饮 消 费 分 化 明 显。通 胀 方 面，2026年1-6月，CPI温 和 回 升，食 品CPI Q2淡 季 有 所 回 落，随 着 上 游 原 材 料 成 本的 传 导，食 品C PI有 望 逐 步 企 稳。 ●啤 酒 板 块 盈 利 改 善 逻 辑 延 续，区域 酒 企 业 绩 表 现优 于 全 国 化 龙 头。2025年A股5家 啤 酒 企 业 合 计 收 入/归 母 净 利 润 分 别 同 比 增长1.8%/14.77%，结 合2025年 中 国 规 模 以 上 企 业 啤 酒 产 量3536万 千 升，同 比 微 降1.1%，行 业 量 稳 价 增 的 高 端 化 逻 辑 延 续。其 中，区 域 酒 企 表 现 优 于 全 国 化 龙 头，2025年 燕 京 啤 酒 和 珠 江 啤 酒 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为59.06%和11.54%，2026Q1延续 高 增 速，表 现 出 较 强 的 韧 性。 ●行 业 总量 稳 定，多 重 催 化 下 全 年销 量 弹性 可 期。根 据 国家 统 计局数 据，近 五 年 啤 酒 产 量 维 持 在3500万 千 升 左 右，2026Q1啤酒 产 量 增 长 势 头 强 劲，同 比 增 长4.2%。二 季 度，受 强 降 雨 影 响 需 求 有 所 压 制，1-5月 啤 酒 产 量 保 持 正 增 长，同 比 上 升0.8%，上 半 年 呈 前 高 后 低 节 奏。随 着 进 入 低 基 数 区 间，6-7月 美 加 墨 世 界 杯 带 动 观 赛 消 费，及 厄 尔 尼 诺 高 温 天 气，旺 季 销 量 有 望 稳中 向 好。 ●吨 价 中 枢 持 续 上 行，8-10元 价 格 带 景 气 度 高。啤 酒 企 业 持 续 发 力 中 高 档 产 品，产 品 结 构 升 级 推 动 吨 价 中 枢 上 移。2025年 华润 啤 酒 和 青 岛 啤 酒 经 营 策 略 以 份 额 为 先，吨 价 略 有 下 降，而 燕 京U8、珠 江97纯 生 卡 位8-10元 价 格 带，受 益 于 质 价 比 的 消 费趋 势，销 量 快 速 增 长 带 动 公 司 吨 价 提 升，2026Q1燕 京 啤 酒 和 珠 江 啤 酒 吨 价 分 别 同 比 增 长2.4%和4.8%。目 前U8为 该 价 格 带第 一 大 单 品，2 0 2 5年 销 量 规 模达90万 千 升，同比 增长29%，表现优 于 行 业 整 体。 ●消 费 习 惯 变 迁 推 动 非 即 饮 销 量 占 比 提 升。长 期 以来，餐 饮、夜 场 即 饮 场 景 为 啤 酒 高 端 化 发 展 的 核 心 阵 地，但 随 着 消 费 习 惯 变迁，消 费 场 景 向 家 庭 自 饮、露 营小 聚、深 夜 小 酌等 碎 片 化 场 景转移，非 即 饮 渠 道 占 比 提 升 至60%左 右。百 威 亚 太 非 即 饮 渠 道占 比 仅 略 超50%，低 于 行 业 平 均，未 能 充 分 受 益 新 兴 渠 道 增 长 红 利，2025年 中 国 市 场 销 量 同 比 下 降8.6%。202 6Q1公 司 加大 非 即 饮 渠 道 以 及O2O的 投 入，中 国市场销量降 幅收窄。 ●即 时 零 售 为 酒 类 稀 缺 增 量 渠 道，近 些 年 增 长 迅 猛。受 益 于 即 时 配 送 网 络 持 续 完 善 与 电 商 平 台 加 大 资 源 投 入，即 时 零 售 市 场 规模 快 速 扩 容，2 0 2 4年 市 场 规 模 达7810亿 元，同 比 增 长20.15%。在 现 饮 渠 道 客 流 下 滑 压 力 下，即 时 零 售 成 为 酒 类 重 要 增 长极，202 5年 酒 类 即 时 零 售 市 场 规模 突 破500亿 元，跃 升 为即 时零 售第 三 大 品 类。此 外，即 时 零 售 天 然 适 配 啤 酒 企 业 开 展 短 保鲜 啤、原 浆、精 酿 等 时 效 性 产 品 创 新，可完美解 决长途流转易 变质与 传 统 渠 道 损 耗 率 高 的 痛 点，拓 宽 啤 酒 高 端 化 增 长 空 间。 ●全 年 成 本 可 控，为 利 润 提 供 韧 性 支 撑。2025年 大 麦 及 包 材 价 格 维 持 下 行 态 势，啤 酒 企 业 享 受 成 本 红 利，推 动 毛 利 率 上 升，华 润 啤 酒、青 岛 啤 酒、燕 京 啤 酒、重 庆 啤 酒、珠 江 啤 酒 吨 成 本 分 别 同 比-3.79%、-3.10%、-4.89%、-4.42%、-2.98%。2026Q1啤 酒 企 业 吨 成 本 下 行 延 续，虽 然 成 本 红 利 开 始 收 窄，截 至202 6年5月，进 口 大 麦 均 价 同 比 上 升3.04%，瓦 楞 纸 同 比上 升1 3.27%，但 多 数 酒 企 已 进 行 锁 价，预计全 年成本压力可 控，对利 润 扰 动 有 限。 ●短 期 进 入 啤 酒 旺 季，低 基 数 叠 加 厄 尔 尼 诺 高 温 天 气 及 美 加 墨 世 界 杯 催 化，销 量 弹 性 可 期。中 长 期 维 度，啤 酒 行 业 总 量 维 持 平稳，行 业 核 心 主 线 由 传 统 餐 饮 渠 道 转 向 高 端 产 品 迭 代+即 时 零 售 渠 道 红 利 双 轮 驱 动，建 议 布 局 两 条 主 线，一 是 渠 道 转 型 成 功，高 端 大 单 品 矩 阵 完 善 及 具 备 原 浆创 新能力的青 岛 啤 酒，二 是8-1 0元价 格 带 大 单 品 持 续 放 量，业 绩 弹 性 突 出 的燕 京 啤 酒。 ●竞 争 趋 缓，板 块 业 绩 向 上 修 复。疫 情 期 间，速 冻 食 品C端 需 求 旺 盛，202 0-2023年 速 冻 食 品 行 业 迎 来 资 本 开 支 高 峰 期，产 能快 速 扩 张，但 疫 情 放 开 后，C端 需 求 下 降 且 餐 饮 复 苏 缓 慢，供 过 于 求 的 情 况 下，行 业 出 现 剧 烈 价 格 战。考 虑 到 产 能 建 设 周 期通 常 为2年，产 能 释 放 接 近 尾 声，供 给 趋 于 平 稳，叠 加 自2025Q3起 价 格 战 趋 缓，头 部 企 业 收 缩 销 售 费 用 投 放，板 块 报 表 迎来 边 际 修 复。2 0 2 5Q4、2026Q1速冻 食品营收/归母净 利润同比分别+7.3 5%、+23.46%/-11.64%、+4 2.69%。 资料来源：ifind，东海证券研究所 ●2026H1速 冻 食 品 大 多 数 品 类 市 场 表 现 较 好。根 据 马 上 赢 数 据，20 26H1面 米 制 品 销 售 承 压，速 冻 饺 子 和 速 冻 汤 圆 占 比 和 销售 额 均 呈 下 降 态 势，其 中2026Q2速 冻 饺 子 占 比 下 降1.32pc t，销 售额 同 比 下 降4.42%； 速 冻 汤 圆 占 比 下 降1.61pc t，销 售 额同 比 下 降12.42%。而 火 锅 料 及 菜肴 制 品 表 现较 好，其 中2026Q2火锅 丸 料 占 比 提 升 显 著 达1pct，销 售 额 同 比 增 长16.48%；虾 滑 和 披 萨 销 售 额 增 速 亮 眼，分别 同比增长3 2.83%和25.47%。 ●预 制 菜 国 标 推 出，奠 定 长 期 健 康 发 展 基 础。2 0 2 6年2月，国 家 卫 生 健 康 委 发 布《食 品 安 全 国 家 标 准 预 制 菜》（征 求 意 见 稿），明 确 预 制 菜 的 概 念 与 要 求。预 制 菜 指 以 一 种 或 多 种 食 用 农 产 品 及 其 制 品 为 原 料，使 用 或 不 使 用 调 味 料 等 辅 料，不 添 加 防 腐 剂，经 工 业 化 预 加 工（如 搅 拌、腌 制、滚 揉、成 型、炒、炸、