2025年秋糖点评：白酒如期筑底，大众品关注成长与复苏

2025年秋糖点评：白酒如期筑底，大众品关注成长与复苏 投资建议：1、白酒：秋糖动销如期筑底，产品渠道积极变革，中长期配置价值凸显，短期看弹性、中长期看龙头：1）短期边际变化弹性标的：泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等。2）中长期经营质量龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等。2、大众品：Q3线下快消承压，健康化引领创新机遇，统一9月营收稳增，重点关注优秀成长个股：1）高景气或高成长逻辑：盐津铺子、东鹏饮料、百润股份、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、三只松鼠、有友食品等，港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙创园、安井食品、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等。 增持（维持） 白酒：秋糖如期筑底，关注边际改善与风格切换。本周南京秋糖收官，1）从参展企业看，受地理因素影响，区域名酒相较于全国性名酒相对更活跃，酱酒参展企业减少，浓香和清香企业相对积极；2）从酒企活动看，招商和新品发布活动减少，费投更聚焦C端；3）从经销商看，参展诉求已从“主动补货”转为“谨慎观望”，社交和观察趋势重于交易本身；4）从展会形式看，秋糖直播更为兴起，酒企更重视线上和线下渠道融合发展。结合近期跟踪，我们认为，1）需求端，继续稳步筑底，动销总体延续中秋和国庆动销趋势，价盘大体稳定，期待后续边际逐渐改善。2）供给端，各大酒企保持战略定力，降库促动销的基础上也积极推进产品、渠道、组织等方面的变革，如今世缘推出22度低度新品、汾酒推出文创酒、珍酒李渡新任总经理。总体而言，我们认为当下白酒板块处在预期、信心、估值磨底阶段，需求筑底预期充分、报表释压有望加速、供给变革持续推进，板块中长期价值凸显。展望后续，品牌力强、组织效率更高、更擅长场景化动销和全渠道运营能力建设的酒企更有望胜出。分析师 作者 李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 啤酒饮料：华润啤酒与古越龙山战略合作，统一中控9月营收实现增长。1）啤酒板块：华润啤酒与古越龙山于10月15日在北京华润大厦举行战略合作签约仪式，将共同研发推出“黄酒+啤酒”跨界联名产品，当日正式签署《联名产品合作框架协议》。啤酒板块从旺季向淡季过渡，继续建议重点关注餐饮修复情况、销量结构表现，优选大单品高成长贡献α、规模效应及结构升级带来利润超预期机会的标的，如燕京啤酒、珠江啤酒等。2）饮料板块：统一企业公布9月营收584.1亿新台币，同比+0.97%，其中统一企业中国以人民币计算同比有所增长，以新台币计算持平；让茶官宣宋轶为无糖果茶健康代言人，目前已覆盖全国80%以上省市地区，触达30万家以上终端门店。饮料行业竞争激烈、新品频出，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 分析师李依琳执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：秋糖在即，关注品类、渠道等边际反馈》2025-10-122、《食品饮料：国庆总结：节日效应突出，白酒筑底、大众品创新》2025-10-083、《食品饮料：原奶周期拐点渐进，牧业乳企改善在途》2025-10-05 食品：Q3线下快消承压，健康化引领食品新机遇。根据马上赢，25Q3食品、酒水、日化品类线下销售额同比-12.3%，线下零售所面临的压力依然较大，其中订单数同比-4.5%，客单价同比-8.2%，消费预算缩减及价格下行成为线下消费承压的主要原因，而价格的调整周期相比消费量更短，未来伴随消费预期的改善或存在提振的可能性。从本周秋糖展出表现看，食品品类研发重点更加倾向于健康化，低GI、少糖少油、药食同源等成为食品新亮点，调味品也更多向健康、复合、功能性等方向突破，新需求的变化引领食品新的创新发展机遇。本周中美贸易博弈呈现反复态势，市场阶段性风险偏好发生变化，内需消费配置价值突出。新消费在低估值、业绩强支撑下预期回暖，零食等高成长板块当前预期及估值调整到位，后续旺季备货及爆品打磨均有望形成催化。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com